融通基金蒋秀蕾：一个攻守兼备的投资赛道——医疗保健行业|走进基金

　　如今，平均每两个国人就有一个为基金持有人，“基金理财不再只是口号，已成为人们生活方式的一部分。”

　　A股市场机构化、国际化加速，现在全市场公募基金管理公司超过140家，管理各类基金产品5000多只，总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII，近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》，各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。

　　以下为融通基金蒋秀蕾，关于“一个攻守兼备的投资赛道——医疗保健行业”的观点。

　　中国药科大学药物化学硕士，12年证券投资从业经历。2017年12月加入融通基金管理有限公司，现任融通医疗保健行业混合型证券投资基金基金经理。

　　1、老龄化社会来临，医疗保健行业是好的投资赛道

　　我们认为医药行业长期来看，它是属于一个攻守兼备的行业，而且从美国的一个市值占比的演变来看，跟可选消费和必须消费作对比，医药行业长期来看，从1983年到2018年也是经历了三十多年的时间，整个市值占比，消费品整体是在往下走的，但医药行业的市值是在往上走的。

　　另外一个就是需求端，需求是刚性的，为什么说我们未来持续还要看好？这又提到了大家可能提到最多的一个问题就是老龄化，这个也是大家不可避免会遇到的一个问题。现在国际上对于老龄化社会的规定，就是全社会60岁以上人口的占比超过10%，65岁以上人口的占比超过7%，就可以定义为是老龄化的社会。而我们国家进入老龄化是从2000年就已经进入了，到2015年，这个比例大概达到多少呢？2015年，整个60岁以上人口的占比在全社会，就是我们中国大陆地区是达到15%。我们可以跟日本作对比，同样也是2015年，2015年我们65岁以上人口的占比是大概超过了10%，10.4%，这个就相当于，跟日本对比，在日本是大概在90年代初的一个水平。我们因为都知道，日本是一个典型的老龄化的社会，因为大家都去日本旅游过，都能看到日本开出租车的，好多都是老人在干活，为什么？因为他年轻人不够了，我们一定也会出现这一天的。

　　所以说老龄化就提出了一个很严峻的社会命题，就是在于看病吃药，比如说发病率最高的就是高血压，这显然就是老龄化的一个很典型的疾病，当然高血压现在也有年轻化的趋势，这也是主要跟大家饮食习惯有关系的。另外一个病死率这块，病死离这块现在最高的就是恶性肿瘤。

　　供给端，我们能看到，现在有很多新的技术在不断的出现，很多以前人类无法解决的疾病，现在通过一些创新药和创新的医疗器械都可以实现治疗，这也是属于社会进步，包括技术进步带来的革新。当然我们可能还有其他的一些人类无法探知的疾病，等待着很多的科学家去研究相对应的药物，比如说阿尔兹海默症，也就是老年痴呆，还有超级细菌，还有肿瘤的发病机理，其实很多的问题就留给了医药产业，未来的空间，我相信就会非常大。

　　2、A股医药行业负面情绪缠绕，过去一年医药行情值得思考

　　去年下半年有几件事，其实在座的各位可能也都亲身经历过，也都有印象，比如说电影《我不是药神》，我当时印象很深刻的是，去年上半年我自己管理的基金，包括整个医药行业的主题基金，去年上半年都风风光光了一把，因为去年上半年的确定性机会很少，但医药基金去年上半年确实是独树一帜。所以大家能看到医药指数这张图，在去年6月份以前，基本上还是属于每天都在涨，但是这个态势在下半年发生了这一系列的事情以后，就跌入了一个谷底，第一个就是《我不是药神》当时引发了社会很大的一个争议，就是说对于这个药，大家用不起，是否应该未来要把创新药的价格给大幅下降，要让老百姓都用得起；第二个就是疫苗之王，其实就是东北的长生生物这家公司，当时因为他违规操作，把生产工艺暂时篡改，他的疫苗当然是违法生产的，然后流入到市场以后，引起轩然大波。

　　所以不管怎么样，就说明医药行业确实是一个很高风险的行业，它事关社会民众的健康，包括后面的美年体检的假医生事件，这对于我们来讲就不是属于什么大事了，它可能涉及到对于某一个小的板块的影响，还有就是去年年底的带量采购，4+7的带量采购。举一个例子，替诺福韦酯，这个是乙肝用药，抗病毒的，它的中标价最后降下来，只有0.59元，这是一片的价格，0.6元一片，这个降幅达到了96%。可能大家会问，降价以前的价格，为什么它一直会存在这么多年？这就是属于整个医药行业的一个不正常的现象，当然这个不正常的现象是有多种因素引起的，不能说是完全靠一个力量就能把它解决掉，但这一次国家通过医保局的成立，就是想把仿制药这块价格给大福降下来，主要原因就是因为现在医保资金不够了，因为我刚才讲到的老龄化的现象现在产生了很多。第二个是在于国家纳入了很多创新药进来了，创新药占用医保的额度比仿制药要大很多，所以为了给更多的药品腾挪空间，必须得把现在的仿制药的价格给大幅降下来，所以曾经有一段时间，还有因为肿瘤药的新药进入医保，引起过很多的社会争议，大概的意思就是说，肿瘤本身对于一个人来讲，它就是在于用药也是治不好的问题，它是在于延续病人的生命的问题，对于医保来说，其实对于这种相当于大幅占用医保资金的药物，到底该不该把它纳入到医保里面来，这个是存在着很大的一个争议，因为它纳入里面来了以后，它会对其它的可以治好的疾病，比如说高血压，比如说高血脂这样一类疾病，它的空间会减少很多。

　　但是过去的一年，不少的明星股已经再创新高了，医药行业里面大家比较熟悉的就是像恒瑞，像爱尔眼科，包括我们去年争议最大的疫苗，也涨了很多从长期来看，只要公司的基本面没有问题，最后的市值还是体现出它的价值的。所以未来，我自己觉得，医药行业内部主要还是一些结构性的机会。

　　3、未来行业空间仍然巨大，把握行业内结构性机会

　　从长期来看，我们能看到医药行业其实已经经历了从2005年到2014年这所谓的十年的黄金成长期，在这十年时间里面，正是因为医保的全覆盖，使得医药行业的增速一直维持在一个比较高的水平。我们能看到，从2005年到2015年，整个行业基本上平均的收入和利润增速都是能维持在15%到20%这个区间，有的时候可能更高一些，能到30%。但是现在我们能对比数据看到，医药行业的收入和利润增速，从实体经济的角度，基本上每年能保持在11%、12%左右就已经很不错了。整个医保扩容期已经完成了，不可能说是再继续扩容，只能说是从医保的额度上再做进一步的提升，但是空间这块，我们觉得是巨大的，因为我们可能是要跟发达国家做对比，比如说像美国、日本这样一些国家，整个卫生支出占GDP的比例，我们国家是远远落后于他们的。而且我刚才提到了老龄化，到2030年就25%，这个25%，也就是目前日本的这样一个水平。所以说我觉得正是因为有了这样一些行业的需求以及基数的比较低，未来四大医疗需求，它支撑的行业空间依然是非常巨大的，另外一个就是在于整个医保的药品支出，因为我们现在的医保药品支出，70%都是辅助用药，还有一些高价过期的仿制药。

　　下面的两张表，左边的一张表是我们国家的一个用药结构，跟美国的用药结构，因为美国的前面十大用药，比如第一个修美乐，它主要是艾伯维公司的，它在全球的销售额将近200亿美金，到了2017年，现在这个数字可能还会更大一些。第二个是瑞士罗氏的美罗华，它主要是治疗淋巴瘤的，还有包括像来那度胺、恩利，还有赫塞汀，这样一些是代表着生物药的一个发展，也就是说现在国际上通行的，最流行的用药都已经到了生物药这个阶段了。但其实你看我们国家的一些用药，现在停留在什么水平呢？主要都是一些辅助用药水平。总之，我们要对比美国，美国这块现在来看，它的创新和仿制药的用药结构，用药金额占比是8:2，它是合理的用药结构，所以说未来我们在这块能看到，高价仿制药的支出会越来越少，而创新药的支出会越来越大。

　　提到创新药，为什么说创新药大家现在看好，因为创新药其实有一个专利期，在专利期内，它可以卖一个高价，但是对于创新药也具备了风险性，这个就跟赌博一样，你必须要有一定的风险溢价，国家现在也注意到这个问题，就是要让我们的医药工业追赶上美国，包括欧洲这种发达国家，那一定是要在创新药上面下足功夫，能看到就是2015年开始，创新药这边全面提速。其实从2015年开始，企业报的数量，包括药审这一块审的数量，已经在开始全面提速了，而且现在创新药医保对接明显加速。现在中国的医药产业环境跟八十年代的美国非常类似，所以现在就是环境倒逼，我们讲，环境可以倒逼人转型，环境同样可以倒逼企业转型。

　　4、看好的高景气度细分方向

　　我们看好的细分方向，主要就包括创新药、创新服务产业链、医疗服务连锁药店、高端医疗器械、设备，还有类消费品、制剂出口。连锁药店，这个非常容易理解，其实它就是一个销售类的公司，但是它卖的都是药，这是唯一不同的一点，我们跟美国比，我们前十位的市占率16%，美国是70%，也就是说它的龙头化率是比我们远远要高的，而且现在全国一共45家药店，连锁化率现在是持续提升，我们目前是50%，美国是67%的连锁化率。这个行业其实来讲，它的逻辑非常清晰，未来这45家药店慢慢整合到几家头部公司，因为现在上市的这几家公司，基本上也代表了中国医药行业的一个很显著的并购整合的机会，比如像益丰药房，还有像老百姓，还有像云南的一心堂，广东这边有大叁林，还有海王星辰这样一类型的公司，它们都在走连锁化率，不断的并购整合的这条路线。

　　医疗服务。医疗服务这边，能看到的就是现在逐步放开民营了，有很多，比如说像美容医院，现在基本上都是全民营了，我觉得是个女孩子都想让自己漂亮，进美容院是当之无愧的消费，以前这块是无法想象的，正是因为社会办医向民营资本打开了以后，所以才会出现了这么多的社会办医的力量。包括口腔来说，我们自己觉得，未来的空间肯定是非常巨大的，因为大家的饮食结构是在逐步的转变，从以前的中国人吃菜慢慢转向了吃肉为主，还有甜食的摄取量比以前要大很多，势必会造成口腔问题的发生，所以说其实口腔这一块未来空间是巨大的。

　　创新药。创新药的几个基础，我就不在这里多说了，政策基础、技术基础，还有市场基础、催化剂基础。总而言之，我刚才也讲得很清楚，环境已经倒逼企业到了一个不得不去做创新的阶段了，现在做还来得及，如果不做，真的是这些企业就会死掉一大半，因为现在中国的医药工业散，乱倒不乱，散、小，全国一共有6000多家医药的工业企业，美国多少家，美国撑死了不超过500家，很多都是聚焦在头部的大公司。我自己觉得，中国人肯定是不笨的，而且中国人是有钱的，只要有合适的政策红利，一定会催生很多创新药的诞生。

　　另外一个就是创新药服务的产业链，就是给创新药卖水的，也是现在处于一个快速的增长期，这个主要是基于我们工程师的红利，因为我们现在有很多高科技的人才，会带动全球的创新产业链向中国转移。