熊锦秋：应有效防范科创板两融交易风险

　　原标题：应有效防范科创板两融交易风险

　　资深市场评论人士

　　熊锦秋

　　“由于初期科创板供给有限，多逼空或者轧空交易手法更容易产生，监管部门要严打其中违法违规行为。”

　　科创板股票的高波动特性，吸引了不少两融交易者加杠杆交易。据统计，7月23日，科创板两融余额合计23.86亿元，其中，融资余额14.59亿元、融券余额9.27亿元，融券份额占两融业务的比例近40%，比主板等有大幅度提升。笔者认为，有关各方应高度重视科创板两融交易风险，尤其是融券风险。

　　科创板上市前五日没有涨跌幅限制，从融资买入角度来看，最坏的结果就是融资买入个股价格下跌为最小价格申报单位，即0.01元，投资者的亏损至多就是融资额度，只要杠杆比例不超过1：1，还不至于血本无归。但对于融券交易者，由于科创板前5个交易日股价顶部位置不可想象，投资者若不能及时平仓止损，恐血本无归。

　　因此，为控制科创板两融交易风险，不少券商对科创板两融业务管理做了差异化的安排，比如折算率、保证金比例、维持担保比例、集中度等都与主板有所不同，有些券商调高了最低维保比例（平仓线）。又比如，现有A股融资融券一般平仓期限为T+2，T日终清算后维持担保比例低于130%的，须在T+1日提升至130%，否则券商在T+2将执行强制平仓；但若科创板还是T+2的平仓周期，券商很有可能被卷入风险，一些券商已表态要将科创板两融的平仓周期调整为T+1，不再拖泥带水。

　　不过，仅从券商环节来控制两融交易风险，或许还远远不够。两融业务风险之所以发生，是由于股价大幅波动，这其中一些波动是由于科创企业本身特性形成，科创企业具有投入大、迭代快、不确定性较大等特点，科创板的投资风险比其他板块更大，这个难以控制。但是，有些个股基本面并无太多变化，日涨幅动不动就达50%，股价波动可能存在人为炒作或操纵，可以说，市场操纵才是科创板两融业务最大的风险源。

　　而且，既然科创板融资、融券业务都已充分激活，多空双方立场严重对立，此时新的交易盈利模式也可能应运而生，那就是逼仓，即交易一方利用资金优势或持仓优势，主导市场行情向单边运动，导致另一方不断亏损，最终不得不斩仓的交易行为。逼仓，一种是多逼空或者轧空，多方不断拉抬股价，融券空方若资金后源不足、不能及时补足保证金就只能被强制平仓认输；另外一种是空逼多，空方不断打压股价，融资加杠杆的多头，若不能补足保证金，同样将被强制平仓，进而形成多杀多局面。

　　逼仓交易，股票只是作为博弈的一种筹码，其中没有什么太多的投资理性、更多的是赌性，实质则可能涉嫌市场操纵，应予防范和打击。为此，首先应强化对科创板异常交易行为监管，《科创板股票异常交易实时监控细则（试行）》，规定了“虚假申报、拉抬打压、维持股票交易价格或者交易量、自买自卖或者互为对手方交易、严重异常波动股票申报速率异常”等五大类异常交易行为，上交所应积极排查异常交易行为，对此予以监管措施或纪律处分，同时更应将所发现的涉嫌操纵线索、上报证监会深入查处。

　　无论是融资加杠杆的多头，还是融券交易的空头，他们都是以自己的投资认识在市场交易，法律、监管执法都有义务保护他们的合法权益，这其中尤其不能忽视对空头利益保护，空头作为市场啄木鸟，对完善市场价格发现功能意义重大，保护他们的合法权益，也是保护市场健康机制。

　　就目前情况来看，由于初期科创板供给有限，多逼空或者轧空交易手法更容易产生，监管部门要严打其中违法违规，因为这其中不仅可能侵犯融券者的合法权益，而且从2015年A股市场过往教训来看，股价过度脱离基本面暴涨，巨大风险也或在酝酿之中，未来不是以某种已知的形式爆发，就可能以某种人们意想不到、新的形式爆发。

　　抑制科创板过度泡沫，也是引导市场形成激励机制的需要。假若不论什么公司，只要上了科创板、就可不问市盈率爆炒，那原始股东就可轻松减持致富，谁还会去创新创业？这方面创业板已有不少教训，科创板决不能再步后尘。

责任编辑：陈悠然 SF104