提高直接融资比重为何一直实现不了？屠光绍三个比重解释原因

经济观察网 记者 王涵 7月21日，中国金融改革与上海国际金融中心建设研讨会上，原证监会副主席屠光绍表示：“提高三个比重是金融供给侧结构性改革的一个根本性或基础性任务，一是直接融资与间接融资平衡问题，要提高直接融资比重；二是在直接融资供给里要提高股权融资比重；三是股权融资体系里又要提高长期股权资金来源的比重。”

长期以来，中国金融的融资体系和结构是以间接融资为主，直接融资比重提高速度不快。那么提高直接融资比重，或者达到相对均衡水平为何无法快速实现？

屠光绍解释里面深刻的原因是，融资体系里有三个比重非常重要：一是直接融资与间接融资平衡问题，要提高直接融资比重。

二是在直接融资供给里要提高股权融资比重。在整个融资体系里提高直接融资比例，是解决宏观经济包括金融稳定性的问题。如果在直接融资供给里提高股权融资比重，是针对结构的调整，即经济结构转型，特别是产业结构转型，尤其是面对一些新型产业发展。中国过去是全球制造业中心，但是中国自身产业结构需要调整，产业结构调整方向之一就是不断促进新产业、新业态的发展，特别是创新、创业企业的发展，从而更好地支撑整个经济结构、产业结构调整的大方向。但是对于新产业、新模式，不论是战略新兴产业还是科技产业，其发展面临的最大问题是股权融资方面不够，因为这些产业的特点和要求必须有更多股权融资给予支持，所以在直接融资体系里又面临提高股权融资比重的问题。比如现在的公募基金中，货币市场基金的比重非常大，股权投资基金的比重还比较低。总的来讲，提高直接融资里的股权融资比重，是应对新型产业发展，企业创新创业需要。

三是股权融资体系里又要提高长期股权资金来源的比重。因为我们的股权投资包括公募、私募，但是缺乏长期稳定的资金来源。所以，这三个比重的提高是一个系统工程，是金融供给侧结构性改革的一个根本性或基础性任务。

另一方面，屠光绍分析：“上海国际金融中心建设，会随着金融结构性供给侧改革，特别是融资体系的进一步完善，核心是资本市场。”

屠光绍认为上海有很达优势，上海的要素市场非常齐全，各类市场体系非常齐全；上海的各类机构比较丰富；上海的市场服务体系比较健全。

针对下一步如何根据国家金融供给侧结构性改革，进行上海国际金融中心建设，不断发展上海市场体系，屠光绍提出了四点建议。

一是加快市场化改革，以健全市场机制。“市场内在发展稳定性现在依然是缺乏的，大家看到科创板明天将要启航，我认为科创板对市场化机制改革的意义十分重大，不在于有多少家企业上市，不在于募集多少钱，而是在市场化机制特别是内在机制方面。比如科创板带来的注册制、退市机制、利益捆绑机制等，可能对于市场内在发展和稳定有重要意义。将来，如果市场在集体诉讼、赔偿方面都有进一步安排，我觉得它会使市场形成内在稳定机制，通过内在稳定发展实现市场发展，这也是市场化机制改革的要义。”

二是完善市场体系建设，以增强市场功能。上海市场体系已经非常完善、非常健全，但是我认为还需要更多形态，上海市场基本上是以公开市场为主，还要进一步丰富公开市场、非公开市场，公募市场、私募市场等，这样才能有更大的容量来满足各方需要。

三是创新市场产品和工具，以满足资产配置和投资需要。现在我们整个资产管理、财富管理、投资管理出现了更多差异化、多样化、不同化需要，所以就必须有更多市场产品和工具来满足需要。“设想，如果我们的市场更多产品和工具，使得资管行业这样大的体量能够转轨到直接融资上来，与资本市场对接，这样就为资产管理行业找到了出路。否则资产管理行业新规出来之后，可能有一部分要回到银行体系，回到表内不利于融资体系完善。”

四是扩大市场开放，以更好推进国际化进程。上海国际金融中心的开放程度还不够，所以通过扩大市场开放，可以逐步实现国际化进程，从而既配合国家更加开放的经济体制、更加开放的市场格局，同时也会为上海国际金融中心提供更广阔的国际舞台，来进行全球资源配置。