京源环保转战科创板 北京分公司身影难觅

　　京源环保转战科创板 北京分公司身影难觅

　　茹阳阳、吴可仲

　　登陆新三板近5年后，江苏京源环保股份有限公司（以下简称“京源环保”）将目光瞄准了当下炙手可热的科创板。

　　7月5日，上交所官网显示，京源环保已递交科创板上市申请，其审核状态为“已受理”。该公司招股书显示，其在北京、广州各有一家分公司，其中，北京分公司营业场所位于北京市西城区广安门外大街168号1幢8层2-909-3。不过，《中国经营报》记者走访发现，西城区广安门外大街168号是一个大型商业综合体，未发现京源环保分公司的身影。

　　另外，在2016~2018年，京源环保应收账款分别为0.98亿元、1.85亿元和2.71亿元，占营收比却高达101.03%、111.45%和107.11%，连续三年应收账款金额超过了同期的营收。一位财务人士向记者表示，“该公司赊销比较多，主要依靠赊销来支撑销售（增加）。加之下游客户存在经营困难，公司的应收账款存在一定坏账风险。”

　　“隐秘”的分公司

　　招股书显示，京源环保北京分公司成立于2019年5月20日，也就是京源环保递交科创板上市申请的一个多月前。地址为“北京市西城区广安门外大街168号1幢8层2-909-3”。

　　7月17日上午，记者来到“北京市西城区广安门外大街168号”，该处是一个大型商业综合体，分为A座和B座。在附近工作的多位人士告诉记者，“广安门外大街168号就是这儿，但没有什么1幢”。

　　一位包此片区的顺丰快递员向记者表示，“168号这儿确实没有1幢，会不会是想写A座，错写成了1幢？”

　　随后，记者来到168号A座8层，发现8层门牌号有801-809，并未找到京源环保招股书显示的“8层2-909-3”。记者逐家公司询问，对方均表示没听说过“京源环保北京分公司”。

　　记者又来到9层，在909门牌号下，找到的是一家证券公司。这家证券公司前台也同样表示，“没有听说过这层有京源环保这家公司。”

　　对此，记者致电京源环保公司，相关人士一会儿说“北京分公司刚刚成立，人都不在”；一会儿说“最近正在装修，人可能出去买东西了”。至于北京分公司的具体地址，对方表示“我也不太清楚，”但告诉记者“办公的地方已经租下来了”。

　　不过，记者发现，8、9两层并没有办公区域正在装修。只有两处办公区落锁，无人办公。记者分别联系了两处办公区域的管理者，对方都表示目前还未租出去，仍在招租。

　　在168号B座的8、9两层，记者同样进行了走访，但都未找到“京源环保的北京分公司”。

　　客户结构单一风险

　　公开资料显示，京源环保于1999年成立，注册资本8046.35万元，法定代表人李武林，公司于2014年成功挂牌新三板。

　　京源环保方面表示，“公司长期深耕电力行业，公司目前在电力行业工业废水处理领域处于行业前列。公司与华能集团、大唐集团、华电集团等大型发电企业均建立了长期合作关系。”

　　招股书显示，“现阶段，公司收入主要来源于火电行业，且客户较为集中。”2016-2018年，京源环保对前五大客户的销售占比都超过50%，其中包括中国华能集团、中国能源建设集团、国家能源投资集团等多家大型能源央企。

　　不过，目前火电行业的日子并不好过，不少企业甚至步入破产的境地。

　　6月28日，大唐发电（601991.SH）发布公告称，其控股子公司甘肃大唐国际连城发电，因其无力支付到期款项（约1644.34万元），已向法院申请破产清算。

　　其实，这已经不是大唐发电第一家申请破产清算的子公司。2018年12月，大唐发电控股子公司大唐保定华源热电有限责任公司，因两台125MW机组被列入火电去产能计划以及企业负债状况，被要求关停、拆除，进入破产清算程序。

　　火电厂的破产，折射出京源环保大客户所在火电行业的经营困局。

　　厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强向记者表示，“火电行业目前处于一个调整和洗牌的状态。因为一方面煤价上涨，电价没办法跟着上调；另一方面越来越多的电厂参与市场竞争，电价往往会更低，而不是更高。所以（火电企业）业绩都不是很好。”

　　林伯强进一步表示，“整个火电行业情况都差不多，除特别年份外，利润一向很薄。包括五大发电集团在内，也都大同小异，负债率都非常高。”

　　据中电联发布的《2018-2019年度全国电力供需形势分析预测报告》显示，开启煤电去产能以来，火电企业都在持续关停不达标的落后产能。而且，随着煤价的回升，火电企业的成本也在不断增加，2018年全国火电企业亏损面近50%。

　　对此，林伯强认为，“（部分火电厂）开始破产其实是个好事情，不过此次的破产情况应该是比较偶然的。可能因为所在的地方没有需求，或电厂技术设备落后等导致的。总的来看，大多数的火电厂属于国有，还是不会轻易破产的，不太会出现媒体所说的‘倒闭潮’。”

　　京源环保客户主要为火电企业，对于该行业普遍出现的经营困难，以及会对公司未来营收产生哪些具体影响等问题，记者致电、致函京源环保方面采访，但截至发稿未获回复。

　　不过，京源环保在招股书中表示，“现阶段，公司收入主要来源于火电行业，且较为集中”，存在客户结构单一的风险。“如公司未来不能有效拓展水处理领域的其他市场份额，不能使收入来源多样化，一旦火电行业的采购减少，将对公司持续经营带来一定影响。”

　　“有利润，没现金”？

　　除火电盈利困局带来的风险外，京源环保的财务状况也受到外界关注。

　　早在2016年年底，京源环保董事长李武林在接受媒体专访时就曾公开表示，“对于我们这样的中小企业，市场是真实存在的，政策和民众意识也已经把市场的天花板打开……缺少的唯有资金支持。”

　　据京源环保招股书显示，2016~2018年，公司应收账款分别为0.98亿元、1.85亿元和2.71亿元，同期流动资产分别为1.41亿元、2.76亿元和3.64亿元。同期应收账款占流动资产比例分别为69.50%、67.03%和74.45%，且有增长的趋势。

　　另一方面，2016~2018年，京源环保的营收分别为0.97亿元、1.66亿元和2.53亿元，保持高速增长。相应的，净利润也逐年快速增加，分别为0.17亿元、0.29亿元和0.54亿元。

　　然而，2016~2018年，应收账款占营收比却高达101.03%、111.45%和107.11%，连续三年应收账款金额超过了同期的营收。

　　就此现象，上述财务人士向记者表示，“该公司赊销比较多，应收账款增幅超过营收增幅，表明主要依靠赊销来支撑销售（增加）。加之下游客户存在经营困难，公司的应收账款存在一定坏账风险。”

　　现金流方面，2016~2018年，京源环保经营活动现金流量净额分别为-0.23亿元、-0.31亿元和-0.24亿元，连续三年为负。同期投资活动现金流量净额分别为-0.09亿元、-0.02亿元和-0.04亿元，也连续为负。

　　不同的是，同期的筹资活动现金流量净额分别为0.27亿元、0.82亿元、-0.02亿元，三年净流入为1.07亿元。

　　对此，上述财务人士表示，“公司现金流状况较差，主要靠持续融资在支撑公司的资金。”主营业务上也基本处于“有利润，没现金流”的状态。

　　记者梳理近年公司公告发现，京源环保几乎每年都会进行定向增发。2015年10月，通过定向增发募集资金706万元；2016年3月和8月，分别定增募资1400万元和3200万元；2017年6月，定增募资1亿元。

　　而最近一次就发生在一个多月前，2019年6月18日，京源环保再次通过定向增发募集4800万元，公告中显示部分募集资金将用于“支付职工薪酬”。

　　在此背景下，京源环保的研发投入与同行相比，显得逊色不少。

　　京源环保招股书显示，2016~2018年，公司的研发投入分别为445.69万元、616万元、958.86万元。虽然研发投入绝对金额不断提升，但占同期的营收比分别为4.61%、3.71%、3.79%，呈现出下降的趋势。

　　对比申请科创板上市的金达莱、金科环境、万德斯和奥福环保这4家环保公司，2016~2018年，金达莱的研发投入占营收比分别为8.81%、6.81%和7.4%；金科环境为3.66%、3.79%和5.19%；万德斯为6.33%、3.89%和4.03%；奥福环保为8.09%、6.01%和6.52%。

　　由此可知，京源环保的研发投入占营收比重连续三年均低于上述环保同行。其中金达莱和奥福环保研发投入占营收比较高，三年平均占比在7%左右。而京源环保只有金达莱和奥福环保的一半左右。

　　记者注意到，在京源环保招股书特别提醒投资者注意的“风险因素”中，第一条就是“技术更新不及时的风险”。京源环保方面表示，“公司所处行业具有技术密集型的特征，新技术的掌握和新技术的开发是公司赢得市场的关键。若公司不能继续加大研发投入，不能继续丰富技术装备，不能持续开发新产品，可能会丧失现有的技术领先优势，对公司业绩造成不利影响。”

责任编辑：张宁