南财快评：经济韧性强，市场不应期待大规模政策刺激

7月16日，国家发改委新闻发言人在新闻发布会上表示，坚决不搞"大水漫灌" 式的刺激，切实防范地方隐性债务风险。会上，国家发改委发言人一方面强调将精准聚焦补短板重点领域，进一步健全完善协调机制，加强重大项目储备，抓紧推进重大项目开工建设，加强项目资金保障，促进民间投资持续健康方法。另一方面又指出，坚决不搞"大水漫灌" 切实防范地方隐性债务风险。 

从表述来看，一方面由于经济增长速度稳步回落，下行压力逐步显现，政府部门将加大基础设施建设力度，特别是推进重大项目开工建设。2019年上半年，国家发改委共审批核准固定资产投资项目94个，总投资4715亿元，其中审批71个，核准23个，主要集中在能源、交通、高技术等行业。 

但是从6月份的数据来看，经济下行的态势比较稳定，在政府预期之内，宏观经济运行体现的韧性非常强，这也为国内经济加快推进供给侧改革提供了良好的环境。从发言表态来看，需要切实防范地方政府隐性债务风险，深化金融供给侧改革，平衡好稳增长和防风险的关系。在不搞大水漫灌、切实防范地方政府隐性债务风险的政策前提下，地方债务监管没有实质性放松。 

最新公布的半年度经济数据显示，6月份工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资增速出现回升，维持经济增速，但持续性不足。其中，工业增加值增长主要来自采矿业，社会零售增速主要受汽车销售回暖单项带动。固定资产投资三大分项中，房地产投资持续下滑，制造业和基建回暖。特别是基建增速，受益于专项债发行和可做资本金政策，增速有所改善。但在严控地方债风险的基调下，基建增长空间有限，下半年预计经济增长速度依然面临下行压力。

总体来看，由于我国经济进入稳定的区间增长格局之中，6-6.5%的增长速度处于全球领先水平，同时由于人口结构的变化，当前对于经济增长速度稳步下滑的政策容忍度有所提升，为应对下行压力，政府将继续推进供给侧改革，注重提高经济效率，而不是急于推出大放水和大刺激。特别是从2013年以来开始推进的治理隐形债务，实现财政再平衡的战略并未发生变化，地方政府的隐性债务水平将继续保持再可控状态，并有望得到逐步化解。 

（作者系国泰君安董事总经理）