中公教育:飞轮效应横向扩张 职教航母雏形已现

中公教育:飞轮效应横向扩张 职教航母雏形已现
2019年07月16日 06:52 财富动力网

原标题:中公教育:飞轮效应横向扩张 职教航母雏形已现

中公教育(002607)

飞轮效应横向扩张

职教航母雏形已现

买入

国元证券 宗建树

一、上半年公司仍高增长

7月5日中公教育公告上半年净利润区间为4.25亿-5亿,增幅区间100.14%-135.46%(会计调整之后可比数据)。2019Q1净利润为1.06亿,拆解后Q2净利润区间为3.19亿和3.94亿,单季度增幅区间为21%-49%,根据我们的倒推,公司上半年营收增速为40%左右。

2019年上半年净利润翻倍的原因:1、成本相对刚性,营收增长带动净利润高弹性;2、非公考业务快速发展,我们利用爬虫技术汇总整理了2015-2019上半年17大公职类招录规模数据,公务员招录规模确实有所下降,但是其他类在稳步增长,2019年上半年整个公职类招录规模达到107.22万人,同比增长8%。

二、飞轮效应横向扩张

招录市场高度分散和高度波动,导致市场参与者难以跨地区扩张,市场形成高壁垒,全国培训机构以地方中小机构为主,服务全国性机构稀缺。

中公飞轮效应横向扩张。1、“强大现金流&领先市场的两大基础设施&强组织管理”解决了市场分散和波动性问题,我们调研发现,中公地方能够在24小时之内完成传播&解读讲座&课程安排。2、公司在此基础上横向扩充品类,提升公司资源的使用效率。3、品类扩充后将更多的学员网罗至公司培训体系,以此进一步推动公司模型的优化并在此形成大循环,形成典型的飞轮效应。

一般对招录行业的市场规模推导是多个赛道市场规模累计值,我们认为从需求端测算更能反映市场的理论规模。招录市场规模=服务人群规模*客单价。1、可服务人群规模保守估算500万+;2、客单价保守2万+,客户愿意且有能力支付;3、则整个招录市场规模可达1000亿+。中公现有体系已成熟,飞轮效应在行业内横向扩张,行业竞争格局走向“强者恒强”,预计公司整体市占率可达30%,乐观预计则市占率可达50%。另外中公在职教其他赛道(非招录)的发展速度亦较快,职教航母雏形已现。

三、投资建议

暂时维持公司盈利预测不变,公司2019-2020年净利润分别至15.89亿和20.17亿,EPS分别为0.26元和0.33元,对应目前股价的PE分别为50倍和39倍,维持“买入”评级。

中公教育

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