消费税税率下降 啤酒行业盈利能力提升

中泰证券 范劲松

一、啤酒的消费税税率呈下降趋势

啤酒消费税分两档从量征收，涨价背景下税率有望下降。啤酒企业的消费税根据出厂价格(含包装物及包装物押金)从量征收。出厂价3000元/吨(含3000元，不含增值税)以上的，每吨征收250元消费税;出厂价格在3000元(不含3000元，不含增值税)以下的，每吨征收220元消费税。在不跨越3000元的分档线时，啤酒出厂价格上升将使消费税税率持续下行。当价格上升刚过3000元/吨时，企业通常会采取合理的方式避免提价红利小于消费税增加的情况。长期看随着啤酒行业价格持续提升，啤酒的消费税税率呈下降趋势。

产品结构升级将带动消费税税率下降。青岛啤酒主品牌出厂价格为4122元/吨，按全部主品牌消费税为250元/吨估算，消费税税率为6.1%;其他品牌均价为2455元/吨，按消费税为220元/吨估算，消费税税率为9.0%。重庆啤酒高中低档酒出厂价格分别为5391、3576、2429元/吨，假设各档消费税为250、250、220元/吨，则消费税税率分别为4.6%、7.0%、9.1%。因此，产品结构升级通常会带来消费税税率的下降。横向对比上市公司，出厂价格重庆啤酒>青岛啤酒>珠江啤酒>燕京啤酒，有更高出厂价格的公司消费税税率通常更低。

二、消费税/啤酒收入下降间接增厚净利润

提价期间啤酒企业消费税/啤酒收入下降明显。2008年行业集体提价，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒的消费税/啤酒收入明显下降。青岛啤酒经历价格战，2018年受益新一轮提价，消费税/啤酒收入再次下降。重庆啤酒受益2012年行业提价和2015年产品结构大幅升级，消费税/啤酒收入加速下降。燕京啤酒和珠江啤酒在2011-2012年和2018年两轮提价周期中，消费税/啤酒收入也明显下降。短期看，2018年行业新一轮的提价带动消费税/啤酒收入加速下降;长期看，行业结构升级拐点已现，吨酒收入将持续提升，使消费税/啤酒收入持续下降。

各公司ASP增幅与消费税/啤酒收入的关系：假设所有产品价格变动时均不会越过分档线，即公司缴纳的消费税总额不变。当所有产品价格上升5%时，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒的消费税/啤酒收入理论上将分别下降0.3、0.3、0.4、0.4个pct。啤酒企业吨酒收入上升时，除了直接带来的净利率提升，通过消费税/啤酒收入的下降会间接推动净利率进一步上升。以青岛啤酒2018年5.87%的销售净利率为例，假设吨酒收入提升5%时，消费税/啤酒收入的下降会间接增厚净利润5.4%，净利润增长中枢有望上移5%左右。

三、投资建议

啤酒行业人均销量变化不大，而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，格局优的标的有望持续受益。在吨酒收入提升背景下，除了提价直接对净利率的提升，消费税税率的下降将进一步提振上市公司净利率。从议价力的角度，我们认为具备较高市场份额的公司(包括局部地区)具备较强的提价权，同时品牌力更强的企业在结构升级中也具备优势，建议关注华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)等。

风险提示。因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。