社会服务行业:寻找波动中的定海神针 业绩为王

社会服务行业:寻找波动中的定海神针 业绩为王
2019年07月12日 08:08 财富动力网

原标题:社会服务行业:寻找波动中的定海神针 业绩为王

  一、行情与业绩回顾

  2019年初以来(截至2019年6月6日),沪深300指数上涨18.40%,而休闲服务指数上涨9.79%,主要因为市场风格切换,休闲服务板块整体跑输沪深300。横向比较,休闲服务静态市盈率在各板块中居中高水平。但纵向比较,休闲服务静态市盈率目前(2019.6.6)为34x 左右。1年第一季度 休闲服务板块与重点公司收入增速均在20%左右,但净利润增速提升明显,主要受权重股中国国旅(其营收占整个板块的1/4)的盈利能力提升影响。分板块看,免税与人力资源子板块营收、净利均保持高增长;酒店与出境游子板块营收基本同比去年 年第一季度 持平,净利润下滑明显(锦江股份除外),景区及其他子板块营收与净利保持个位数增长。

  二、细分板块短期承压

  1、免税行业:受经济波动影响小

  中免从17年开始,业务不断扩张。目前中免已占据中国免税市场80%以上份额,其主要业务为各大机场与海南离岛免税业务。目前国内开放的针对国人的市内免税店,仅有中出服在北京、上海等地开业的十几家免税店,以及中侨公司在哈尔滨开业的免税商场,但因其本身供应链问题,总体规模较小。未来国内针对国人市内免税具体政策虽未明朗,但市内免税店的未来市场空间非常广阔。行业受经济波动影响小,继续保持高速增长,因其主要品类进口化妆品与奢侈品仍保持着高速增长态势,未来值得期待。

  2、酒店行业:加盟扩大

  2016年以来,三大酒店集团锦江、华住和首旅加盟比重不断增大,目前加盟门店占比均超 75%,加盟业务毛利率较高,公司盈利能力增强。其中新开店贡献占比不断增多,如目前锦江首次加盟费占整体加盟费比例从16年的14.38%提升至19年第一季度的24.11%。新开店增多将保证公司未来盈利的可持续性。加盟比例持续增长,其中新开店贡献比例不断提升,未来开店速度仍不减;Revpar 整体增速虽有所下滑,但预计下半年在低基数的效应下增速将有所回升。

  3、景区:人工景区仍保持增长

  在去年9月份降低重点国有景区门票价格的指导意见基础上,自然景区纷纷降价,今年3月份发改委发出通知将推进更大范围、更大力度降价,且不得提高其他游览服务价格,搞“明降暗升”。通知出台之后进一步压制自然景区估值。传统自然景区承压,受门票降价影响客流增长明显,但综合来看盈利能力仍有下降。单纯门票提价助力成长逻辑被压制,传统景区需要探寻新的成长逻辑来摆脱门票依赖。

  人工景区具有可复制性强的特点,在客流相对合适的地方可以不断开设新的景区,因此没有客流天花板的限制,短期来看仍将保持高速增长。像宋城演艺未来三年异地项目不断开业,根据2018年各城市客流以及过往新项目开业爬坡期情况,我们预计2020-2021年其旅游主业收入增速在30%以上。

  4、出境游:中短期受多种影响

  中短期仍受到包括安全事件、宏观经济、汇率等多重因素影响。长期来看,我们认为,中国护照含金量上升、签证持有渗透率不足10%、多年累积下国民财富增加、85 后把旅游当做生活的组成部分、国际航线增多等等,这些有利因素支撑出境游的长远健康发展。

  5、餐饮:竞争异常激烈

  根据国家统计局数据,2018年餐饮市场收入已突破4万亿大关。然而中餐行业高度分散且竞争异常激烈,尚未能出现跨国餐饮巨头。当中火锅行业的格局和整体餐饮行业相似,当前依然较为分散,关注高速扩张的行业龙头。

  6、其他板块

  经济下行周期中,建议关注高成长的社服子板块人力资源(灵活用工)。

  三、投资主线

  预计19年下半年行业整体平淡,但部分子板块如免税、人工景区有望震荡上行,成长性强的人力资源子板块也有望走出独立行情。预计下半年低基数效应下酒店、出境游子板块存在波段行情。

  两大投资主线:1、有业绩支撑的白马股:中国国旅、宋城演艺。2、高速成长的细分行业龙头:科锐国际、海底捞。

  面监风险。宏观经济景气度影响可选消费下滑。自然天气等不可控因素影响游客量低于预期。原材料涨价、食品安全等影响餐饮行业盈利。

  四、投资标的

  中国国旅(601888)

  业绩继续高速增长

  ? 龙头效应,毛利率继续提升。投资逻辑不变,并购日上之后整合效果逐渐体现,免税业务整体毛利率未来在规模效应下仍有提升空间,公司业绩继续保持高速增长。18年营收470.07亿元/+66.21%,归母净利润30.95亿元/+22.29%,第一季度营收136.92亿/+54.72%,归母净利23.06亿/+98.80%。

  ? 政策利好未来空间广阔,海免注入巩固免税龙头地位。市内免税店相继开业,期待未来对国人的免税政策放宽。控股股东中国旅游集团计划未来将海免 51%股权注入上市公司,注入之后不仅将增厚上市公司利润,也将进一步巩固公司的免税龙头地位。

  宋城演艺(300144)

  保持稳健增长

  ? 多地项目滚动落地,二轮扩张项目开启。漓江千古情、宜春明月山千古情去年开业,预计度过培育期后业绩大幅增长,重资产西安项目、张家界项目预计今年年底至明年推出,新项目有望带动明年业绩增长。原有项目在高基数上保持稳健增长,19年第一季度公司营收8.25亿元/+15.85%,归母净利润 3.70亿元/+14.90%。预计19年三亚、丽江、杭州本部的营收仍将保持10%以上增长,其中三亚与丽江项目都将保持20%以上的增长。

  科锐国际(300662)

  人力资源第一股

  作为国内人力资源巨头,“一体两翼”战略下,公司仍处于高速成长时期,18年营业收入+94%,净利润+58.3%;19第一季度 营业收入+155%,净利润+67.65%。其中灵活用工、中高端人才访寻和招聘流程外包三大核心领域继续保持高速增长。社保新规下,灵活用工业务需求提升更加明显。另外公司不断创新,技术驱动公司整体效率提升。针对长尾市场,未来将推出平台化业务禾蛙网,汇集中小猎头,提升公司在整个行业的影响力。

定海神针

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