金域医学:第三方检测迎来爆发式增长 龙头优势凸显

　　一、ICL行业渗透率不断提升

　　近年来，国内独立医学实验室（简称ICL）行业迅速发展。2010年ICL市场规模仅为12亿元左右，2018年市场规模达140亿元左右，年复合增速达31%。根据国家卫计委预测，未来3年以30%增速增长，未来几年有望突破300亿元。

　　对比美国（36%）和日本（67%）的渗透率，我国渗透率较低，大概为5%。国家政策利好第三方实验室发展，伴随医保控费、分级诊断和公立医院改革的推进，基层医院市场稳健增长，医学检验由公立医院向第三方医学检验机构渗透。金域医学随着规模效应而降低边际成本，从而实现更高的盈利水平。

　　金域医学等四家ICL企业占据近70%的市场份额，其中金域医学占三成，龙头企业规模化和成本控制优势明显，通过上下游并购，加快网点建设和研发投入，有望在竞争中胜出。龙头企业具备先发优势，最终市场格局可能类似美国形成两到三家寡头垄断格局。

　　二、盈利时代即将来临

　　金域医学是国内ICL行业龙头，拥有核酸检测、蛋白质及代谢物检测和组织、细胞及亚细胞形态学检测三大体系，可提供超过2，600项检验项目。公司拥有37家中心实验室，为22，000家医疗机构提供医学检验服务，年检测标本量超6，000万例。省级实验室跑马圈地已告一段落，公司已逐步完成中心实验室的全国连锁布局。预计2019年将有2-3家子公司扭亏为盈，业绩增长可期。未来发展的方向是与三甲医院形成疾病联盟，赋能基层医院。

　　三、进军上下游厂商

　　金域医学利用2，027个物流万网点和信息网络系统，通过对合作医疗机构的检验和病理诊断服务的改善，满足区域内各级医疗机构的需求。金域医学旗下的金域达物流，专注于医疗相关冷链的执行与优化，拥有超过2000人的专业团队，覆盖全国31个省。

　　一方面，结合丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势，快速响应下游客户多种检验需求，形成短期内难以复制的竞争优势。另外一方面，检验中心辐射区域广、检验样本量提升将有利于公司通过集中采购上游试剂与设备，提高议价能力，降低采购价格，将规模效应转化为成本优势。

　　加大高端检测项目投入，战略合作引入先进技术。公司持续加大自主研发力度，开展基因组学、蛋白组学等前沿技术平台关键技术的转化与应用。传统检测项目收入占比在不断下滑，公司逐步重视毛利率高的高端检测项目，基因组学的收入占比从2014年的18.39%跃升至2017上半年的25.19%，优化收入结构。公司向上游试剂和仪器方向发展，延伸产业链，与试剂生产企业和科研院所合作，引进基因测序等领域的先进检测技术，不断提升临床检验技术水平。

　　四、投资建议

　　公司是国内ICL行业龙头企业，拥有丰富的检测项目、完善的服务网点和严格的质量管理系统，随着中心实验室进入成熟期，盈利能力有望不断提升；公司持续加大科研力度，通过并购和战略合作，引进基因测序等领域的先进技术，不断提升临床检验技术水平。预计公司2019-2021年营业收入分别为54.89亿元、66.84亿元和81.76亿元，归母净利润分别为2.89亿元、3.70亿元和4.88亿元，EPS0.63元、0.81元和1.07元，对应PE分别为54X、42X和32X，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示。行业竞争加剧；医学检验价格下降。