锦江股份：RevPAR企稳 估值弹性凸显

　　公司公告5月酒店经营数据，5月净开业72家，境内全部酒店RevPAR同增7.06%。截至5月末，集团旗下开业酒店数达7788家、客房数达77.37万间。以酒店数计，中端酒店开业2840家，占比36.5%；以客房数计，中端酒店开业34.85万间，占比45.0%。

　　1-5月累计净开业345家。5月净开业酒店72家，其中中端净开业73家、经济型净关店1家。1-5月累计净开业345家，已经超过去年上半年净开业酒店数（341家），其中中端净开业377家、经济型净关店32家。

　　中端占比提升，结构持续优化。截至5月末，集团旗下开业酒店数达7788家、客房数达77.37万间。以酒店数计，中端酒店开业2840家，占比36.5%；以客房数计，中端酒店开业34.85万间，占比45.0%。

　　RevPAR增速企稳。5月境内全部酒店RevPAR同比增长7.06%，中端微减0.35%、经济型同增1.37%。前五个月来看，1-2月主要受春节假期时间调整影响；3-4月主要受会展活动等不景气及去年同期高基数影响，RevPAR增速出现明显下滑；5月出租率降幅较前面4个月明显收窄、平均房价方面中端、经济型及全部酒店均实现同比增长。经营企稳及中端占比提升的综合作用下，全部酒店RevPAR增速显著提升至7.06%，经济型酒店RevPAR同比增长1.37%，中端酒店RevPAR微降0.35%或与处于培育期的中端酒店较多有关。

　　19Q2收入指引。公司年报预计Q2收入区间为35.91~39.69亿元、同增-3%~8%，其中境内酒店收入25.65~28.35亿元、同增1%~11%，境外酒店收入1.35~1.49亿欧元。

　　投资建议：5月境内全部酒店RevPAR同增7.06%，或表明酒店经营已出现企稳迹象。H2酒店景气度有望继续提升，同时中端开店将带来结构优化，RevPAR将持续向好，叠加去年下半年的低基数效应，酒店行业整体表现或好于上半年。

　　另一方面，公司在维持开店速度的同时，发力内部整合提效，有望持续降低费用率，推动净利率提升。维持2019~21年归母净利润12.79/14.84/16.70亿元、EPS1.34/1.55/1.74元/股的盈利预测，当前股价对应19/20/21年估值为19/16/14倍，处于历史估值低位，向上弹性凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合效果不达预期。