两大隔夜资金价格双双跌破1% 但结构性紧张仍然存在

　　段思宇

　　6月最后一周，央行连续三天暂停公开市场操作，与这种静默形成对比的是，市场短期流动性颇为“高调”，连连创下新低。6月26日，两大银行间隔夜利率罕见同时跌破1%，直观反映了银行间流动性的充裕程度。

　　第一财经记者采访了解到，资金面的宽松除了与央行在公开市场的频频操作有关外，还可能受到近期市场资金需求不高的影响。

　　不过结构性紧张问题仍存，质押式回购利率的日内最高价格依然居高不下，一位业内人士告诉记者，这反映中小非银机构的资金拆借难题还未缓解。另一边，信用债发行情况亦难言乐观，本月信用债发行规模处于低位，不少观点强调，要关注信用利差的走势，未来可能会出现债券推迟或发行失败高峰。

　　隔夜资金价格创十年新低

　　6月26日，隔夜shibor（上海银行间同业拆借利率）跌3.2个基点报0.9910%，为近十年来首次跌破1%，并创2009年6月底以来的新低；DR001（一天期银行间质押式回购）加权平均利率报0.9645%，较前日下跌4.41个基点，续创近十年来的新低。

　　除了隔夜品种外，其他期限品种当天亦同步走低。Wind数据显示，Shibor方面，7天期Shibor跌4.9个基点报2.417%；14天Shibor跌8.5个基点报2.626%，跌幅最大；1个月Shibor跌2.9个基点报2.731%。质押式回购利率方面，颇具代表性的DR007继续走低，加权平均利率报2.3801%，低于央行逆回购利率水平2.55%，且盘中一度跌破1%至0.98%。

　　由此观之，近来不管是短期资金面，还是跨季流动性，均较为充裕。央行在本周的公告中也称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。

　　资金面的宽松与央行此前的流动性投放有关。一位大行现券交易员告诉第一财经记者，上周在对冲到期的MLF（中期借贷便利）和逆回购后，央行净投放3250亿元，目前资金面相对宽松，资金利率较低，有些机构融出意愿降低。

　　“另外还有一个原因可能是资金需求下降。”一位股份行金融市场部人士对第一财经记者表示，每逢6月，受跨季资金压力以及年中考核等因素影响，资金面通常会出现时点性紧张，尤其是在月底前10天左右，机构资金拆借需求较高，对跨季资金需求量大，而真正到了月末，由于已提前做好了资金调配，对资金的需求就没那么高了。

　　流动性分层有所缓解

　　回顾6月，为了维护资金面的稳定，央行在公开市场的操作不断，共进行15次逆回购操作。

　　在资金持续投放下，此前出现的大行与中小行、银行与非银机构、券商和基金公司之间流动性传导不畅的结构性问题有所缓解。一方面，监管层侧重对中小银行的流动性投放，采取再贷款、再贴现、常备借贷便利等工具；另一方面，通过大型券商向中小非银机构逐渐释放流动性。

　　同业存单发行正逐步回暖，AA级同业存单到期收益率出现下滑，同业存单发行速度和发行成功率（实际发行金额与计划发行金额之比）同样有所恢复。上周同业存单净融资规模为2514.60亿元，发行总额达6878.10亿元，到期量为4363.50亿元，平均发行利率为3.0832%，发行成功率约为86%。

　　但还需注意的是，深交所债券质押式回购R001日内最高利率仍居高不下，结构性紧张依然存在。记者了解到，近一周来，R001最高利率基本为10%，R007最高利率则在8.5%到18.25%之间，R014最高利率则在12%到15%之间。“非银整体应该是好了一些，但是日内最高利率仍很高，再加上跨季，资金还是挺紧的。”前述交易员告诉第一财经记者。

　　不可否认的是，非银风险偏好下降，再叠加债券处置等困难，中低评级信用债流动性可能会恶化。华泰证券宏观分析师李超称，风险性事件发生后，中小银行负债端受限必然导致资产端调整，小微民企融资将更加困难，同时非银风险偏好下降，可能出现更多企业违约、中低评级信用债流动性恶化、一级市场融资难度加大的恶性循环。

责任编辑：李锋