拟松绑重组上市 利好证券板块

　　一、资产重组政策准备作调整

　　证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见。核心内蓉有：一是拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标。二是拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36个月。三是促进创业板公司不断转型升级，拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。四是拟恢复重组上市配套融资。

　　二、并购重组有望重新活跃

　　拟修订《上市公司重大资产重组管理办法》具有重大意义。1、激活资本市场、证券公司的直接融资功能，实现金融服务实体经济的目标。与此前松绑再融资一脉相承。目前我国直接融资比例、体量较美国有较大差距。1970年以来美国直接融资占比基本保持在70%以上；我国融资模式以间接融资为主，根据wind数据显示，我国直接融资占比常年保持在50%以下。2、有利于引导长期稳定资金支持直接融资。缩短“累计首次原则”、拟恢复重组上市配套融资给与社会资金支持高科技企业的渠道，支持市场长期稳定发展。3、并购重组、定增业务有望重新活跃，投行业务受益，2018年并购重组收入行业前五分别是华泰、中金、中信、中信建投、海通。4、退出渠道拓宽，利好投行资本化业务，中金、中信、中信建投、华泰等业务规模行业居前。5、与科创板进一步接轨，深化金融供给侧改革。如拟取消“净利润”指标要求、明确科创板公司并购重组监管规则衔接安排。

　　三、政策意义大于业绩贡献

　　自2016年新政出台以来，并购重组收入下滑32%，定增收入下滑约78%。根据我们测算，假如并购重组业务提振21%、定增规模提振57%，券商业绩边际提升0.31%（因较难量化，此处未测算PE类业务与经纪业务提振带来的收益）。但应注意，不断松绑再融资、资产重组，有助于营造鼓励业务创新的政策环境，提升市场风险偏好。

　　四、投资建议：长期看好，关注头部券商

　　政策出台有利于市场短期风险偏好提升，增加经纪业务、并购重组、私募股权业务收入。我们长期看好创新业务推进所带来的证券板块的投资性机会，证券行业有望通过投行资本化、财富管理等高ROA业务促进券商实现战略发展。个股方面建议重点关注：中信证券（600030）、华泰证券（601688）、中金公司（03908），及低估值龙头海通证券（600837）等。

　　风险提示。1、宏观经济下行，可能导致证券公司资产质量承受压力；2、金融市场开放对国内证券行业形成过大冲击；3、证券行业创新不足导致过度同质化经营。