医检第三方检测行业 步入良性竞争拐点

　　一、过度竞争接近尾声，龙头企业持续受益

　　近年受竞争加剧和模式改变的影响，医检业务收入增速下滑、毛利率走低，我们分析认为主要受到两方面因素影响：1、行业竞争加剧，由原有的几家检测服务企业，发展到IVD厂家和渠道商往下游延伸、竞争者激增，行业过度竞争，折扣率降低，检验中心单产降低，影响收入增速和毛利率；2、模式的改变，由原有的纯粹的送样模式，发展到与医院共建以价换量，毛利率降低。自2018年下半年以来，一些小型实验室由于持续不能盈利开始转变原有的低价竞争策略，我们认为2019年行业进入良性竞争拐点。

　　我们对不同给的商业模式进行比较：1、集采业务本质为降低检验科的采购成本、相比第三方检验服务的规模化采购以及规模化检测，成本降幅能力以及服务能力相对弱，从长期来看优势并不突出。2、专科检验实验室在细分领域备一定的技术优势，但整运营、采购、获客成本高于大型综合实验室，长期有望被大型综合实验室并购整合。3、目前检验服务的多种模式（集采、特检、共建等系列模式）在一段时间內并存发展，从长期趋势看，独立第三方实验室和区域共建第三方实验室有望最终胜出。

　　二、国内企业复制国际巨头成长路径

　　借鉴美国ICL巨头Quest和Labcorp的成长路径，以“业务结构+运营效率+网点布局”三维度分析国内典型的第三方检测服务企业。通过剖析美国独立医学实验室（ICL）巨头 Quest和Labcorp的成长路径，我们归结出其成功的三个关键要素：1、优化业务结构，持续开拓高端检测项目；2、提升运营效率，打造全方位经营管理能力；3、网点布局合理，分级设立实验室提升检验效率。

　　在国内，在业务结构上，目前金域、迪安可提供超过2500种检验项目，丰富的检验项目有利于公司充分发挥规模优势，快速响应下游客户多种检验需求，形成短期内难以复制的竞争优势。金域医学近年主要发展基因、质谱、病理等高端项目，营收占比提升至45%；迪安诊断重点打造质谱+NGS高端技术平台，构筑“技术力”驱动未来发展。从运营效率来看，金域在应收、应付、存货周期上优势明显、营运能力较好；迪安控费意识较强、同时营收中有部分毛利率低的代理业务，因此销售费用率、管理费用率都比金域医学低10ppt。盈利能力看，金域特检服务收入占比高且扣率高于迪安，因此毛利率也高于迪安；但迪安自产部分IVD产品、且费用控制得当，从而净利率反而比金域高。从网点布局来看，金域和迪安都实行分级管理，提升运营效率，同时以共建模式与医院深度合作。

　　三、综合实力强劲的优质龙头标的

　　金域医学（603882）：专注第三方服务，跑马圈地后营收和利润增长有望提速。

　　迪安诊断（300244）：“检验外包+渠道代理+合作共建”产业链协同发展，高成长可期。

　　风险提示。分级诊疗执行力度低于预期的风险；检验项目价格持续下降拉低毛利率的风险；市场竞争加剧风险；检验样本质量控制风险；运营管理风险。