涂永红:外部冲击下的汇率形成机制日趋成熟

　　外部冲击下的汇率形成机制日趋成熟

　　涂永红

　　准确把握人民币汇率的未来波动走势，需要重点关注4个指标。一是贸易收支，二是净资本，三是离岸市场汇率，四是利率。人民币汇率短期波动是正常的，但长期看，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值。中国仍是世界经济增长的最大引擎之一，具备极好的市场空间和增长潜力

　　近段时间，外汇市场出现一定波动，社会关注较多。如何判断人民币汇率未来的发展变化？温故而知新，去年相关应对经验就是一个很好的借鉴。

　　2018年6月份以后的一段时间，为应对外部市场变化，有些进口商想方设法提前购汇，外汇需求增加；出口商为了获得美元升值好处，持币待沽，结汇意愿减弱；机构投资者为了确保资产组合实现预期收益，在即期和远期市场上大规模沽空人民币。巨大的不确定性导致恐慌心理占据上风，推动人民币汇率迅速下跌至6.9，不少外资机构预测人民币汇率将“破7”。

　　为了消除市场的过度恐慌，在汇率跌至6.8时，央行运用间接手段和灵活丰富的工具，努力在提高汇率灵活性和保持汇率稳定性之间寻求平衡。第一，强调稳健的货币政策导向，明确发出人民币不会降息的信号，从利率上支撑人民币坚挺。第二，在香港发行央行票据，回笼离岸资金池的人民币，稳定人民币离岸市场价格CNH汇率，有效避免了离岸、在岸人民币汇率差价扩大，削弱了跨境套利动机。第三，灵活运用“麻辣粉”“酸辣粉”等工具预调微调，构建合理的利率曲线，引导市场形成合理的人民币资金期限结构，有利于市场形成关于人民币对美元中长期汇率的理性预期。第四，采取定向降准政策，引导资金支持中小企业和“三农”建设，刺激民间投资和消费，扩大国内市场需求。由于消费发挥出积极拉动作用，中国经济实现了超预期增长，市场信心逐渐恢复，人民币汇率回调至6.7。

　　毋庸置疑，当前外部市场环境的变化使一些人产生一定忧虑，但是，与去年6月份和7月份相比，市场主体对中国经济的韧性、中国政府的宏观调控能力、人民币汇率形成机制有了更多了解，对人民币汇率决定因素、波动规律有了更清晰的认识，理性预期程度更高。因此，虽然近期外汇市场出现波动，但中国企业和居民并没有出现恐慌。越来越多的人认识到，通过买卖外汇来获取投资收益是不现实的，将金融资产转移到海外也是不安全的。

　　时至今日，在市场化的人民币汇率形成机制下，当今的人民币汇率对市场供求变化越发敏感。准确把握人民币汇率的未来波动走势，需要重点关注以下4个指标。一是贸易收支，只要中国继续保持贸易顺差，人民币在中长期就有坚挺的基础；二是净资本，只要跨境证券、贸易结汇额增加，保持净流入头寸，人民币在短期内就有升值压力，反之则有贬值压力；三是离岸市场汇率，在岸市场与离岸市场的参与主体不同，交易目的也有较大差异，离岸市场交易主要是避险对冲动机，更多反映了人民币汇率预期和市场情绪，因此人民币离岸市场价格CNH对在岸价格CNY有直接的影响，会牵引在岸价格同方向波动；四是利率，无风险国债利率或基准利率较高的货币，对国际资本更具吸引力，外汇供给的增加会推动本币升值。

　　综合来看，人民币汇率短期波动是正常的，但长期看，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值。中国仍是世界经济增长的最大引擎，具备极好的市场空间和增长潜力。实践还证明，人民币汇率形成机制正在一次次外部冲击中日趋成熟，市场灵敏度和汇率弹性显著增加。

　　（作者系中国人民大学教授、国际货币研究所副所长）

责任编辑：赵子牛