浪潮信息(000977)
目标“全球第一”
净利润率增速更高
买入
中银国际 杨思睿
从2022年达成服务器“全球第一”目标，重新审视公司成长性。IDC等机构对服务器市场有持续预测，市场往往据此简单估算公司增速。实际上，浪潮信息2012-2018年收入增长(CAGR超66%)与行业水平(低于10%)关联度较低。原因包括多年的自主可控机会和自身发展战略等。因此，基于公司宣布的2022年成为服务器(市占率)全球第一目标，结合Dell、HP等对手数据，测算未来公司CAGR超25%。
新品毛利率和集团协同下的费用率双双改善，助力更高净利润增速。毛利率方面，公司加码品类创新，AI和边缘计算服务器或可提升综合毛利率2-3pct至14%以上;费用率方面，浪潮集团旗下兄弟单位协同可实现降本增效。即净利润率增速有望较收入增速更高。
指标显示技术含量支持较高估值区间。通过人均研发支出和人均专利数量等指标分析，公司以及服务器行业在信息硬件研发制造领域领先。2019年PE为33倍左右，位于历史估值底部，且同中科曙光等估值差距较大，存在合理上修空间。
预计2019-2021年净利润分别为0.93、1.34、1.83亿，EPS分别为0.72、1.04、1.42元(考虑净利润率提升因素分别调整-2.6%-27.2%)，对应PE为33、23、17倍。公司成长性和估值均处于低估位置，维持买入评级。
评级面临的主要风险。第三方数据偏差;需求变动导致业绩增速放缓;国际贸易争端加剧。
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