中国国航：客运收入预计保持平稳

中国国航(601111)

客运收入预计保持平稳

光大证券程新星陆达

公司发布2019年1Q业绩。公司19年1Q收入达到325.5亿，同比增加3%;归母净利润为27.2亿，同比增加3.6%，扣非归母净利润26.5亿，同比增加1.93%。

全货机出表拖累收入增长，客运收入预计保持平稳。公司19年1Q收入同比增长仅3%，增速下降的主要原因是公司于18年年底向中国航空资本控股出售国货航51%的股权，使得国货航持有的15架全货机出表。全货机出表后，公司的货运相关业务仅包含客机腹仓等运输业务，货运收入在总收入的占比下降。公司18年上半年，客运收入在总收入占比约88.56%，货邮运输收入在总收入占比约7.90%，假设公司18年1Q收入结构与18年上半年收入结构相当，假设19年1Q客运收入在总收入占比上升至92%，计算得出公司19年1Q客运收入同比增长约7%。参考公司19年1Q的RPK增速为7%，公司19年1Q的客公里收益预计与18年1Q持平。

经营租赁进表，折旧、财务成本短期承压。公司于19年1月1日起执行“新租赁准则”，符合条件的经营租赁飞机必须在资产负债表中体现，并计提折旧。公司19年1Q固定资产+使用权资产金额合计约1988亿元，相比18年1Q固定资产1586亿元大幅增加;公司19年1Q财务费用中的利息费用同比增加82.7%，主要原因是经营租赁进表后，财务费用中的利息支出也会额外增加。考虑经营租赁进表后，成本确认呈现“前高后低”的趋势，公司折旧、利息支出成本在新租赁准则实行初期会有所提高。

汇率升值幅度小于去年同期，汇兑收益贡献下降。公司19年1Q财务费用合计-1.13亿，去年同期为-9.97亿，除了新租赁准测的影响，人民币升值幅度较弱也是重要原因。人民币中间价19年1Q升值幅度约1.89%，低于18年同期升值幅度3.77%。

盈利预测和投资建议。考虑经营租租赁进表后，汇兑收益弹性会扩大，我们略微上调19-21年EPS分别为0.99元、1.17元、1.30元(原预测为0.95元、1.15元、1.30元)，维持公司A股“增持”评级，维持公司H股“增持”评级。

风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求