应收账款高企、净利不及预期 九阳股份回购"磨洋工"

　　近日，在九阳股份有限公司（002242.SZ，以下简称“九阳股份”）发布了回购股票方案半年后，其再度发布公告解释未进行回购的原因。

　　九阳股份公告称，自2018年11月19日披露《回购报告书》以来，其先后公布了业绩预告或业绩快报等，且历经多个非交易日，因此截至上述公告日，尚未实施股份回购方案。

　　事实上，2019年2月下旬，九阳股份股价便进入了上行通道。与股价同步向好的还有其业绩表现。截至2019年3月底，九阳股份营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别同比增长14.7%、10.9%。不过，申宏万源研报指出，九阳股份收入基本符合预期，净利润低于预期。

　　值得一提的是，截至2019年3月底，九阳股份的应收账款较2018年末的1.7亿元大幅上升116.81%至3.69亿元，同比增幅达562%。申宏万源研报指出，这是受到给经销商授信额度提升及渠道结构变化影响。

　　受访专家指出，当前家电市场不景气，企业出于提高经销商拿货积极性的考量，给经销商授信额度提高；不过，应收账款高企意味着货款未实现回笼，对企业运行安全来说存在一定风险。

　　对此，九阳股份方面在给《中国经营报》记者的书面回复中直言：“应收账款上升主要是因为销售增加导致，并没有受到回款压力，没有也不会导致坏账。”

　　回购迟迟未现

　　2018年11月初，九阳股份股东大会通过了股份回购事项，其拟使用不少于4000万元、不超过8000万元的自有资金，以集中竞价交易方式回购股份，回购期限为12个月，价格上限定为不超过20元/股。不过，截至2019年5月15日，其暂未进行实质性的回购动作。

　　5月15日，九阳股份公告称，自2018年11月19日披露《回购报告书》以来，其先后公告了2018年度业绩快报、2018年年度报告、2019年第一季度报告，同时在此期间还历经元旦、春节节假日等多个非交易日，因此截至2019年5月15日，其尚未实施股份回购方案。

　　记者梳理发现，上述提及的各项报告中，最早披露的是2018年业绩快报，时间为2019年2月26日。相关规定显示，上市公司不得在定期报告、业绩预告或者业绩快报公告前10个交易日内进行股票回购，即2019年2月16日。

　　事实上，在回购计划披露的2018年11月19日至2019年2月16日期间的交易日中，九阳股份并未有重大事项披露，且该期间其股价在20元/股以下，九阳股份也未实施回购。九阳股份方面在给记者的回复中表示：“公司发布回购预案主要是因为去年二级市场出现了较大波动……但后续二级市场逐渐回暖，且当时距离公司本次回购时间结束尚早，之后又因相关原因不适宜展开回购，故截至目前公司尚未进行回购。”

　　虽然九阳股份还践行回购计划，但公司高层已迈开了减持的步伐。今年4月初，九阳股份董事姜广勇、高级管理人员裘剑调表示，计划以集中竞价交易方式减持其持有的公司股份共计6万股。

　　据披露，二人股份均来自公司股权激励计划。其中，姜广勇持有九阳股份30万股，占公司总股本比例 0.0391%；裘剑调持有九阳股份15万股，占公司总股本比例 0.0195%。

　　据悉，九阳股份2014年曾实施限制性股票激励计划，授予价格为4.42元/股。姜广勇、裘剑调均在股权激励名单中，分别获得了20万股股份、10万股股份，并于2017年完成股票解锁。

　　今年5月16日晚，九阳股份公告称，姜广勇、裘剑调已完成了减持计划，减持期间为5月15日，减持均价分别为21.16元/股、21.14元/股，合计套现约127万元。

　　销售费用高企

　　虽然九阳股份未进行股份回购，但今年2月26日，其2018年业绩快报公布后，得益于业绩表现，九阳股份股价进入了上行通道。

　　2018年年报显示，九阳股份报告期内实现营业收入81.69亿元，同比增长12.71%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.54亿元，同比增长9.48%。值得注意的是，2018年九阳股份净利率为9.08%，较2017年的9.8%下降了0.72个百分点。

　　九阳股份方面在回复中指出，利润率的变化主要是2018年费用增加，包括研发费用、销售费用增加。2018年，九阳股份销售费用13.77亿元，同比增长25.97%，销售费用率提升了1.77个百分点至16.85%。值得注意的是，其销售费用增幅明显高于营收及净利润增幅。

　　具体来看，在销售费用中，“渠道、售后及广告费”约为8.1亿元，在销售费用中占约58.8%，同比净增加2.2亿元。兴业证券研报指出，该笔费用主要分配在央视品牌计划的广告费、世界杯宣传的广告费和铺设门店的渠道费，广告费合计在3亿~4亿元。九阳股份方面对此表示：“近年来一直推行价值登高和价值营销策略，在研发设计、产品创新不断增强的背景下，通过加大品牌宣传以提高品牌影响。”

　　事实上，九阳股份的销售费用一直维持在较高水平。相关数据显示，2014年~2018年的五年间，九阳股份的销售费用分别为7.73亿元、9.89亿元、11.03亿元、10.93亿元、13.77亿元，同比增幅分别为7.11%、27.87%、11.57%、-0.95%、25.97%，整体呈上升的趋势；渠道、售后及广告费在其中占比基本保持在55%左右。同期，九阳股份实现归属于上市公司股东的净利润增幅则分别为13.19%、16.62%、12.53%、-1.26%、9.48%。

　　九阳股份在年报中披露，2019年还将继续大力推进Shopping Mall等高端商业综合体门店和品牌店的建设，并将在全国范围内新开数百家品牌店，提高自有渠道门店的收入占比。这一策略的影响已在相关数据上有所反映。东财Choice数据显示，2019年一季度，九阳股份的销售费用为2.38亿元，同比增长17.08%，高于2018年同期的增幅。

　　周转效率下降

　　除了销售费用高企之外，九阳股份的存货也出现了大幅增长。今年一季报显示，九阳股份存货同比增长34.97%，远高于2018年同期17.58%的增幅。同期，其存货周转情况有所下降。东方财富Choice数据显示，截至2019年3月底，九阳股份存货周转天数为48.83天，同比上升了9.63天。

　　事实上，这一情况在2018年底就已有所显现。2018年年报显示，九阳股份存货约7.47亿元，同比增幅达到44.75%，而2017年同期的增幅仅为26.4%，其存货周转天数也同比增加6.75天至41.03天。

　　对于存货大幅增长的情况，九阳股份方面在给记者的回复中称，这首先是由于2018年销售规模增加，且春节较往年提前，公司备货较为充足；其次因为公司电商实现部分自营，虽然存货周转变慢，但公司可以获取更多价值，提高供应链效率，并可实现探索新零售O2O等业务领域。

　　同时，九阳股份的应收账款和应收票据也出现了大幅上升。截至2018年底，九阳股份的应收票据和应收账款合计达到了25.7亿元，同比增长39.27%。

　　这其中，应收票据余额约24.01亿元，占资产总额的36.06%。九阳股份在年报中直言，应收票据余额对资产构成重大影响，可能存在提前或滞后确认和终止，以及到期无法承兑的风险。这一状况在2019年一季度已得到改善，应收票据较期初减少40.46%。

　　不过，应收账款却在持续增加。九阳股份财报显示，截至2018年末，九阳股份的应收账款同比上升32.52%至1.7亿元。这一数字在2019年一季度末增长至3.69亿元，较2018年末增加了116.81%，同比增幅则高达562%。九阳股份方面表示，这主要是由于收入增加导致应收余额上升所致。另据申宏万源研报显示，受给经销商授信额度提升及渠道结构变化影响，其应收账款大增。

　　资深产业经济观察家梁振鹏认为，对于经销商授信额度的提升，九阳股份有必要对此进行一定程度的控制。他指出，应收账款较多也就意味着，企业有很多货款其实还未实现回笼，这对企业运行安全来说存在一定风险。

　　值得一提的是，兴业证券研报显示，2018年，作为九阳股份核心产品之一的料理机，其线上市场零售量份额从2017年的26.8%降到24.77%，线下市场零售量份额从2017年的41.36%降为38.02%。同期，苏泊尔的线上、线下市场份额均同比上升，尤其线下市场零售量份额从2017年的18.25%上升至22.89%。

　　事实上，九阳股份核心产品料理机市场份额依然居于第一位，但兴业证券研报指出，其市场分额受到了苏泊尔挑战有所下降，市场竞争加剧。

责任编辑：陈志杰