“调挡”期博弈加大 中金：后市走势关键看成交分布

　　“调挡”期博弈加大

　　中国证券报

　　□本报记者 黎旅嘉 

　　告别此前一日回调，周五两市震荡走高。截至收盘，沪指收涨0.63%，但成交量却依旧未能有效放大。

　　从本周两市的运行来看，一方面，在两市短期快速回升后，市场热度由于盘面回升确实出现了较大程度改善；但由于指数短期录得较大涨幅叠加行情再度行至重要阻力位置，渐露疲态。因而无论是安全性还是从兑现部分收益的角度来看，盘面已累积一定压力。不过从场内外资金所共同反映出的各类参与者对后市的预期来看，中长期向好的趋势仍然未变，但投资者同样也需要警惕盘面短期调整的可能。

　　的确，短期市场受到来自对后市不确定因素加大而造成的扰动，但真正决定股价高低的核心仍然还是上市公司的内在价值。正如格雷厄姆所说：“如果公司的内在价值并无变化，基本面并无变化，那么投资者应把自己看作一家有价值公司的部分拥有者。股价波动是‘市场’先生与你做交易建议的报价，如果报价好，利用它；如果报价不好，不理它。让市价服务你，而不是主宰你”。

　　不难发现，此前盘面快速上升以及近期的再度震荡对投资者的影响主要集中在以下两个方面。首先是估值与信心的匹配，即通常所谓市场见底预期意味着对于中长期价值投资者而言，配置价值已经显现；而对于趋势博弈投资者而言，短期结构性因素形成回调的可能也已显著降低。其次在风险筹码的分散消化过后，震荡整固后筹码持有者的风险偏好正在持续提升，因而行情调挡换速过程实际上也是不断寻找风险偏好更高者的过程。

　　事实上，正如中金公司在近期报告中所指出的，指数从2015年以来大级别调整的下行结构已经完整，因此即使短期出现调整，指数也很难回到前期低点；对配置型机构来说，短期调整更多是买入机会。

　　一方面，从积极的方面看，在此前社融数据超预期后，一季度GDP增长6.4%，好于预期，显示各项经济指标出现回暖。另一方面，目前市场同样也有隐忧，那就是成交量始终无法有效放大，即使在银行股启动的本周二也没有出现明显的放量，增量资金的不足导致市场只能寻求结构性机会，且热点切换比较频繁，市场赚钱效应相应有所减弱。

　　而中金公司认为，成交分布将是决定后市走势强弱的关键。从市场资金和筹码的结构来看，今年以来不同属性资金逐步回归是A股市场逐步走强的直接原因。与此相对应，两市成交实现了由日均3000亿元至6000亿元再到万亿元的提升。不过，3月初以来两市成交达到万亿元水平后，成交基本稳定在6000亿元至万亿元之间水平，成交额更多随市场涨跌波动，在4月初反弹过程中，指数价格虽创出新高，但成交并未超3月高点，增量资金流入放缓，市场基本实现了在这一博弈结构下新的动态均衡。当市场重回存量博弈的时候，成交分布将是决定后市走势强弱的关键，从成交分化度指标当前仍在较低水平波动的情况来看，市场仍需找到可持续的、投资者一致认可的主线，才能实现上行动能的积累。

　　展望后市，伴随着两市年报、一季报集中发布，低估值绩优蓝筹股有望再度成为市场各方关注的焦点之一。随着国内宏观经济的逐步企稳回升，部分投资者也已开始将目光转移至部分周期行业上来。从这一角度而言，逐步放弃前期市场爆炒的旧题材，寻找低位可能补涨的新题材或将成为未来一段时间场外资金主要操作思路。

　　不过资深投资人士亦提示，投资还要关注“绝大多数人怎么想”。随着反弹进入第二阶段，多空博弈加大，赚钱效应有所减退，在尽量规避亏损原则下，普通投资者当下也不宜大仓位介入。在下一阶段主线完全清晰前，即便少赚一些又何妨？

责任编辑：石秀珍 SF183