中信建投:汽车处于复苏的第一个阶段 或震荡式上升

　　来源：中信建投

　　汽车行业表现复苏，华为进军汽车产业链，燃油汽车-新能源汽车-智能驾驶形成多重共振。

　　中信建投汽车行业联合计算机行业以及邀请到乘联会秘书长崔东树共同解读，

　　中信建投汽车首席分析师 余海坤

　　（一）首先为大家讲下近期观点

　　1．我们判断，汽车处于复苏复苏的第一个阶段。市场认为车市应该边际线性持续好转，但是我们认为，车市复苏很可能是反复式震荡式上升。好俩月坏一月。近期数据不好，但是我们保持乐观。

　　2．传统乘用车周期当前处在主动去库存到被动去库存的转换阶段。汽车市场的特征：价格回收，库存和存销比处于相对低位，进店量相对理想，汽车的品牌表现分化。我们认为4月是厂商博弈最激烈的一个月，有可能批发数据不行，但实际终端可能改善，市场将确定性进入被动去库存阶段，而5月有可能最早同步有比较好的批发和零售数据。行业情绪将转为积极。

　　3．虽然3月-4月至今行业数据并不好，但是汽车板块作为滞涨板块，而且又处于行业复苏的过程中，下跌空间很有限。建议继续关注汽车行业的投资机会。

　　（二）最近市场比较关心的问题

　　1．汽车行业是否已经复苏？

　　我们认为汽车市场已经在复苏。虽然道路曲折，但是光明很近。

　　2．短期车市数据会如何？

　　我们预计，马上出来的周度数据不好，周度数据上会有反复很正常。4月第2周数据在我们的经销商采样中并不理想。

　　3．未来俩月汽车销售数据会怎么样？

　　我们预计，4月批发表现会比零售差，最早5月可以看到批发和零售同步明显改善。

　　4．怎么看车企陆续公布的2018年和2019Q1的业绩？

　　我们认为2018年和2019Q1业绩差是预期之内，市场不应该过分关注。今年的看点主要是确认车市复苏，看2019年和2020年的弹性。

　　5．可能投资者比较关心近日汽车股表现的原因？

　　我觉得首先是行业预期反转，市场对于国家出台具体的促消费整政策是非常期待的。其次是板块有上涨基础。这就是以上讲到的部分。之前我们已经出了汽车促消费的系列报告的开篇，后面我们也会密切关注政策方面的发展。

　　① 目前，全国共有6个城市出台了汽车限购政策，仅北京市车辆保有量超600万辆，燃油车摇号排队超300万，新能源车指标排队已到2027年。上海、深圳、广州、天津、杭州对燃油车指标也有限制，如政策能落地将直接释放6大城市的潜在需求。

　　② 征求意见稿鼓励有条件的地区探索设立零排放区试点，严格限制区域外燃油车进入。我们认为，国家鼓励对新能源产业扶优扶强，提高新能源汽车渗透率，优化新能源汽车使用环境将是长期基本国策，虽然产业面临退坡压力，但是政府仍然能够通过行政手段托底行业，进一步提升新能源汽车使用需求，优势新能源车企迎来配置时点。

　　③ 全面取消皮卡进城限制。提高皮卡使用规模、放开皮卡使用限制，是近年来国家鼓励的汽车消费方向。2010 年以后全国皮卡销量稳 定在 30-40 万辆区间，而由于对皮卡的限制，消费者往往选择 MPV 和交叉型乘用车作为替代。如皮卡进城能全面解禁，预计能释放出每年 300 万辆的市场需求，农村居民占比及老旧三轮汽车渗透率较高的地区皮卡销量有望提速。未来各地方 政府将继续扩大皮卡进城的实施范围，带动相应地区皮卡销量提升。

　　我们持续全面看好汽车板块，推荐投资者积极配置上汽集团、CCQC、长安汽车、比亚迪，以及零部件华域汽车、银轮股份、均胜电子、福耀玻璃、星宇股份。

　　（三）对华为进军汽车行业的观点

　　4月17日，华为轮值董事长徐直军向行业阐述了在汽车出行领域的业务布局，致力于成为智能网联汽车的增量部件供应商，认为汽车产业将迎来和ICT产业的全面融合。华为未来将对整车厂提供四类服务：基于MDC（移动数据中心）的车载计算平台和智能驾驶子系统解决方案，基于华为云的自动驾驶云服务、自动驾驶训练平台，4G/5G车载移动通信模块和T-BOX及车载网络，HUAWEI HiCar 人-车-家 全场景无缝互联解决方案。

　　我们认为，随着智能网联技术的持续发展，汽车即将从出行工具变成和网络相连的移动平台，其意义不亚于智能手机对传统手机行业的颠覆。另一方面，汽车原来传统价值链将被重塑，原来的核心价值链动力系统、底盘、车身将加入软件、服务、系统等增量部分，汽车的功能也会更多样化，未来会有越来越多的非传统行业参与者加入到产业链中。我们建议投资者关注智能驾驶优质标的拓普集团、均胜电子、德赛西威。

　　乘联会秘书长 崔东树

　　（一）车市相关

　　目前市场的运行状态进入回升阶段。零售二月份-19%，三月份-12%，四月份目前处于回升波动期。我个人感觉，国家的促消费政策与目前市场的预期密切相关。国家统计局公布，前三月份社会零售总额有比较大的压力，但是我们关注新能源，转型升级的新亮点，国家关注的是大盘子要托起来，对消费增长起到重要作用。

　　政策关注点和行业关注点是有差异性的。整个一季度乘用车-11%，没有实现稳消费的作用，所以我们觉得后续还有机会实现国家的预定稳消费的目标。总之目前行业是不确定的改善期，但是谷底回升是确定的。

　　5月份开始应该是回升期，尤其是国六标准使得大家库存深度调整，目前就是实施前的异常波动期。复苏是大趋势，而过程是波动的，长期和短期不一致导致4月压力最大，5月就会好很多。车市的发展还是在我们预期的增长之内，尤其我个人认为应该放松限购，让行业进入理性消费阶段，防止用政策约束市场消费。现在的限购导致了区域结构的严重不均衡，特大型城市在保有量方面不够比如广州低于石家庄，所以各个城市有一个放松的概念的话会有很大的机遇。

　　（二）车展相关

　　上海车展参观了先进企业的状态，认为行业处于谷底回升的状态，结构性亮点突出，尤其是新能源和智能网联和部分还是十分突出的。在中国，汽车行业的技术水平不一定最高，但是互联网和其他行业创新能力强，希望把汽车作为拓展业务的一个领域，潜力巨大。

　　比如华为，对于他在通讯、云端、计算方面的优势，形成了车与路的协同，推动了智能网联和自动驾驶的发展。对于车企的发展起到了非常好的推动作用，尤其是自主车企品牌自身基础比较薄弱，并且缺乏外在力量帮助，缺乏智能网联的资源。在这种情况下华为等企业进入十分重要，在北京已经有车队在场地之外实现自动驾驶的测试。对自动驾驶和汽车行业发展有促进作用。

　　目前来看，整个汽车行业和互联网企业进入了深入融合协同发展的时代。互联网企业做的比较有优秀。车展一个总的特点是国际车企的技术发展速度远不如自主车企的创新速度。国家车企过于注重安全性、成熟保守，中国的自主汽车发展模式在智能互联这一块有巨大的先行的优势，国家也注重保护创新。

　　一个可喜的地方是我们的车企尤其是国有的车企能够保持开放的态度，与互联网企业加深合作，实现车辆和网联的发展，尤其是车企开放自身的资源促进发展。目前新势力造车企业进入生死时速的时段。传统车企目前也在抓住市场机会做新的探索。目前自主车企在国际零部件企业的支撑之下，市场份额会随着口碑的提升份额持续提升，对于自主品牌发展持积极态度，车展坚定了对于自主车企发展的判断。

　　中信建投汽车研究员 张亦弛

　　比亚迪是我们一直深度跟踪的新能源汽车龙头标的，也是我们的月度金股。在这个时点，我们向各位投资者介绍我们的推荐逻辑，主要包括新产品周期及技术实力、销量和销量预计、全年业绩估计等部分。

　　（一）新产品周期方面

　　3月以来直至本次上海车展，比亚迪推出了多款新品：从e网系列的e2到王朝系列的B级SUV唐、跑车E-SEED都有涵盖，形成了完备的新能源汽车品系。纯电动车型方面，唐、秦pro长续航版工况续航超过500km，元超过400km，“王朝”系列电池系统能量密度均超过160Wh/kg对应1倍补贴，百公里电耗控制在14kWh以内；插混车型方面，A状态油耗、B状态电耗双低。

　　比亚迪的核心竞争力是新能源汽车技术实力。具体包括实现了电机、控制器、变速器的高度集成，高压系统DC-DC、充电器和配电箱高度集成，具备1块PCB、一个中控屏、一块高性能动力电池的纯电e平台；同时具备增程和并联输出功能、多至P0+P3+P4三电机和发动机全时四驱，兼顾动力性和油耗控制的第三代DM插电混动平台；电控核心组成部分，绝缘栅双极型晶体管IGBT等。比亚迪已经具备新能源汽车全部关键环节的技术实力。

　　另外，比亚迪在整车工业设计方面也取得了长足进步。比亚迪全球设计总监沃尔夫冈．艾格，曾任阿尔法．罗密欧品牌设计总监、SEAT品牌设计总监、奥迪集团设计总监等职；外饰设计总监胡安马．洛佩兹曾从事兰博基尼品牌、奥迪集团、西亚特、法拉利等品牌的造型设计；内饰设计总监米开勒．帕加内蒂曾服务于大众汽车集团和戴姆勒集团。加上底盘调教专家汉斯·柯克，NVH专家车熙范的供职，比亚迪整车产品的消费者体验也不断提升。

　　（二）整车销量估计方面

　　新能源汽车补贴逐步退坡，但是公司同时具备技术、规模优势，所受影响相对较小，公司纯电动及插混车型新产品周期受到电池供应的有利保障。3月公司汽车销量4.68万辆，同比增加8.48%。其中，新能源汽车3.01万辆，同比增长1.16倍。新能源汽车中，纯电动乘用车2.13万辆，插混乘用车0.79万辆，其余逾千辆。

　　2019年一季度公司汽车累计销量11.75万辆，同比增加5.19%。其中新能源汽车同比增长1.47倍，至7.317万辆。新能源汽车中，纯电动乘用车4.54万辆，累计同比增长7.56倍；插混乘用车2.57万辆，累计同比增长11%；其余车型累计同比增长约40%。

　　我们认为，补贴退坡过程中车企和电池企业的博弈对其他车企的整车投放节奏有一定影响，而比亚迪动力电池自供并无瓶颈，有望在补贴方案出台到过渡期结束左右的时间内大量上市具备技术竞争力的车型以掌握先机，故公司2019年上半年的新能源汽车销量和动力电池装机量大概率保持高增速，新能源汽车销量有望突破15万辆，相应业绩也将得到充分释放。

　　从全年角度看我们认为，公司插混乘用车发展已经相当迅猛，今年新能源汽车产品重点是从e网到王朝系列的纯电动乘用车。纯电动乘用车内部，补贴退坡对行业的销量和结构都有一定影响：营运车辆是刚需同时车型结构以中低端为主承压不大；家用限购区域车型销量保障性强但结构可能向中低端偏移；家用非限购区域销量和结构都受影响。

　　所以公司纯电动乘用车或首先重视经适到中端车型如e1、元、e5等的市场表现，同时中高端车型能否取得销量突破也值得关注。我们估计公司全年新能源汽车销量将达40万辆，同比上年高增速且大幅跑赢市场平均增速。

　　（三）业绩方面

　　我们估计公司2019年业绩相比于2018年业绩会有一定程度提升，全年归母净利预期在约36亿元，同比增长29%。6个月目标价74.9元，予以买入评级。

　　中信建投计算机行业分析师 石泽蕤

　　（一）本次华为正式发布了它在智能互联网汽车产业中的“云网端”ICT解决方案，概括来说主要是在四个方面的汽车解决方案和产品，分别是：

　　① 智能网联即连接侧：提供4G、5G的通信模块/T-BOX和其他车载通信设备和终端。目前华为的通信芯片、模组和T-BOX都已经得到了全球领先汽车品牌的认可并且很早就进入了前装市场。

　　② 智能驾驶：MDC（移动数据中心），是一个车载自动驾驶计算平台和智能驾驶子系统解决方案。由于自动驾驶涉及到传感器环境感知、高精地图/GPS精准定位、V2X信息通信、多种数据融合、决策与规划算法运算、运算结果的电子控制与执行等过程，在此过程中需要一个强劲的“大脑”来统一实时分析、处理海量的数据与进行复杂的逻辑运算，对计算能力的要求非常高。

　　华为车载MDC平台搭载多颗华为最新发布的人工智能Ascend芯片，最高可提供352TOPS的算力，满足L3~L5级别的自动驾驶需求，同时还具备低功耗、低时延、体积小等多种优点。

　　③ 华为云服务：提供名为八爪鱼的自动驾驶训练平台，这个平台现阶段承担自动驾驶前期的训练、仿真、测试等工作。

　　④ 智能终端生态和车结合：实现全场景智能生活，这方面主要指消费者业务和汽车生态打通。

　　（二）下面介绍自动驾驶在训练和仿真测试阶段的一些数据服务类型

　　① 仿真测试类服务：

　　自动驾驶汽车测试分为硬件在环测试、软件在环测试以及模型在环测试，分别对应检验自动驾驶汽车感知、决策、控制三大模块。对于感知与决策模块的检验可以两种形式完成，一种为实际场景下的实车测试，另一种为模拟环境下的数据测试。公司目前拥有三大类数据：会采集大量真实场景的真实数据，进行自动驾驶数据合集供应测试。这个数据合集分为多种数据集，测试仿真需要三大类数据：

　　一个是实景，通过采集车去采集，重建现实世界；还有就是驾驶行为数据，这个是通过我们车联网回传的一些数据；

　　真实的驾驶行为数据；

　　交通的动态数据，路况数据，交通条件环境数据、天气情况等。三大类数据打包输送给硬件在环、软件在环进行测试，达到上路以数据支撑的各种测试场景，在理论上检测是否能够达到上路指标。

　　② 预研论证平台服务：

　　目前自动驾驶方式与环境仍未有明确的规章标准，各大车厂对于未来商用服务的方向亦不甚明确，需要对基于安全、提醒、操控、决策等服务方向进行推理验证。四维图新可以为下游车厂在云端建立模拟驾驶环境平台，供给各大厂商做未来商用配套服务的探索、预研、论证。

　　③ 自动驾驶启停服务：

　　自动驾驶的启停服务通过大量的数据在后台计算来判断哪些路段可以进行自动驾驶，哪些路段不能进行自动驾驶、

　　④ 高精定位服务：

　　车接受来自地面增强基站的差分信号，从而提升位置精度对自动驾驶综合决策提供辅助。

　　（三）我们持续重点推荐四维图新

　　在自动驾驶时代从以前的产品提供商转型成为产品+解决方案+数据和云服务提供商，商业模式有比较大的转变。目前公司在传统导航地图领域地位稳固，目前已经具备L3高精地图与高精定位服务能力，并以此继续向产业链下游延伸；未来2年公司商用高精地图市场空间约为40亿元，借助大数据平台，公司在自动驾驶未量产前就可提供相应服务实现盈利。

　　本次与华为的合作将极大提升公司在云服务平台、车联网等领域服务能力，同时推动公司自身自动驾驶类业务的加速发展。

　　我们看好公司未来前景，保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.15、5.46、7.76亿元，同比增长分别为-13.32%、31.42%、42.23%，相应18年至20年EPS分别为0.32、0.42、0.59元。

　　我们看好公司未来前景，保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.15、5.46、7.76亿元，同比增长分别为-13.32%、31.42%、42.23%，相应18年至20年EPS分别为0.32、0.42、0.59元。

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责任编辑：张恒