又多5券商组团对中信建投评级 3家下调1家已明确看空

　　又多5家券商“组团”对中信建投评级，2家中性3家下调，1家券商明确看空，又所为何因

　　证券时报·e公司

　　不久前被出具“看空”研报的中信建投，被至少5家券商同时参与中信建投评级。而这距离华泰证券对其出具看空研报仅相隔12天。

　　中信建投证券18日晚间披露了2018年年报，至20日上午，至少有5家券商研报对中信建投做出最新点评，其中2家首次覆盖的券商均给出“中性”评级；有3家券商下调评级，其中天风证券和中银国际证券分别从“增持”下调至“持有”和“中性”，华金证券从“买入—B”下调至“卖出—B”。

　　梳理发现，各研究机构均认可中信建投的投行业务领跑优势，但基于前期涨幅过大、公司盈利能力难长期支撑目前估值、全年计提信用减值损失较同业更为充分等原因，对其做出下调估值或“中性”评级。

　　又增加5家券商参与中信建投评级

　　年报显示，中信建投证券2018年营收合计109亿元，同比微降3.5%；归母净利润31亿元，同比下滑23.11%。整体表现优于行业，此前研究机构估算券业净利润整体下滑41%。

　　但至20日上午，加上此前看空的华泰证券，至少有6家券商下调对中信建投估值，其中天风证券将其从“增持”下调至“持有”，中银国际证券从“增持”下调“中性”，华金证券则从“买入—B”下调至“卖出—B”。

　　光大证券和山西证券研报对中信建投进行首次覆盖，给出“中性”评级，光大证券将目标价定为23.50元。

　　天风证券分析道，中信建投全年业绩下滑主要是受计提信用减值损失、手续费及佣金收入下滑影响。其中，受市场震荡下行、交易量萎缩、监管政策变化的影响，2018年累计手续费及佣金净收入64亿元，同比下滑16%；全年计提信用减值损失12亿元，计提规模较同业更为充分。

　　该公司2018年基本每股收益0.38元，同比下滑25%。期末归母股东权益476亿元，较上年底增加8.74%，加权ROE为6.79%，较17年下降3.11个百分点，未来6个月给予“持有（调低评级）”。

　　华金证券基于三点原因将中信建投证券的评级由“买入”下调至“卖出”。首先，2月以来，公司股价快速上涨超110%，涨幅大幅超越其他上市券商，并且相较H股溢价为425%；其次，公司ROE并不突出，尤其是130亿增发完成后。目前2018A、19E P/B达 4.26x和 3.49x，大幅高于可比公司，认为公司盈利能力难长期支撑目前估值；第三，33.0 亿股限售股（是目前流通盘 8.25 倍）将于 6 月 20 日解禁，届时自由流通市值较小而产生的流动性溢价将不复存在。

　　中银国际证券将中信建投19、20年归母净利润预测值由31/37亿元上调至42/52 亿元，2021年预测净利润59亿元，但前期涨幅过大，下调中信建投至中性评级。

　　光大证券认为，中信建投于2018年完成首次公开发行A股，募资22亿，进一步充实资本金。预计2019—2021年公司收入分别为126、139、148亿，净利润分别为42、47、50亿。公司当前估值3.8X2019年PB，高于行业平均。结合行业估值，考虑到次新股通常享有溢价，给予公司3.5X2019年PB，对应目标价23.50元。

　　山西证券预计中信建投2018-2020年EPS分别为0.43\0.46\0.50，每股净资产分别为6.29/7.22/8.19对应公司3月18日收盘价 26.5 元，2018-2020年PB分别为 4.21\3.67\3.25，由于前期涨幅过高，首次覆盖维持“中性”评级。

　　此前已获“看空”研报

　　3月8日，华泰证券对中信建投出具“卖出”评级研报。华泰证券研报指出，中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”。报告认为，中信建投A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设下业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平。PB估值存在较大下行风险，下调至“卖出”评级。

　　华泰证券认为，中信建投当前PB估值已严重透支成长性预期。2018三季度公司净资产居上市券商第10，营业收入第7，净利润第8，当前总市值已超过2000亿元，处于A股上市券商中第2位，显著高于其净资产、营收和净利润绝对指标和相对指标排名位置。和高盛对比，净利润占高盛5%，但总市值约为高盛45%。市值体量远超其与国内外可比公司水平，同时，A/H溢价372%，远超同梯队可比券商，估值严重高估。

　　值得注意的是，按照中信建投2018年年报及18日收盘价26.5元/股估算，中信建投的PE为65.63倍，PB为4.259倍。与华泰证券研报中指出的4.5倍PB接近。

　　华泰证券提到，考虑中信建投是次新股上市券商，可适当给予一定估值溢价，预计合理PB估值2-2.5倍，对应目标价13.86-17.33元/股。这一目标价与18日收盘价26.5元/股相比，仍有34.6%-47.7%的回调空间。

　　研报公认投行优势

　　在年报点评上，各家研报对中信建投的业务优势并无异议。作为行业龙头券商，中信建投2018年投行业务领跑、资管业务转型等成效均在研报中得到肯定。

　　投行业务是中信建投的第一大营收来源，2018年，投行业务手续费净收入占营收的比例达到28.74%，高于第二大营收来源自营收入6个百分点。

　　中信建投证券在年报中披露了经营数据， 2018 年，公司股权融资主承销家数位居行业第2名，主承销金额位居行业第1名；债券业务主承销家数和主承销金额均位居行业第2名，其中公司债的主承销家数和主承销金额均位居行业第1名；并购业务方面，重大资产重组项目家数位居行业第1名。

　　2018年公司投行业务收入31.34亿，同比下降6.37%。光大证券在研报中表示，由于审核从严、市场环境较弱，2018年市场股权融资规模同比下降32%，但中信建投市占率逆市提升，股权融资主承销金额位居行业第二。公司项目储备丰富，截至2018年底在审IPO、股权再融资项目数分别位于行业第一及第二名。

　　早在科创板启动时，天风证券等研究机构就发文表示，资本市场改革需要建设强大的投行，而中信建投投行业绩改善空间可观，有望受益于政策红利。光大证券、山西证券等在研报中表示，随着科创板开闸，公司有望凭借投行业务优势抢占增量市场，实现投行业务收入稳步提升。

　　（券商中国）

责任编辑：张恒星 SF142