赢合科技：18年业绩符合预期 现金流显著改善

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：诸凯,吴丹,刘荣 日期：2019-02-25

　　四季度收入、利润环比增长明显,现金流显著改善。赢合四季度单季收入净利润7.23亿元,净利润1.21亿元,收入、利润较三季度环比显著提升。经营活动现金流净额7456万元,较2017年的-4720万元显著改善,主要系公司推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理。

　　2018全年订单28.5亿元,继续聚焦头部客户,开年签订大单。公司公告18年新接订单28.5亿元,较2017年大幅增加,截至18年三季度,公司预收账款4.85亿元,我们预测公司目前在手订单约10亿元。18年新增订单28.5亿元中,客户结构也在不断优化,向头部客户集中,全年获得比亚迪的订单近3亿元,产品包括涂布机,切片机,卷绕机等,获得CATL订单近2亿元(以涂布为主),国能、国轩也均有3亿元以上订单签订,9月,公司成功突破海外客户,与南京LG化学签订19台卷绕机订单,价值量约8000万元。随着国内大客户的拓展和海外客户的扩张计划,我们预计赢合科技19年订单有望达30亿元。2019年公司也将继续提升全价值链运营管控,聚焦优质大客户,力争获取更多CATL、比亚迪、LG、特斯拉等头部客户订单。激光切产品已成功切入CATL供应链。2019年1月,公司公告与国轩签订5.6亿元大单,延续订单良好趋势。

　　利润率企稳回升,19年有望继续提升。前三季度公司整体毛利率34.3%,较17年有所提升,之前毛利率较低,主要系整线产品中的外协件毛利率较低,拉低整体毛利率。18年以来公司整线收入占比不断下降,预计18年整线收入约占总收入50%,19年占比将继续下降,进而提升整体毛利率。

　　业绩预测及投资建议。我们预计18年/19年赢合科技收入20.89/27.85亿元,2019随着整线占比下降,利润率还有一定提升空间,预计2019年归母净利润同比2018年增长32%,达4.38亿元,对应2019年PE24倍,维持强烈推荐投资评级。