比音勒芬2018年业绩快报点评:所得税优惠带动利润超预期,回购彰显管理层信心

　　2018年收入增37%、净利增61%,获批高新技术企业促利润增幅超预期

　　公司发布业绩快报,2018年实现收入14.47亿元、同增37.21%,归母净利2.90亿元、同增60.98%,EPS为1.60元。在消费承压背景下公司收入保持较快增速,净利增速高于此前预期主要由于公司通过高新技术企业认定、所得税税率降为15%,增加净利润约3000万元。

　　收入方面,公司进一步优化渠道结构,新开店铺数量增加,估计2018年底共有门店750家左右、同比增长15%以上,Q4开店加速、但贡献业绩相对较小。公司加大产品研发力度、推出更适销的商品,签约明星杨烁、江一燕并赞助高尔夫国家队提升品牌影响力,增加精品店和大型体验店占比推动单店面积提升,店效同比增长约20%。内生外延带动收入持续快速增长。

　　单季度来看,2018Q4收入3.88亿元、同增30.84%,归母净利8411.04万元、同增95.88%。18Q4开店速度提升、但收入增速较2018Q2-Q3有所放缓,主要受到Q4消费较为低迷影响,利润增速较高主要为所得税税率变动贡献。

　　主品牌开店速度加快、成长性较强,新品牌有望拉动收入增长

　　2018年10月底公司调整IPO营销网络建设项目店铺数量,将原计划在全国新建直营门店224家改为增加店铺不超过400家,18Q4开店速度加快。此外公司定位休闲时尚市场,产品设计、面料、品质优势明显,风格较为稀缺,客户忠诚度高于竞争对手。因此在2018年服装消费整体转弱环境下公司业绩仍保持了快速增长,预计未来主品牌仍将持续开店,增加设计、营销投入带动店效提升,收入有望继续保持较快增速。2019年上半年公司新品牌威尼斯将开始独立开店运营,定位较主品牌低50%、市场空间更大,将借助公司现有加盟渠道优势快速扩张,带动收入增长。

　　回购股份用于员工持股或股权激励计划,彰显管理层信心

　　2018年12月4日公司发布回购预案,拟以集中竞价交易的方式回购股份,回购总金额在5000万元-1亿元之间,回购价格不超过42元/股,按回购金额、回购价格上限测算回购股份上限为238.10万股,占总股本的1.31%。本次回购股份将用于后续员工持股计划或股权激励计划,若回购完成后36个月内未能实施上述计划,回购股份将予以注销。

　　2019年2月12日公司公告截止2019年1月31日已累计回购股份102.65万股,占总股本的0.57%,成交金额为3271.11万元,成交均价为31.87元/股。回购体现管理层对未来业绩增长信心,且回购股份用于员工股权激励或持股计划,将进一步绑定核心员工与股东利益,完善激励机制。

　　上调2018-20年净利润预测,看好公司成长性,维持“买入”评级

　　由于公司2018-20年享受高新技术企业所得税优惠,我们上调2018-20年EPS至1.60/2.09/2.73元(前值为1.44/1.95/2.55元),目前股价对应2019年17.6倍PE。公司作为休闲时尚龙头产品具有一定稀缺性,业绩增速较高,成长确定性相对较强,维持“买入”评级。

　　风险提示:服装消费增速下行、渠道扩张或度假旅游增长不达预期、行业竞争加剧等。