长信基金：2019年春季投资策略行业配置篇

　　2019年谋定而后动，精选弱周期和利率敏感型行业。

　　市场判断：2019年上半年需要磨底，下半年行情可期。

　　上半年市场需要磨底：

　　1）融资利率下行和信用环境的缓解传导到实体经济还需要时间；

　　2）地产下行的负面影响发酵。

　　下半年行情可以期待：

　　1）经济下行压力较大的时候是2019年上半年，下半年下行幅度会趋缓甚至企稳；

　　2）上半年较大的经济下行压力倒逼政策进一步宽松，有助于提升市场的估值；

　　3）宽信用的效果会有所体现，令市场对后期经济的预期会好转。

　　表1：2019年上半年各项指标预期情况

　　表2：2019年下半年各项指标预期情况

　　资料来源：Wind， 长信基金

　　锦囊1：宽松主线比盈利主线更有吸引力

　　2019年，我们认为宽松主线比盈利主线更具有吸引力。

　　表3：盈利主线下，历次指数见底时，各项指标见底时间

　　资料来源：Wind，长信基金

　　锦囊2：周期股配置机会较小

　　国内房地产投资下滑，或带动工业品需求回落，加之供给端因素影响弱于2015至2016年，PPI或较难出现明显回升。

　　全球景气回落、需求低迷，CRB工业原材料价格增速趋于回落，也将对国内PPI形成拖累。

　　PPI下行时周期股整体机会较小。

　　图1：CRB工业价格增速弱领先于PPI变化

　　图2：2018年周期股整体机会较小

　　资料来源：Wind，：长信基金

　　锦囊3：精选弱周期和利率敏感型行业

　　金融股中，券商>；保险>；银行，券商受益于政策宽松和市场底部的确立。保险股估值受制于国债收益率的下行，银行的基本面将变差。

　　消费股中，必选消费总体优于可选消费，地产下行的负面影响已经显现，更多得从自下而上去发掘机会。

　　成长股中，计算机龙头业绩确定性最高，云计算等领域增长快。2019年消费电子和半导体的景气度大概率下行，而通信5G业绩还未释放，更多偏主题，传媒基本面整体无亮点。

　　关注地产和建筑，作为高杠杆行业，两者皆是利率下行的受益品种，在利率下行期容易有超额收益。

　　基于以上，我们在未来投资策略中，将以金融股打底仓，并会聚焦受经济下行影响小的科技股和消费股，以及关注逆周期边际改善的一些细分行业（铁路设备、特高压设备、油服设备等）。

　　总结：谋定而后动，一旦全面宽松拉开序幕，即是市场中期见底之时。

　　2018年的市场较为艰难，在内忧外患夹击之下，指数回调幅度较大。虽然当前从估值来看，纵向比我们处于历史低位，横向国际比较也处于优势，中期可以乐观，但短期仍需要反复磨底。

　　短期需要反复磨底，杀盈利的风险还在，缘于：1、全面的政策宽松还需时日，信用环境的改善需要一个过程；2、地产下行的负面影响发酵，对企业盈利的伤害可能会比预想大。

　　谋定而后动，一旦全面宽松拉开序幕，即是市场中期见底之时：1、经济下行压力较大的时候是2019年上半年，下半年下行幅度会趋缓甚至企稳；2、上半年较大的经济下行压力倒逼政策进一步宽松，有助于提升市场的估值；3、宽信用的效果会有所体现，令市场对后期经济的预期会好转。

　　（文章来源：长信基金）

责任编辑：高君