尚品宅配公司公告点评：营收保持稳健增长 整装业务持续推进

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：衣桢永,曾知,赵洋 日期：2019-02-12

　　事件:公司发布18年业绩预告,预计18年收入同比增长约20%-30%,归母净利润同比增长约20%-30%,非经常性损益金额约为13000万元-13500万元。

　　营收保持稳健增长:按照公司披露的收入及利润预测区间,我们测算Q4单季度收入增速为0.9%~31.6%,归母净利润增速为-6.3%~15.5%,公司18全年能够实现收入与利润的高增长,得益于产品新品的推出与配套、直营加盟双渠道的稳健增长、以及整装云业务的稳步推进。

　　非经常损益约1.3~1.35亿元:我们测算公司扣非净利润区间增速为-4.0%~8.8%,非经常性损益主要系政府补贴以及银行理财产品收益,由于公司直营占比较高,直营模式下预收款至确认收入时间较长可充分利用资金,因而我们认为银行理财收益可持续性均较强。

　　加盟渠道快速扩张,产品品类配套完善:公司近年来快速开设加盟店,随着购物中心店运营能力的日趋成熟,单店营收及盈利能力均明显提升;产品上多品类产品整合能力较强,注重配套品的搭配与销售,顺应全屋一站式购物需求;公司通过加盟渠道快速开店与产品品类增加驱动业绩高速增长。

　　前端设计优势明显,多渠道获客能力强:行业目前受地产因素影响整体客流量下滑,一方面公司具备互联网基因,通过自建O2O引流效果明显,并且在购物中心的渠道布局以及推出新颖的全屋套餐营销,具备较强的流量获取能力,另一方面公司拥有强大的前端设计能力,销售及设计环节优质体验能够提升订单转化率。整装云推进顺利,自营整装发展迅速:公司整装云及自营整装均持续推进,经过前期经验积累,目前业务发展加速,整装云客户开发及下单积极性增加,自营整装模式逐步成熟推进迅速。

　　Homkoo整装云以四大软实力和三大硬通货实现S2B2C商业模式,凭借软硬装一体化设计销售交付的协同整合能力,可有效赋能中小家装企业解决整装流程痛点,为公司打通更为前端的流量入口,全新的商业模式有望为公司打开新的增长点。

　　自营整装目前处于起步阶段但发展迅速,在成都、广州、佛山三地试点为整装云客户提供经验,通过自营装修团队实际体验整装云项目,针对性地进行调整和优化;三地自营整装业务的有序开展为业绩贡献新增长点。

　　盈利预测与评级:我们预计公司18-19年归母净利润4.8、6.1亿元,同比增长26.4%、26.8%,截止1月31日收盘价对应18-19年PE为27倍、22倍,公司作为全屋定制领军企业领航全屋定制,积极开拓整装云,布局全新商业模式,未来加盟渠道的高速扩张以及整装云新业务将带给公司巨大增长潜力,我们认为应公司应享受估值溢价,给予公司19年22~25倍PE估值,合理价值区间为67.32~76.5元,给予“优大于市”评级。