锐科激光：国产激光器龙头 充分受益国产替代与行业成长

双重动能驱动，光纤激光器全球市场上看 36 亿美元：一方面是工业领域激光器需求快速增长，目前全球配置激光设备的机床比例仅 18%，未来成长空间很大。过去 2 年在切割等需求的带动下，行业需求提速，后续切割等应用进一步向汽车、造船等厚板领域加速渗透，叠加焊接等需求加速放量，工业需求依旧旺盛。另一方面，光纤激光器凭借其在综合性能优势，逐步替代 YAG 固体激光器、二氧化碳激光器，占有率稳步提升。双重动能共同驱动光纤激光器市场规模快速增长，我们预计到 2021 年全球光纤激光器市场有望达到 36 亿美元，其中国内市场约 16 亿美元，行业加速趋势延续。

国产替代空间广阔，2018 年高功率产品替代明显加速：预计，到 2021年国内光纤激光器市场有望达到百亿元左右，为全球最大且增速最快的市场。目前国内市场在小功率基本实现了国产替代，中功率国产占比约一半，高功率产品国产化率仅 10%，主要为 IPG 主导。参考过去中功率产品替代历程来看，国内企业竞品推出 1-2 年后，对 IPG 产品的替代会开始加速，锐科自 2016-17年 3.3KW、6KW 高功率产品已量产交付，2017 年国内其他友商也推出高功率产品，因此，我们认为，2018 年是高功率产品国产替代加速的起始之年。

锐科产品线全方位对标 IPG，打开长期成长空间：目前锐科已经覆盖了 IPG70-80%的产品线，性能也基本接近，但与 IPG 相比，公司在产品性价比及售后服务方面优势明显。对比国内竞争对手，产品方面至少领先 1-2 年，且性能更为优秀与稳定；核心零部件方面，通过收购睿芯实现特种光纤自给，进一步提升成本优势及质量把控；客户方面，公司已获得了宏石、华工等头部客户认可。不断缩减与 IPG 之间的差距，并扩大公司与国内竞争对手的差距，使得公司成为国产替代加速的最大受益者。同时公司，利用技术与客户同源的优势，加码直接半导体激光器，目前相关产品已经实现量产，后续将进一步扩充产能，为公司创造新的利润增长点。

投资建议：高功率产品国产替代加速最大受益者，高成长趋势有望延续，预计公司 2018/19/20年净利润为 4.46/5.64/7.26亿元，增速为 61%/27%/29%，EPS 为 3.48/4.41/7.26 元，对应 PE 为 38/30/23 倍，首次覆盖，暂不评级。