王立夫

图片来源：视觉中国

记者 | 王立夫

1月28日晚间，包括舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）、山西汾酒（600809.SH）在内的多家白酒公司发布2018年业绩预告，预计2018年归属上市公司股东的净利润同比增长50%-150%不等。

其中，舍得酒业预计2018年净利润为3.3亿-3.6亿元，较上年同期增长130%-151%，每股收益0.4257元；水井坊预计2018年净利润为6.01亿元，较上年同期增长73%，每股收益0.6867元；山西汾酒预计2018年净利润为14.16亿-15.1亿元，较上年同期增长50%-60%，每股收益1.09元。

上述白酒企业业绩大幅预增的主要原因是次高端白酒市场的持续景气。2018年，在消费升级的大背景下，次高端白酒保持了较高的增长率，而上述业绩预增的白酒上市公司均拥有规模可观的次高端产品线。通过加强营销、市场梳理、持续优化经销商渠道，上述白酒企业市场占有率不断扩大，从而实现了增收增利。

以水井坊为例，该公司中高端酒销售量为5547千升，同比增长约27%；低档酒（基酒）销售量为5077千升，同比减少约56%。该公司在公告中称，业绩预增的主要原因是公司主营业务的持续增长。水井坊称，公司紧紧抓住白酒市场中高端板块实现较快增长的机遇，稳步做好了产品、品牌升级及渠道管理一系列活动。

舍得酒业在业绩预告中称，2018年度，公司大力推进营销改革，积极进行产品梳理和渠道变革，市场不断拓展，产品销售收入增加，导致经营性利润增加。山西汾酒则称，2018年，公司在不断深化改革进程中，持续优化经销商结构、区域布局，持续推进模式创新、人才建设、管理提升。该公司称，报告期内公司主营业务收入大幅增长，高端产品占比增加，归属于上市公司股东的净利润大幅增加。

1月29日收盘，舍得酒业、水井坊、山西汾酒股价分别报24.69元、30.22元、39.98元。界面新闻记者根据股价和每股收益情况计算了三家公司的估值。经计算，三家公司动态市盈率分别为58倍、44倍、36.7倍，似乎处在相对较高的水平。

不过，如果考虑到净利润增长率，三家公司的估值水平基本合理，因为它们的净利润增长率数值均高于市盈率。经计算，三家公司市盈率相对盈利增长比率（PEG）分别为0.384-0.446、0.603、0.612-0.734，均低于1。上述三家公司维持低估值的前提是业绩保持高增长。如果2019年业绩增长率下降，上述次高端白酒生产商可能面临股价回调的风险。

今年迄今为止，水井坊股价累计下跌4.58%，舍得酒业与山西汾酒股价分别累计上涨8.19%和14.07%。

虽然水井坊股价有所下跌，但中信建投证券认为，未来随着公司持续通过核心门店及“5+5+5”核心市场稳步推进全国化布局，水井坊仍是最值得期待的白酒次高端品牌。该券商还称，通过持续打造品牌升级及渠道管理，水井坊仍将享受消费升级带来的收入红利。

从净资产收益率上看，舍得酒业则是更令人关注的上市公司，原因是该公司净资产收益率提速最快。Wind数据显示，2018年前三季度，舍得酒业加权净资产收益率为11.09%，高于2017年同期的4.02%；水井坊加权净资产收益率为27.05%，高于2017年同期的16.05%；山西汾酒加权净资产收益率为22.11%，高于2017年同期的12.55%。

财富证券在一份研报中称，2018年前三季度，次高端舍得系列在酒类业务营收中的占比提升16.98个百分点至78.84%，低档酒占酒类营收总额20%左右，舍得酒业产品结构升级明显。

真正考验中高端白酒价格的时期或在2019年春节之后。根据西南证券的一份研报，2019年第一季度及以后，才是真正考验中高端白酒价格体系和报表的时刻，原因是经济下行带来节日消费效应更加明显，同时2018年第一季度业绩具有高基数。

该券商称，虽然这波白酒周期渠道库存较上轮偏低，但与2017年第四季度之前相比，渠道库存明显增加，短期内难说行业出现反转，投资者需继续紧盯节后价格表现及动销情况。

（本文来自于界面）