巨化股份：制冷剂产业链景气向上 价格中枢上移,公司业绩亮眼

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：于庭泽 日期：2019-01-23

　　制冷剂产业链景气向上,价格中枢上移,公司主要产品量价齐升,业绩亮眼

　　得益于制冷剂产业链景气向上,价格中枢上移,公司全年实现归母净利润达19.95亿-22.05亿,其中四季度单季实现归母净利润3.42-5.52亿,同比+167%-331%,传统淡季下仍旧实现同比大幅增长,公司全年业绩亮眼,完美收官。价格方面,受供需格局持续优化,原材料价格上涨提振,R134a、R22等制冷剂产品价格中枢显著上移,18年全年制冷剂实现均价(不含税,下同)22073元/吨,同比+22.78%;含氟聚合物实现均价56908元/吨,同比+34.02%;氟化工原料实现均价3668元/吨,同比+16.01%;食品包装材料实现均价10282元/吨,同比+7.1%。同期主要原材料萤石均价2410元/吨,同比+37%,无水氟化氢10115元/吨,同比+20.77%,公司氟化氢一半自产,有效控制成本并顺利传导。销量方面,全年制冷剂外销19.8万吨,同比+8%;氟化工原料外销51.9万吨,同比+8.4%。公司主要产品量价齐升,报告期制冷剂实现收入43.7亿,同比+32.4%,氟化工原料19.0亿,同比+25.8%;同时其他非制冷剂产品经营同样持续改善,收入同样呈现大幅增长。

　　汽车家电消费刺激政策有望出台,带动公司制冷剂下游需求放量

　　室内空调、冰箱/柜、车用空调是公司制冷剂产品主要下游领域。18年前11个月国内空调总产量1.87亿台,同比+6.6%,全年有望突破2亿台;前11个月冰箱总产量7419万台,同比-15.1%;乘用车全年产量2353万辆,同比-5.2%。近日发改委领导在接受采访时表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。汽车、冰箱、空调作为公司制冷剂产品主要下游,有望迎来需求放量。

　　公司处于历史估值底部,看好公司氟化工产业链的全面布局,维持买入评级

　　我们多次强调,制冷剂行业历经数年去产能,当前供需格局已经得到显著优化,行业集中度很高,产品价格中枢有望持续上移,经历充分调整并踏上新平台的氟化工板块可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。非制冷剂业务业绩持续释放,氟化工精细材料项目陆续达产,与大基金合资的电子材料公司有望持续带来投资收益,受让集团科研院所资产进一步提升研发能力,公司周期属性正逐步弱化。预计今明两年实现净利润21.6/25.2亿,eps0.79/0.92,对应PE8.7/7.5倍,当前公司动态估值处于历史绝对底部,维持买入评级。

　　风险提示:原材料价格波动、需求不达预期