专家：取消首日涨停限制有助破除新股不败神话

　　专访董登新：取消首日涨停限制有助破除新股不败神话

　　来源：长江商报 记者 屠心凯

　　“首日涨停板这个事情要研究，我个人觉得应该取消。”

　　1月12日，中国证监会副主席方星海在第二十三届中国资本市场论坛上的表态，可谓给“新股上市首日涨停板限制”这一长期争论的问题画上句号。方星海指出，新股上市首日有44%的涨停板限制，第一天价格涨了44%，没有交易量，“没有交易量的价格是虚幻的、不准确的价格”。人为限制导致价格不合理，而且前几天都没有交易量，非常不合理。

　　事实上，对新股上市首日涨跌幅进行限制是否达到效果争论不断，但因其具有两面性，一直也没有结论。

　　“这将有利于A股市场真实交易以及真实价格的形成”。1月13日，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新接受长江商报记者专访时认为，“取消新股上市首日涨跌幅限制，能够有效抑制盲目打新、疯狂炒新的过度投机，定价机制将更合理，更具公平性”。

　　没交易量的价格不准确

　　“有一段时间我们国家的资本市场交易非常活跃，股市也活跃，期货市场也很活跃，太活跃了，就出台了很多限制措施，让它不要那么活跃。”方星海表示，但是现在情况在发生变化，现在又逐渐变成一个不够活跃是一个主要矛盾了。

　　他以举例的方式提出两个活跃交易的改革方向。一是股指期货。他认为此前已经采取三次放宽交易措施，但还不够，还要进一步放开。

　　二是新股涨跌幅。他认为，新股上市首日有44%涨停限制，市场没有交易量，而“没有交易量的价格是虚幻的、不准确的价格”，且上市后最初几日都没有交易量，人为限制导致价格不合理。

　　实际上，2012年以前，新股上市第一天是不设涨跌停制度，在行情好的时候新股一上市就有几倍涨幅，有些甚至第一天涨幅过大，第二天就开始连续跌停。那么，新股首日涨停板限制是如何制定而来呢？

　　2013年12月13日，上交所发布通知，规定“上交所对新股上市首日的申报订单全天实施申报价格控制，即集合竞价阶段最高申报价格限制为发行价格的120%，最低申报价格限制为发行价格80%，连续竞价阶段的有效申报价格不得高于集合竞价阶段最高申报价格限制的120%（即发行价的144%），不得低于集合竞价阶段最低申报价格限制的80%（即发行价的64%）”。其目的是 “为了加强首次公开发行股票上市初期的交易监管工作，防控新股炒作，维护市场交易秩序，保护投资者合法权益”。

　　同日，深交所发布通知，规定新股在上市首日的开盘集合竞价的有效竞价范围为发行价的上下20%。通知还规定，“盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，临时停牌时间为1小时；盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌至14：57”。

　　至此，新股发行上市首日涨跌幅度限制形成。

　　这一空前的新股首日交易制度，尽管对抑制过度投机起到了一定作用。但市场上“炒新”的问题似乎并未得到解决，尤其是，机构、大户每天开盘前利用通道优势以大资金挂涨停板排队买新股，既破坏了市场公平又引发新股非理性炒作。

　　董登新指出，新股上市首日设置最大涨跌幅限制，更有利于庄家用极少的资金量控盘、拉升股价，散户只能跟风、抬庄，不利于保护中小投资者。

　　“新股上市首日规则初衷是好的，当时制定新股上市首日规则，主要是为了限制新股爆炒，保护中小投资者，但实际上起了反作用”。董登新表示，目前几乎所有新股无论质地好坏，都遭爆炒，这种限制并没有起到保护中小投资者的作用，相反让投机行为有虚可乘。

　　没有涨跌停限制更易反映真实价格

　　从很多成熟市场看，没有涨跌停的限制显然更容易反映出更接近真实价值的价格。有券商人士指出，限制新股第一天上涨数倍，但是每只新股上市以后还是上涨了好几倍后才能被买进，只不过上涨的时间拉长了。由于一开始就有涨停板限制，造成一直没有换手，新股整体涨幅甚至被抬高。

　　2018年5月，董登新曾撰文指出，在A股不限涨跌的T+0时代，庄家坐庄的成本与风险都很高，因为没有涨停板与跌停板，而且还可以T+0，因此，庄家无法掌控筹码，也无法操纵股价的涨跌节奏，散户买卖比庄家更灵活、更自由，庄家弄不好就套住了自己，或是将自己悬挂在高高的山巅。

　　从1995年1月1日开始，A股决定取消T+0，实行T+1交易结算制度，即当天买入的股票，不允许当天卖出；但当天卖股的钱，可以当天买入股票。A股日换手率大幅降低。

　　从1996年12月16日起，A股又开始实施涨跌停板制度。制度规定，除上市首日之外，股票、基金类证券在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10%，超过涨跌限价的委托为无效委托。

　　从此，A股市场不仅有了涨跌停板限制，而且也不再允许T+0回转交易，这一方面有助于抑制市场换手率，另一方面也掩盖了个股交易的真实供求关系，涨跌停板制下的T+1较容易被机构或庄家所利用，并达到控盘的目的。

　　事实上，如果A股没有涨跌幅限制，并且允许T+0回转交易，那么，庄家企图以很少的实际成交量来控盘拉涨停，将十分困难，而且做庄成本与风险都会无限放大。

　　对此，董登新表示，只有取消涨跌停板制，才能让股价与成交量更真实地反映市场供求关系，而不是人为操控“涨停板”、以较小成交量垄断控制买卖价格。

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责任编辑：贾兆恒