吴晓求:资本市场不能看作融资延伸 是财富管理资产池

（图为吴晓求，资料图片）

　　资本市场是金融体系的重要组成部分。如何建设健康的资本市场？

　　中国人民大学教授、副校长吴晓求指出，传统理念上对资本市场的理解有重大偏差。“我们始终把资本市场理解成一个融资的市场，是传统商业银行融资功能的逻辑延伸。事实上不是的，资本市场已经不仅是融资功能的市场延伸，是开创了一个新的功能—财富管理。”

　　2018年12月28日，2018中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会在北京举行。在“高质量发展与金融供给侧改革：逻辑与制度设计”主题研讨中，吴晓求，光大集团研究院副院长彭文生，中国人民银行金融市场司司长纪志宏，财政部财政科学研究所原所长贾康共同参与研讨。

　　以下为吴晓求现场分享主要内容：

　　中国的金融要把握它内在的规律，推动中国金融进步的因素究竟有哪些非常重要？首先一个国家金融的内涵机制就是“脱媒”，市场“脱媒”是推动一个国家特别是大国金融进步最重要的力量，它的“脱媒”主要一个是基于收入水平增长之后，市民收入对资产的要求；第二对融资者、对投资者的一种满足，所以“脱媒”变得非常重要。

　　所谓“脱媒”就是脱离融资，融资去中介化，这是一个基本趋势，内生了中国资本市场为什么可以发展起来的一个基本理论支撑，如果没有一个大国、没有一个“脱媒”的支撑，资本市场是发展不起来的。但是要有一个前提，收入水平要有一个拐点，这个拐点足可以支撑中国资本市场的发展。中国人均GDP按照最新统计接近1万美元，对于一个大国来说，接近1万美元的国家来说，形成一种收益和风险相匹配的资产，不会大幅的流向房地产。如果大幅流向房地产，只能说这个国家的脱媒是不够的。

　　第二，技术的力量，技术将深刻的推动中国金融结构的变革，所谓结构性调整主要是指金融资产的结构调整，还有业态的调整，包括脱媒，都意味着中国金融体系的功能将会发生重大的变化，我们慢慢以融资为主要走向融资和财富管理并重的体系。除了脱媒力量之外很重要的的是技术的力量，中国技术的力量是非常鲜明的，对中国金融体系的改造，特别是对中国金融业态的多元化起了非常重要的作用。技术也是一种脱媒，它脱谁的媒？脱支付的媒，过去一般只关注融资的媒，融资去中介化，后来发现支付也可以脱媒，支付有媒介化的东西。极致意义上说，支付是可以脱媒的，只要你的市场有很好的流动性安排，结构很好。但在中国，这个观念受到很大的约束，所有东西必须通过中介完成。发达国家是可以绕开中介的。

　　把金融的变革技术力量讲透，会发现它往哪个方向走。它的资产结构一定是多元的，逻辑上证券化资本比重应该是不断的扩大，比重在不断的提升，否则的话就没有脱媒，我们不断在复制传统，那中国金融就没有竞争力。中国金融竞争力主要在于脱媒，在于技术的力量，所以我们的政策、我们的理论研究必须要推动脱媒，推动市场的发展，这是资产结构的多样化，资产结构的多样化才能带来财务结构的转型。脱媒也会带来融资工具的多样化，无论是资产的多元化还是融资工具的多样性，无论是资金的需求者还是资产需求者，他的多样化需求必须满足，满足多样化的需求必须是多样化的资产和多样化的工具，必须再往前推。

　　从这个意义上说，股票市场的发展之所以不好，不是逻辑不行，是我们对资本市场理解除了重大偏差，我们始终把资本市场理解成一个融资的市场，是传统商业银行融资功能的逻辑延伸。事实上不是的，资本市场已经不仅是融资功能的市场延伸，而是开创了一个新的功能—财富管理。如果基于这个看法，显而易见，在整个规则、政策和法律层面，如何来保护投资者利益，如何选择有成长性的资产上市，而不是选择在国民经济当中有重要性的，跟重要性没关系，而是跟成长性有关系。

　　当然水泥重要，钢铁重要，什么都重要，你重要归重要，但是它没有市场成长，我们的选择必须是有成长性。所以对于市场的深刻理解不够，现在还处在转型之中。过去长时期关注IPO，在一个发展初期的市场，IPO固然重要，因为它需要不断增加数量，当达到一定规模的时候，IPO慢慢退居次要，最重要的是并购重组，资本市场存量资源的调整，并购重组是最重要的，但是在很多规则设计上对并购重组是歧视的，IPO是优惠的。

　　资本市场在国家结构变革中是一种新的金融制度安排，而不仅是融资功能的市场延伸。把这个一调整，这个市场才有希望，美国市场之所以那么蓬勃发展，是他知道这个市场不是商业银行融资的市场延伸，而是全社会财富管理最重要的资产池，要理解成这个，既然是最重要的资产池，就必须选择最好的资产，最有预期的资产进入，同时对透明度进行监管。

　　资本市场中投资者保护尤为重要。吴晓求表示，对投资者保护不是对投资者进行教育，真正要教育的一是上市公司，融资者，你要履行你的法规义务，作为一个上市公司你有什么样的责任，有什么样的义务。第二是监管者要教育，要理解这个市场的监管重点在哪里，监管重点就是透明度，而不是市场涨涨跌跌。我们国家有一个习惯，涨了两个涨停板，一个来函，为什么涨？涨了三个涨停板就会问你。三个涨停板必须问你有什么情况，而且还要采取一些措施，涨了两个涨停板可以不管。

　　从一个长期趋势来看，这个市场上理应它的收益率是要超过债券平均收益率的，否则就没办法存在下去，因为是一个风险资产，必须要有一个风险溢价，要从风险收益里面体现出来。

　　美国整体市场上10年、20年、30年的一个债券收益和股票收益来看，一般股票收益比国债收益高出6个百分点，这就是他的风险收益。我们国家不是，核心还是不知道这个市场是干什么的，监管者也不知道，天天盯住对投资者的教育，不在于投资者教育，而是在于我们要树立正确的理念，让那些遵守规则的很好的企业成为上市公司，而不是把日落西山的企业弄上来。这个核心理念，什么是资本市场的上市公司，上市公司的标准是什么需要彻底改革，我们是工业化时期的标准，重资产、重规模，他重这些，唯一不重的就是预期，不重未来，不重成长性，而且成长性跟预期是有关系的。

　　我们整个金融体系的建设，如果资本市场没有健康的发展，中国金融体系很难健康起来。因为金融体系的基础就是发达的资本市场，没有发达的资本市场是建不起现代的金融体系的。

　　（编辑：曾芳）

　　（本文来自于21世纪经济报道）

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