瀚德科技：发展“债三板” 恢复对非标的中性认识

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　　经济观察网 记者 黄蕾 12月20日，在题为“新时代·改革开放”的国是论坛2018年会上，中国进出口银行原副行长、瀚德科技董事长曹彤发表题为《“债三板”：多层次资本市场建设的焦点》的主旨演讲。当谈及非标准化金融产品时，曹彤指出：“非标不管语意上是什么含义，但是在我们的金融体系里，金融监管的语意下是偏贬意的。”

　　他认为要恢复对非标的中性的认识，“什么叫非标，即非标准金融产品，它所对应的是标准金融产品，是在一个有形的市场里面，可流通可及时交易的产品，它对应的另一方面是在一个幕后的市场里面不可流通的产品。但是它是中性，它只是一种产品而已，它只是一种解决特定主体融资的一种工具而已，它无关乎褒贬。我们不能说一提非标，就要消灭它，这是不对的。”

　　曹彤在演讲中，重点提及“债三板”概念，“债三板”即承载着最大数量、无法在银行间和交易所市场准入的企业融资需求的场外债券市场。他认为大力发展场外债券市场，有利于解决中小企业长期存在的融资难，融资贵问题。

　　曹彤指出，企业融资分为直接融资和间接融资，中国毫无疑问是全球最大的一个间接融资市场。那么为什么还要发展直接融资市场呢？曹彤表示间接融资存在两个问题，“第一是创造货币供给，每发放一笔贷款，意味着市场多了一块钱。导致我们以M2来计中国货币总量是全球最高的，货币多，毫无疑问通胀的压力总会来，只是时间问题；第二是信贷市场问题，它是一个单边市场，风险偏好太一致。”

　　曹彤指出，在信贷市场中，钱都是银行贷出来的，银行监管要求、资本金的要求、信贷政策要求，风险要求，合规要求等都是相通的，就导致每一个银行的信贷结构都非常相似。“偏国有的、偏房地产抵押的占了很大成分，中小微企业贷款占比大概也只有30%左右。”曹彤表示，他指出这样一种单一的供给，导致了长期以来中小微企业融资难融资贵融资慢的问题。

　　因此，曹彤认为既不创造货币供给，又能够多元化解决市场融资，把资金桥梁搭起来是直接融资市场的现实意义。

　　曹彤认为，由于发股票后端管理成本等一系列原因，债券的融资更适合众多百万量级的企业来做。他指出债券市场融资分场内和场外，目前场内的债券市场主要解决了高评级企业的融资问题，“两A级以上的，两A+，三A这样的企业能进入到我们场内市场，这样的企业目前有4600多家，这意味着我们85万亿的资金配置，只配置给了不超过5000个企业，其实到今年，不要讲两A，就是两A+的企业如果不增信的话已经很难，今年新发的大概17万亿的债券，基本配置在两A+以上征信企业。”曹彤如是说。

　　同时，他指出了场内债券市场存在的另一个问题——投资者同样单一化。曹彤表示，场内债券市场投资主体仍然是银行，在单一投资主体的结构下，债券市场几乎成为了信贷市场的一个影射。“因为主体都是银行作为投资人，那么在信贷市场的风险偏好，自然带入债券市场，这也是为什么债券市场信用评级下不来的根本原因——它是由单一种类的银行的风险偏好决定的。”“因此，场内债券市场即使体量再大，与我们几百万几千万的中小企业恐怕没有太大关系，这就是我们现在直接融资市场的痛点。”曹彤强调。

　　对于如何解决直接融资市场的痛点，尤其是解决中小企业融资难的问题。曹彤给出了自己的意见，即大力发展“债三板”。中国场外债券市场近年来发展迅猛，载体主要包括：信托、资管计划、私募基金等。曹彤坦言，目前场外债券市场仍然比较松散，没有相应的制度安排，甚至统计数字也不清晰，政策变化比较大，波动比较频繁。但是他认为重点是治理和阳光化场外债券市场，而不是消灭它。

　　对于如何发展“债三板”市场，曹彤给出六点建议，一是恢复市场对“非标”的中性认识，二是支持非银行金融机构的贷款融资行为，三是鼓励多元化的投资主体积极参与“债三板”市场，四是支持以地方性金融资产交易场所为核心，发展场外有形交易场所的建设，五是引入大数据、人工智能、区块链等技术，实现信息、数据、信用的层层递进，六是金融监管层面对“非标”在统计考核层面进行相应的政策设计。

责任编辑：霍琦