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文 | 海豚读次新

今天来说一直目前唯一一只尚未开班的新股——爱朋医疗，继续迈瑞后又一医疗器械股，不过和迈瑞相比，爱朋真是一个超级迷你盘。迈瑞2017年扣非净利超25亿，而爱朋只有5000多万，基本上属于低空飞过。迈瑞这只超级独角兽在上市后都再创新高且股价坚挺，那么爱朋这只超级迷你盘的医疗器械股究竟怎样？且看海豚今日为您深度剖析。

亮点提炼：

1.微电脑注药泵市占率超16%；鼻腔护理喷雾器市占率超30%

2.毛利率奇高，基本保持在75%左右

3.沾边“二胎概念”+“防雾霾概念”

4.细分领域第一股

营收八成左右来自微电脑注药泵+鼻腔护理喷雾器

爱朋医疗前身爱普有限成立于2001年，聚焦于疼痛和五官科两大疾病领域，主要产品为“电子注药泵”、“微电脑全自动注药泵”、“一次性使用输注泵”、“术后镇痛中央监护管理系统”、“生理性海水鼻腔护理喷雾器”、“高渗缓冲海水鼻腔护理喷雾器”等，其中微电脑注药泵和鼻腔护理喷雾器为公司主要收入来源，2015-2017年营收占比分别为72.86%、78.26%、84.34%。

公司产品属于第二类、第三类医疗器械产品（即使在该等产品技术成熟、样品已产出的情况下，取得新产品注册证仍需 2-5 年的时间）。公司2004 年取得国内第一个全自动注药泵产品的注册证书，2008 年取得鼻腔护理喷雾器产品的注册证书，是国内较早取得鼻腔护理喷雾器产品注册证的企业之一。

爱朋医疗过去几年增速相对温和，终于没有之前几只新股增长那么吓人，从营收和净利规模来看也算超级小盘股，2017年扣非净利只有5552.79万，对于上市净利润的隐性红线而言简直就是低空飞过。2018年前三季度营收为2.02亿，同比增长26.14%；扣非净利为4667.51万，同比增长48.15%。预计2018 年净利润同比增长20%-30%。

此次募投项目拟投资1.55亿用于产能扩建（使用募集资金1.15亿），建设期两年，建成后将新增 450万只微电脑注药泵输液装置、300 万瓶鼻腔护理喷雾器的年产能。建成后将新增营收2.15亿，利润总额5488.59万

经销为主 八成营收来自医院

公司客户主要医院和药房，其中八成以上营收来自医院类客户，15%左右营收来自药房类客户，少量血氧类产品销往生产厂商或科研机构；还有少量鼻腔护理喷雾器产品通过天猫、京东等线上平台直接销售给个人。目前公司产品覆盖了全国超过 2,500 家终端医院，其中三级医院的销售占比达到 70%。

销售模式上，公司以经销为主，营收占比超八成。且公司采取买断式经销模式，2015-2017年公司发生交易的经销商数量分别为982、1423、1655家，九成以上经销商年销售额在10万以下。

6600万收购爱普科学 注药泵市场占有率提升至13.86%

2015年公司注药泵产品市场占有率约为9.30%，2016年市场占有率进一步提升至13.86%。而其市场占有率的提升主要得益于对竞争对手爱普科学的收购。

2016年1月公司以6600万收购爱普科学100%股权，确认商誉1,649.81万。爱普收购前主要通过总经销的方式由南通爱普科技销售。2015-2017爱普科学分别实现营收2116.46、2485.1万、2762.32万，在爱朋医疗营收的占比分别为11.74%、8.44%、8.29%。有意思的是爱普科学和公司名字非常类似，公司对此的解释是：

微电脑注药泵：靠卖输液装置这一耗材狂赚  营收占比达六成左右，毛利率73%左右

公司微电脑注药泵产品为公司第一大收入来源，2016、2017年分别同比增长49.46%、30.95%，营收占比也是逐年提升，2015-2017年营收占比分别为49.16%、56.88%、59.80%。2018年上半年进一步提升至64.42%。毛利率基本维持在73%左右。

微电脑注药泵产品主要用于术后镇痛和无痛分娩，其由驱动装置和输液装置组成。其中，驱动装置可重复使用，输液装置为一次性耗材，和很多医疗器械尤其是体外诊断公司类似，爱朋也主要靠耗材也就是微电脑注药泵（输液装置）赚钱，营收占比超97%，而驱动装置的营收占比极低，甚至将其作为销售费用计提。

无线镇痛管理系统产品：毛利率最高的产品 但营收占比下滑明显

公司2013年取得注册证，2014年实现销售，但营收下滑明显，营收占比从2015年的11.36%大幅下滑至2018年上半年的0.55%，2015-2017年销量分别为64、51、21套，2018年上半年只有5套，与此同时平均售价也从2015年的27.23 万元/套下滑至2018年上半年的14.54 万元/套，对应的毛利率从2015年的87.31%下滑至2018年上半年的71.68%。

鼻腔护理喷雾：靠着核心配方毛利率逐年上升至86.06%

鼻腔护理喷雾器属于第二类医疗器械，主要用于鼻腔干燥、鼻塞、鼻痒、流涕、鼻出血等鼻腔不适症，鼻腔伤口表面清洗和术后创面的清洗，其内装生理性海水由净化水添加一定量的海盐配比形成，核心在于通过溶液的制备从浓度、PH 值和缓冲溶液等方面调节鼻腔环境等。

公司“诺斯清”牌鼻腔护理喷雾器2010年之后单价基本稳定在20 元/瓶，与“鼻朗”、“宝恩”等品牌产品价格较为接近，市场竞争格局稳定，2016年“诺斯清”牌鼻腔护理喷雾器市占率在30%以上。

公司鼻腔护理喷雾器2015-2017年营收分别同比增长40.65%、16.53%、42.98%。毛利率逐年上升，2015-2017年分别为82.94%、84.41%、84.74%，2018年上半年进一步升至86.06%。

公司该块收入以直销为主，直销占比在60%左右，其中线上收入增长明显，2015-2017年通过京东、天猫线上平台营收分别为1.47万、65.94万、678.03万

微电脑注药泵主要竞争对手：河南驼人、上海博创医疗、珠海福尼亚医疗设备

鼻腔护理喷雾器主要竞争对手：浙江朗柯生物工程、北京宝恩科技、珠海市尼诺生物科技

海豚结语：

最近海豚我在疼痛中“痛失”了一颗牙齿，对时间都有点过得混天暗地，甚至开始倒数剩下的牙齿能用多少年？一边牙疼一边还看见了这个做疼痛管理的爱朋医疗，心想你要真能把疼痛管理做好，消除病痛将价值无可低量。疼痛过后冷静下来细看，爱朋主要做的是术后和无痛分娩这块，从题材上讲沾边“二胎概念”，此外最暴利的还是鼻腔喷雾，成本极低但配方特别，沾边“雾霾概念”。从业绩本身来看，公司目前主要靠狂扩大营销网络做推广，因此销售费用、管理费用都居高不下；更绝的一招是大量雇佣了残疾人以此换来税收方面的优惠。因为没有完全对标公司，为A股该细分领域第一股，在一定程度上具有稀缺性，短期股价涨幅可期，但是业绩的可持续性如何存疑，公司前身名字（南通爱普医疗器械有限公司）与第一大客户（南通爱普科技）名字近乎重名，背后有啥关联关系真是不得而知，对于这种超级小盘股还是不得不警惕未来业绩暴雷。

假设今年公司扣非净利能保持30%的增长，摊薄后每股收益为9毛左右，那么合理开板价可能在35左右，预计周三可能会开，开板后低于30元以下值得参与。

最后真的以血的教训想提醒大家一句，珍爱生命，保护牙齿，多去医院跑两趟，好好检查检查牙周炎等疾病，别等到痛失牙齿的时候才知道牙齿的重要性，假如让我回到10年前我愿意重新来回拯救刚刚失掉的牙齿....┭┮﹏┭┮

最后欢迎吐槽互动你对爱朋医疗的看法，以及你看好的其他医疗器械次新股，你的吐槽是海豚不断分享的动力哦！

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（本文来自于界面）

责任编辑：于术佳 SX024