牧原狂奔

　　牧原狂奔

　　蒋政

　　牧原食品股份有限公司（以下简称“牧原股份”或“牧原”，002714.SZ）的扩张仍在加速中。

　　日前，牧原股份发布2018年度非公开发行A股股票预案，拟募资不超50亿元，用于生猪产能扩张和偿还银行贷款。项目完成，生猪产能将新增400多万头，这几乎是其2017年销量的四分之三。而在一年前，牧原曾先后两次募资共54亿元，同样用于产能扩张。截至9月30日，上述资金仍有十多亿元尚未投入使用。

　　《中国经营报》记者注意到，即便多次募资中涉及偿还贷款和补充流动资金，但牧原股份的负债率依然在行业中处于较高位置，高于行业平均水平近15个百分点。

　　另外，牧原各项金融机构融资及有息负债余额为112.94亿元，短期借款接近50亿元。

　　与此同时，生猪养殖环境不容乐观，多省市的生猪调控仍受到限制。行业分析人士告诉《中国经营报》记者，牧原主产区的河南以及东北均受波及，这对牧原生猪销售会带来很大影响，短期内可能会影响其资金情况。

　　重资产模式下的“大跃进”

　　从22头猪养起的牧原，经历20余年的发展，如今已经成为生猪养殖行业的龙头企业。尤其是进入2015年以来，牧原的发展近乎狂奔。

　　公开数据显示，牧原股份在2015年至2017年的生猪销售量分别为191.90万头、311.4万头、723.7万头，2018年前三季度已经突破760万头。

　　牧原股份的这一增幅远超温氏股份。后者的养猪业务近几年增幅保持在15%左右，在2017年销售商品肉猪1904.17万头。虽然牧原股份与其规模仍存较大差距，但两者之间的差距正在逐步缩小。

　　值得注意的是，两家龙头企业走的是完全相反的扩张模式。温氏股份采用的是“公司+农户（或家庭农场）”为核心的模式。该模式属于轻资产运营模式，可根据养殖产业链管理中的技术难度、劳动强度以及资金、市场等资源配置情况，以委托养殖方式与农户进行合作。

　　而牧原股份则采用大规模一体化的重资产扩张模式，涉及原料采购、饲料加工、种猪选育、养猪生产到屠宰等环节。

　　多位业内人士表示，相比而言，温氏股份偏轻的模式可以使得其自身获得快速发展，而牧原股份则需要更多资金投入。

　　事实上，两大模式的推行者曾经有过交集。多次参加牧原股份股东大会的严姓投资者分享到，牧原董事长秦英林曾带领团队前往温氏股份学习，并交流了技术，但最后还是没有学到温氏股份的模式。“曾有投资者咨询温氏模式好还是牧原模式好。秦总立马回答温氏股份的模式是很好的。然后他沉思几秒，发自内心地说了一句：还是牧原好。”该投资者提到。

　　也正因为是重资产扩张，牧原在以每年翻一番的速度扩张时，自身资产负债率也远高于行业。2015年至2017年和2018年9月末，公司的资产负债率（合并口径）分别为50.17%、56.22%、47.03%和55.55%，远高于行业39.08%的平均值，也高于温氏股份的33.23%。

　　“这与牧原股份的模式有很大关系。特别是养猪业从投资建厂到投产周期比较长，集团项目一般在3~5年时间。牧原当下处于大力扩张的阶段，因此需要一直不断融资来支撑其对外项目的建设。”猪易数据分析师静书告诉《中国经营报》记者。

　　梳理牧原股份的发展脉络可知，其市场扩张是伴随着在2014年登陆资本市场进行的。急速扩张需要大量的资金作为支撑，记者注意到，牧原股份的多次募资中，曾多次用于还债和补充流动资金。

　　自2014年上市以来，牧原在2014年（IPO）、2015年、2017年和2018年分别进行5次募资，金额合计超120亿元。其中，2015年12月募集资金总额为人民币10亿元，其中5亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充公司流动资金；2017年4月募集资金总额为人民币30.77亿元，其中5亿元用于归还银行贷款，8.68亿元用于补充流动资金；2018年12月募集资金总额不超过50亿元，其中15亿元用来偿还银行贷款及有息负债。

　　“通常情况下，在公司现金流紧张及日常运营资金缺口较大时，企业才会将募集资金用于补充流动资金和用于还债。牧原多次将融资资金用于还债，这项用途是否合理有待商榷。”经济学家宋清辉说。

　　而根据相关公告显示，截至2018年9月30日，牧原股份各项金融机构融资及有息负债余额为112.94亿元，其中一年内到期的债务融资额余额为72.86亿元。另外，公司短期借款为47.91亿元。

　　扩张背后

　　不可否认的是，牧原的扩张给其带来了丰厚的收益，营收从2015年的30亿元升至2017年的100亿元。但值得注意的是，受非洲猪瘟影响，目前多个省市的生猪调运被限制，而根据牧原最新的募资公告显示，其产能扩建地大多也处于这些地区。

　　据太平洋证券研报显示，截至12月3日，我国无法调运生猪和生猪产品的省份有内蒙古、黑龙江、云南、四川、江西、湖南、湖北，包括河南、吉林、辽宁等多省份只可调运生猪产品。

　　根据牧原股份2018年度非公开发行A股股票预案显示，该公司将在安徽、湖北、江苏、山东、河南、黑龙江等地区涉及16个项目的生猪扩建。另据中泰证券研报显示，牧原股份在河南地区的生猪产能占整体产能的60%，湖北接近10%。上述地区均受到生猪限调影响。

　　“对于牧原来说，大量的生猪不能外运，公司产销出现失衡，或存在资金链紧张的风险。”卓创资讯生猪分析师张莉莉说。

　　记者注意到，2017年牧原的两次融资资金尚未使用完毕，多项生猪养殖项目仍在建设中，并且多个项目不及预期甚至出现亏损状态。

　　根据披露的信息显示，牧原股份在2017年4月份募资的30亿元资金中，仍有2.03亿元尚未投入使用；在2017年12月募集的24.75亿元中，尚有12.63亿元未投入使用。

　　《中国经营报》记者梳理牧原投资项目实际收益了解到，除了年出栏80万头生猪项目达到预期收益外，另外12个投资项目均未达到预期投资收益。

　　并且，在2018年前9个月，旗下翁牛特牧原70万头生猪产业化项目、农安牧原20万头生猪产业化项目、建平牧原40万头生猪产业化项目以及兰西牧原20万头生猪产业化项目，均出现不同程度的亏损。

　　牧原股份并未披露未达预期的原因，亦未回复《中国经营报》记者的采访。

　　“亏损项目所处地区在2016年~2018年有多家大型企业扎堆布局，使得当地产能集中，供应严重过剩，价格下跌明显。并且受环境影响，东三省以及内蒙古地区生猪长时间禁止出省，当地生猪销售困难，大猪积压情况严重。”静书分析称。

　　即便如此，牧原最新的募资信息显示，公司拟募资35亿元用于生猪养殖，项目实施后公司将新增生猪出栏475万头。

　　急速扩张背后风险与机遇并存。在上述严姓投资者看来，当下禁运严格，整个行业都打乱了，牧原此时选择多募资多扩充，对于企业来说是大好事。

　　多位行业分析师对牧原的扩张行为也表示理解。静书告诉记者，养猪行业最大的瓶颈是土地和环保，在国内市场，适合大体量猪场的土地并不多，谁先抢占土地资源，谁就拥有扩张入场券。另外，牧原模式的最大优势是成本，选择快速扩大规模加大产能利用，也能尽快降低牧原生产成本，增加盈利。

　　张莉莉还提到，目前生猪价格处于低位，牧原此时选择扩张成本较低。还有一个因素就是牧原比较看重某些地区的屠宰资源，谁能提前抢到谁就能获得优势。

　　只是，非洲猪瘟对行业的影响已经显而易见，且在疫情成为持久战的大环境下，牧原如何平衡扩建项目的资金投入、把控疫情风险，以及自身现金流问题，将成为其日后很长一段时间内都要面对的难题。

责任编辑：张国帅