三重周期叠加 航运板块步入修复通道

　　记者 叶涛 

　　机场航运概念昨日持续受捧，板块个股竞相上涨，中国国航、南方航空、东方航空、白云机场、上海机场等均有不俗表现。业内人士表示，航空属于周期性行业，是供需、油价、汇率三重周期叠加的结果。当前航空板块估值处于低位，前期扰动因素利空影响缓和，存在修复动力。供需结构向上，扰动因素逐步转向利好，航空板块将在中长期获得超额收益。

　　基本面结构性改善

　　民航供给侧改革后，行业供给并未产生明显下滑，但ASK增速出现分化。三大航供给增速平稳，中小航空公司在主协调机场的时刻增量受限明显，ASK增速高位下滑，促成一二线市场供需结构改善。

　　数据显示，10月国航、南航、东航ASK分别同比增长7.8%、12.4%、7.5%，RPK同比增长7.8%、13.2%、9.9%；整体客座率提升0%、0.6%、1.7%，三大航客座率延续Q3同比上行趋势。并且，10月国航、南航和东航国内线客座率分别为84.4%、83.8%和84.6%，均达3年来同期最高。三大航ASK增速环比提升，其中南航恢复至两位数，东航提升3.0pcts。

　　机场方面，10月首都、上海、白云、深圳机场飞机起降分别同比增长1.9%、2.0%、3.0%、4.8%，旅客吞吐量分别同比增长6.0%、4.8%、6.3%、8.4%，核心枢纽机场流量增速均环比改善。2018年冬春航季周航班量同比增长6.8%，同比增速仍延续收紧趋势，但环比有所改善。核心枢纽机场调整航班结构效果渐显，新增时刻主要用于国际线。

　　另外，今年前9个月行业RPK增速仍比去年加快0.4个百分点。在经济下行的2013-2016年间，RPK增速仍达12%-15%，今年1-9月，行业客座率同比上涨0.2个百分点，三大航平均票价已经上涨。

　　中金公司认为，即使考虑经济增速下行风险，行业价仍将受益票价市场化，量上供给侧仍在控制，预计2019年各航司净利润仍能同比大幅增长。

　　利润上升可期

　　汇率是另一项直接影响航空公司业绩的重要因素。

　　国金证券分析认为，目前三大航美元负债占比仍有下调空间，航司业绩汇兑敏感性将继续缩窄。向前看，国际贸易不确定性引发的市场情绪波动是汇率重要影响因素，而目前存在缓和迹象。长期随着美国经济边际走弱，中国需求逐渐企稳，人民币贬值压力将会减轻。航司业绩具有巨大的向上弹性。

　　根据相关测算，人民币兑美元每贬值1%、布伦特油价均价每上涨1美元/桶，分别对应减少三大航净利润约2.5亿元、4.0亿元。假设2019年人民币兑美元贬值约2.0%，布伦特油价均价72美元/桶，且保守假设经济增速下行使得行业客座率同比下滑0.2ppt，需求增速放缓至12.2%，在外围因素压制减少之下，预计三大航2019年净利润能同比翻倍，扣除汇率因素影响，平均增长50%。民营航空盈利预计同比增长13%。

　　从成本端来看，油价走势的扰动对于航空业绩和股价的影响不可忽视。国金证券强调，油价均价将回落，将在明年转为对航空股的利多，同比由正转负，届时航司收益水平的提高将充分体现在航司业绩上，运输毛利有望大幅提升。

　　中信证券也表示，10月以来布油油价大幅下降，油价下跌叠加提升燃油附加费，预计成本改善利好航空股估值修复。当前航空股估值处于中期底部，外围风险好转将令航空股反弹延续。

责任编辑：王栋