南方基金副总经理史博：震荡市中需逆向投资思维

　　证券时报记者 房佩燕

　　近日，南方基金副总经理、首席投资官（权益）史博在格隆汇主办的“2018决战港股”活动上，对A股2019年进行展望分析，他表示，2019年关键要看企业的盈利情况。在他看来，2018年是拐点年，未来可能进入到全面收缩的阶段；在这种收缩的环境下，需要更加聚焦，而聚焦的目的是寻求突破。

　　从估值、经济增速

　　看收缩

　　史博从A股估值和经济增速两个角度来分析收缩。

　　他说，从估值角度看，各指数都属于低位，其中，中证500估值处于历史1%的极端便宜水平，分红派息率属于历史较高水平。市盈率在15倍以内的公司比例接近60%，达到2008年金融危机时的高位。如果努力地自下而上寻找标的，能找到一定的投资机会。

　　不过，他指出，估值很低的时候也要注意两点：第一点，有些行业利润在向龙头集聚，如白酒行业。“虽然市场有很多东西很便宜，但大家如果想用很便宜的价格买到确定性很高的东西，也不太容易。”第二点，虽然估值收缩了，但还没到极端的、明显的底部。2019年如果企业的盈利情况能稳住，是比较便宜的估值。如果企业的盈利情况稳不住，再往下走，可能会面临第二波下跌，通过杀利润影响股价。

　　他表示，经济增速未来肯定是往下走的。经济增速跟货币增长有很大关系，长期看处于下行阶段”。

　　在这个收缩的拐点，他认为三样东西还处于高位，一是各部门的杠杆率，二是企业盈利，三是金融行业占GDP的比重。他强调，2019年对于企业盈利的研判可能是关键。“自下而上分析，企业利润处于7年来的高点，尤其是国企利润水平处于历史高点。未来如果整个企业的利润向下，对资本市场的影响就是，由第一波的杀估值到第二波利润收缩，会带来负面影响。”

　　聚焦汇率、财政政策

　　和贸易摩擦

　　从汇率水平来讲，随着美国多次加息，中美之间的利差在缩小。在史博看来，美联储的目标有两点：控制通胀与促进充分就业。如果就业较充分，通胀压力减小，会继续加息。支持汇率稳定有两个要素，一是较好的贸易顺差，二是较好的货币利差。现在来看，未来的汇率上会有一定的压力，但相对平衡。

　　对于财政减税政策，他认为，财政政策的调整可能是未来宏观政策的核心。如果减税，本质是把更多的资源由政府部门向私人部门转移，有助于提升中长期资源配置的效益，同时，减税政策会释放出结构化改革的决心，从而提振市场信心。

　　对于中美贸易摩擦，他认为本质是美国希望对中国进行技术控制，以遏制中国技术水平快速提升。如果单纯只看贸易摩擦，其实有日本作为前车之鉴。而在受到外部压力时，尤其是2019年，基于内需的行业可能有更多机会。

　　震荡市中

　　要有逆向投资思维

　　史博对于未来大类资产价格判断有两点：第一，经济、通胀双双回落，货币利率将进一步回落，对于利率和高等级信用债利好，但低层级信用债存在一些疑问。第二，权益市场已提前反映经济硬着陆风险，即便经济真的出现了硬着陆，权益资产受损程度也会较小；如果硬着陆证伪，则权益市场有修复机会，中长期或有绝对收益。在经济下滑期间，出现大牛市的可能性小，但有一定的配置价格。

　　基于当前的环境，他认为，未来大概率是震荡市，投资者需要有逆向投资的思维，在市场上涨时要控制风险，在市场下跌时要看到中国经济的韧性。他建议投资者选择优秀的公司，可以在净资产收益率（ROE）比较高的公司中寻找标的，或者寻找ROE持续上升的公司。

责任编辑：马秋菊 SF186