欣旺达:消费电池稳步成长,动力电池增长可期

　　2018年前三季度业绩快速增长,盈利能力持续改善。公司前三季度实现营业收入131.06亿元,同比增长45.03%,实现归母净利润4.29亿元,同比增长41.88%,扣非归母净利润3.65亿元,同比增长44.37%。2018年Q3单季度实现收入55.53亿元,同比增长55.69%,净利润2.08亿元,同比增长73.11%,扣非净利润1.97亿元,同比增长85.18%。进入下半年以来,公司业绩增速明显提升,2018年前三季度营收和净利润规模接近2017年全年水平,在消费电子整体低迷的背景下逆势上涨,第三季度毛利率和净利率分别环比提高0.14pct和0.6pct,盈利能力持续向好。

　　手机电池份额稳定,单机价值有望提升。公司是手机电池PACK业务龙头,苹果、华为、小米等一线手机厂商均为公司主要客户。在全球智能手机销量下滑的背景下,行业集中度提升,受益于华为、小米等头部厂商业绩表现提升,公司手机电池业务稳步增长。从行业趋势来看,5G、VR/AR等应用将提高对手机续航能力的要求,电池容量的提升和双电芯应用将带动手机电池ASP提高,进而提升公司手机电池盈利质量。

　　笔电和智能硬件业务快速增长,成长空间广阔。公司凭借在锂离子聚合物软包方面的技术优势,笔记本电脑电池业务客户导入进展顺利,已成为行业一线厂商供应商,抢占台系厂商份额节奏加快,预计高速增长态势将维持2-3年,市场份额持续提升。智能硬件业务方面,公司进入小米智能硬件电池供应链,主要为小米扫地机器人、无人机等硬件供货,随着智能硬件发展和小米生态网络的不断拓展,公司智能硬件业务仍存在较大增长空间。

　　动力电池产能爬坡,客户拓展顺利。公司已经建成2GWh动力电池产能,8月份投产至今产能处于爬坡期,预计将于2019年上半年集中释放产能。公司下游客户拓展顺利,已进入吉利汽车、东风柳汽、东风雷诺、云度等汽车厂商供应链,正在逐步拓展其他客户渠道,募投项目对公司业绩贡献将在未来两年集中体现。

　　给予“谨慎推荐”评级。公司四季度公布了员工持股计划和股份回购方案,员工持股总额上限2亿元,回购规模不低于2亿元,从员工和投资者信心上利好公司长期发展。公司近几年不断加大资本投入,资产负债率处于较高水平,大股东王明旺先生股权质押比例较高,近日已有陆续解除质押动作,但总体仍维持在高位。我们看好公司在消费类电池模组的竞争优势,以及产品技术升级带来的附加值提升,公司在消费类电池模组领域行业龙头地位稳固;同时,动力锂电池募投项目的逐步投产,将为公司打开新的增长空间,未来有望实现消费类电池和动力电池双轮驱动的发展格局。我们预计公司2018-2020年营业收入200.20、265.70、344.64亿元,归母净利润为7.87、13.09、17.14亿元,EPS为0.51、0.85、1.11元,对应2018-2020年PE为18.1、10.9、8.3倍。综合考虑过渡期内宏观、市场、行业等多维因素,给予公司2018年底16-20倍估值,对应合理区间为8.16-10.2元,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:动力电池下游需求不及预期、笔记本电脑电池需求放缓、智能手机销量持续下滑