一财研选｜仿制药整合是发展必然，创新驱动新逻辑正在建立！

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2018年9月27日目录

►仿制药整合是发展必然，创新驱动新逻辑正在建立（中金公司）
►双十一或成快递业催化剂，有望引导价格提升预期（国金证券）
►基本面回暖叠加政策刺激，汽车行业估值修复在即（财通证券）
►3C出货量旺季+新能源车补库存，钴价将迎来反弹（天风证券）
►新宙邦国际化再下一城，电解液行业底部拐点已现（国盛证券）

1.仿制药整合是发展必然，创新驱动新逻辑正在建立（中金公司）

近日国家医保局主导的试点联合采购政策引起了市场较大关注。此次试点将在北京、上海、天津等11个城市开展，共涉及33个品种，试点地区的所有公立医疗机构将实施集中带量采购。出于对后续仿制药降价的担忧，医药板块也出现了较大波动。

中金公司认为，仿制药降价整合是转型中的阵痛，创新驱动成长的长期逻辑没有变化；仿制药的整合是一个5～10年的长期过程，不会造成行业断崖式的下跌，有研发线的企业能够通过新品种的推出逐步缓冲影响；此次招标受打击最大的是外资专利过期原研药，国产份额会大幅提升；集采招标政策在谈判和试点执行的过程中存在修正的可能性。

中金公司选取了常用大品种进行了测算，此次披露的带量采购小于实际需求量。根据媒体披露信息，此次11个城市试点采购的阿托伐他汀的量为42亿mg，按照此次试点采购量占当地医院采购量的60%计算，当地医院的采购量约为70亿mg；而据PDB统计，2017样本医院阿托伐他汀销量为411亿mg，按照3～5倍放大至全国的销量约为1233～2054亿mg，此次试点的11个城市人口占全国总人口的比重约为11.80%，按照人口比重计算此11个城市的年销量约为145亿～242亿mg。就测算情况而言，此次试点城市的阿托伐他汀采购量较实际需求是偏低的。同样瑞舒伐他汀的采购量也小于实际需求量。因此中金公司认为在正式谈判或试点过程中政策是存在修正空间的。

中金公司指出，近年来，医保收入支出数据均呈现稳定增长态势。城镇基本医保收入和支出从2010年以来均保持稳定增长，医保每年收入均大于支出。预计医保收支压力总体平稳，短期内医保支出不会出现大幅下降。医保支出整体增长的趋势不会改变，仿制药的整合是为后续高质量创新药腾出空间，创新驱动成长的逻辑正在逐步建立，因此对于行业长期发展不必悲观。

总体而言，创新驱动成长的长期逻辑没有受到影响，短期调整结构阵痛不改优质企业成长趋势，中金公司认为目前市场对于政策预期过于悲观，现在是配置优质企业的较好时点。投资组合推荐科伦药业（002422.SZ）、凯利泰（300326.SZ）、华东医药（000963.SZ）、乐普医疗（300003.SZ）、美年健康（002044.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）。

2.双十一或成快递业催化剂，有望引导价格提升预期（国金证券）

继中通和韵达相继表示从2018年10月1日起启动快递费用调节机制，调整部分地区快递价格后，申通、圆通同样表示将对全国各网点到达上海地区的快件派送费上调，上调幅度为0.5元。

国金证券认为，对比往年，主要有两点变化：①涨价时点有所提前；②从各家公告的信息看，目前仅提高了派费，是否能传导至消费者端仍需观察。

总体而言，上涨派费的核心目的在于缓解高派件比例网点的成本压力，保持终端网络的稳定性。国金证券认为，长期看，快递行业受运输成本增加、人工成本提升、原材料价格上涨等多种因素影响，涨价是大势所趋，但仍需竞争格局的改善和消费者心理预期的适应双因素的改善，本次涨价或有望引导客户价格预期、引导网点提高终端价格。

国金证券认为，快递行业在四季度取得超额收益的概率较高，或源自投资者对四季度业务量的高预期和事件驱动的催化剂效应，而非业绩的显著好转。一般而言，四季度件量占全年占比为30%～33%，但由于业务高峰往往会带来运力资源紧张和临时性部分成本的上升，四季度毛利率提升幅度并不明显。

复盘2011和2017年的9-11月行业表现，国金证券发现：2016年和2017年的9-10月份行业平均收益率分别超出沪深300指数24.2个百分点和10.8个百分点，或源于投资者对四季度业务量的高预期和事件驱动的催化剂效应，并完成一次估值切换的行情。此外，需要指出的是，随着电商促销事件的日常化和四季度往年的高基数可能带来的增速下滑，亦存在难以带来大幅超越市场预期的可能。

需求方面，国金证券认为，在收入增速放缓期间，网购所具备成本优势和价格优势具备更好的消费韧性，产品单价下降（且降幅不断缩窄）而件量保持稳定增长或成为未来一段时间的行业趋势。目前行业平均滚动市盈率仅为24倍，已经跌至估值低位，短期“双十一”旺季行情有望成为行情催化剂，明年行业有望保持25%以上增速，且长期市场份额明显提升、全网运营效率高的快递公司将获得更大发展空间。

国金证券继续看好护城河最深、新业务成果初现、业务量增速加快的顺丰控股（002352.SZ），同时推荐具备成本端优势、信息化管理与自动化设备投入方面走在行业前列的韵达股份（002120.SZ）。此外，申通快递（002468.SZ）在完成北京、武汉等城市的转运中心的资产收购，提升中转质量，提升服务质量，业务量增速持续提升，产能投资提速转化为市场份额回升。

3.基本面回暖叠加政策刺激，汽车行业估值修复在即（财通证券）

8月汽车行业销量同比下滑3.8%，下行幅度较7月小幅收窄0.2个百分点。后续迎来金九银十销售旺季，行业销量同比下行幅度有望继续收窄，景气度有望逐渐回升。

财通证券认为，受去年年底厂家提前完成目标带来销量转移的影响，今年12月行业销量同比增速有望转正。全年来看行业销量走势在4月达到阶段性高点后逐渐下行，至7、8月达到底部，后续有望回升，全年销量走势或呈“N”字形，符合预期。

9月20日，中央出台了《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，意见中指出：①促进汽车消费优化升级，鼓励和引导农村居民增加汽车消费，农村市场有望成为汽车销量的全新增长点；②加强城市停车场和新能源汽车充电设施建设，解决消费者后顾之忧。财通证券认为，汽车行业有望大幅受益于本次促进消费的政策。在行业基本面逐渐好转的背景下叠加促进消费政策的刺激，行业估值有望快速修复，整车及零部件企业均有望受益。

本轮个税改革将在10月正式实施，据测算，扣除三险一金后税前月收入为14000元的居民在个税新政下的月收入将至少提升930元。居民收入水平及购买力的提高，有助于释放新增购车需求和换购需求，推动汽车市场增长以及行业估值回暖。

由于2017年以来汽车行业景气度逐渐下滑，利润增速放缓，行业整体估值PE（TTM）从2017年初的20倍杀到当前的15倍，目前行业估值已处于底部区间。零部件子版块的估值一路下行，从2017年初的35倍一路杀到目前的16倍。

财通证券认为，随着一汽大众强产品周期开启，上游配套零部件企业在未来三年内业绩增长确定性较高，在当前低估值叠加行业景气度复苏的时点，已经迎来布局机会，推荐宁波华翔（002048.SZ）、一汽富维（600742.SH）、富奥股份（000030.SZ）、星宇股份（601799.SH）；整车方面，处于新产品周期的企业，其新产品周期有望与行业景气度回暖共振，同时受益于行业估值修复叠加自身业绩高弹性，整车企业首推上汽集团（600104.SH）、比亚迪（002594.SZ），此外其他整车股的估值也有望得到修复。

4.3C出货量旺季+新能源车补库存，钴价将迎来反弹（天风证券）

天风证券指出，上半年国内手机出货量持续走低，随着消费旺季的来临，下半年有望回暖。2017年，中国智能手机市场遭遇增长瓶颈，出货量持续下滑。进入2018年下滑势头继续，来自工信部中国信通院的数据显示，2018年2月中国国内出货量仅为1812.2万部，同比下降38.7%，跌入谷底。不过伴随着第二季度厂商的集中发力，5月中国国内手机出货量达到3783.6万部，同比增长1.2%，近14个月来首次转正，止跌回稳。随着中国市场的企稳，全球智能手机出货量有望重回正增长通道。

据中国汽车工业协会数据，进入2018年以来，新能源汽车产销规模继续维持高速增长，1-5月新能源车产量增速维持在80%以上，6月补贴新政实行后总量增速有所回落，上半年累计生产新能源汽车41.08万辆，同比增长94.52%。据乘联会数据，2018年6月国内新能源乘用车产量达7.17万辆，同比增73.04%，但环比回落22.27%。对产量进行拆分，减量主要来自新政下低续航的A00产量的迅速收缩，同、环比分别回落24.53%和62.77%，同时A0、A级新能源车增长持续强劲，A0同、环比分别增408.99%和38.74%、A级同、环比分别增193.46%和7.86%，PHEV保持持续增长。天风证券认为，整体看新政后新能源车市场高低端车型呈现此消彼长的态势。

天风证券认为，市场担忧高镍低钴的三元材料的快速应用会带来单位电量对钴需求消费量的下降，但随着韩国SKI以及LG化学公开表示811的大规模应用推迟，国内市场811的进度大概率也会低于预期，这样从短期来看，对于钴的需求较为利好。

从历史数据来看，每年二季度均是中下游企业去库存阶段，而且认为今年二季度去库存将更为彻底，主要是因为今年补贴政策调整，加速去库存。往年三季度产业链补库存并不明显，但在补贴新政下，补库周期可比拟一季度，有望再次带动钴的需求增长，天风证券判断大概率三季度钴价格会筑底回升。

天风证券认为，国内补库存周期大概率即将开启，钴价有望企稳，建议关注钴行业的新进入者鹏欣资源（600490.SH）。鹏欣资源作为钴行业的新贵，2016年公司定增募资17亿元投建2万吨/a阴极铜生产线项目及7000金属吨/a氢氧化钴项目。同时公司公告截止2018年7月25日，项目上已采购含钴金属量482.13吨的钴矿石，能够满足氢氧化钴生产线2019年1月以前的原料需求量。按照目前33美元/磅的钴价测算，公司钴冶炼产能达产后业绩有望达到1.43亿美元。

5.新宙邦国际化再下一城，电解液行业底部拐点已现（国盛证券）

新宙邦（300037.SZ）近日与BASF Corporation（巴斯夫美国公司）达成协议，以自有资金120万美元收购巴斯夫在欧美地区的电解液业务，包括技术、Selectilyte®品牌等资产，并将承接其全部客户，此次收购不包含巴斯夫在美国的电解液制造基地，收购完成后，订单将由新宙邦在国内的生产基地进行交付。

国盛证券指出，公司已进入LG化学、三星SDI、松下、索尼等国际顶级电池厂商供应链体系，已开始为LG化学批量供应动力电池电解液，收入结构中国际高端锂电客户占比40%。本次收购巴斯夫欧美地区电解液业务将作为公司欧美业务拓展的前置过渡和试点，公司波兰基地建成投产后，欧美业务将实现协同发展，为新一轮业绩增长提供助力。

进入9月之后，主流电解液厂商开始上调产品价格，涨幅在5～10%，上涨主要受成本端溶剂DMC（碳酸二甲酯）价格上涨驱动。2018年上半年电解液价格战竞争激烈，龙头公司盈利能力下降明显，国盛证券认为此次主流电解液厂商开始上调报价，将成本压力向下游电池厂商传导表明电解液价格底部拐点已现。在高镍化趋势下，电解液技术难度提升，公司具备领先的电解液开发能力，目前已量产十余种关键添加剂，其中多种添加剂拥有专利，形成强有力的专利保护，公司差异化研发能力带来的竞争优势在逐步放大。公司已形成电解液及上游添加剂、新型锂盐、溶剂等产业链关键环节布局，产能稳步扩张，为后续业绩稳步增长奠定坚实基础。

国盛证券预计公司2018～2020年归母净利润分别为3.24/3.94/4.90：亿元，同比分别增长15.7%/21.8%/24.3%，EPS分别为0.85/1.04/1.29元，对应估值分别为27.1/22.3/17.9倍，维持买入投资评级。

方正证券认为，公司专注电解液多年，横跨动力和消费，已在国内电解液市场中取得领先地位；公司较早进入海外客户供应链，近几年海外电解液销售占比约40%，并在日韩市场取得一定成绩，通过此次收购，为公司扩展欧美业务奠定了坚实的基础，进一步增强公司在电解液领域的实力；未来几年海外电池企业拓展迅速，公司专注研发，具备领先的电解液开发能力，收购兼并专利，已量产多种优质添加剂并拥有其专利，为在海外客户放量充分做好准备。预计2018～2020年净利3.3、4.6、6.5亿，对应PE分别为27、20、14，维持“强烈推荐”评级。

中金公司认为成本端溶剂涨价和需求旺季来临推动电解液量价齐升，维持2018/2019e每股盈利预测0.79/0.90元。公司当前股价对应30/26倍2018/19年P/E。维持“推荐”评级。