薛皎

　　2014年，中国企业海外举债规模再创历史新高，随着美国三季度GDP创下5.0%的高增速，为美元进一步升值再添动力，这无疑增加了中国企业偿债的压力。

　　据彭博统计，今年截至目前，中国企业通过贷款与发债方式举债总额达到1960亿美元，是2008年177亿美元举债规模的11倍，占GDP比例从2009年的110%上升至124%。亚洲新兴经济体的总体企业债务与GDP比例为115%。

　　值得注意的是，中国企业2014年发行的美元债券规模增长14%，而2008年增幅仅2.4%。

　　亚洲开发银行（ADB）在报告中指出，中国政府收紧内地信贷后，中国国内企业海外发债数量大幅增加。

　　“中国企业的美元风险敞口正在增加，中国企业海外融资的偿还期一般比它们在国内的长。不过，这些企业的美元债务在负债总额中所占比例相对较小。”国际评级机构标准普尔负责企业评级业务的董事总经理李铭顺（ChristopherLee）在接受媒体采访时说道。

　　据日本大和资本市场（DaiwaCapitalMarkets）估计，2008年美联储启动量化宽松政策（QE）以来，包括影子银行渠道的融资在内，6年间流入中国的热钱高达1万亿美元。

　　2008年金融危机后，美联储将利率调至接近零的水平，并推出QE导致全球市场充斥着大量现金。同时，中国经济的稳步增长和紧缩的货币政策推高了中国债券的收益率，使其与美国国债的息差加大。数据显示，10年期中国和美国国债收益率之间的差距在2011年达到235个基点，此后缩减到154个基点。

　　瑞银集团亚洲银行研究主管斯蒂芬·安德鲁斯（StephenAndrews）在接受媒体采访时表示，由于不断扩大的国际贸易以及放松的外汇管制，中国正面临汇率和利率上前所未有的改变。

　　“受美国加息预期增强、中国降息的影响，人民币或将在2014年对美元下跌2.8%。资本管制和创纪录的外汇储备将帮助中国央行[微博]应对任何类似1997年亚洲金融危机的情况。亚洲金融危机时，因为本币下跌，导致企业无法偿还外汇计价的债务，进而引发一系列的问题。简单来说，如果没有为借款进行对冲，并且使用了杠杆，你就要承担风险。”安德鲁斯说道。

　　他介绍称，通常内地企业存款20%以获得本地银行的信用证，这些企业用该信用证从香港银行获得低息美元贷款。香港银行将信用证看作由保证人完全担保的无风险支票。中国的企业将这些美元拿回内地，将其作为抵押品，获得更多的信用证，进一步提高杠杆。这些资金随后被用来投资中国高收益、高风险的信托产品或者股市，获利用来偿付美元借款。

　　香港金管局公布的数据显示，香港银行业与内地相关的借款在今年9月底达到3.06万亿港元，为其总资产的14.7%。而安德鲁斯表示，他预计这个数字将更高。

　　研究咨询公司龙洲经讯（GavekalDragonomics）中国经济学家ChenLong认为：“中国的海外债务与经济同步增长，银行业足够健康，可以吸收利率或汇率变化带来的风险。人民币受到中国央行的管制，没人有足够的资源和中国央行的外汇储备叫板。”

　　自今年11月以来，人民币对美元整体呈现下跌趋势，美国经济的改善让美联储在10月正式退出QE，市场普遍预期美国将于2015年加息，而中国央行在11月份意外降息，为2012年来首次，中美两国的货币政策再次分道扬镳。截至记者发稿时人民币对美元为6.2255。分析人士预计，2014年人民币将出现自2009年以来首次年度下滑。

　　接受彭博社调查的分析师普遍预计，到2014年年底人民币对美元汇率中值为6.10，到2015年年底为5.98。大和资本市场高级经济学家赖志文近日表示，外资会以短期投机热钱的形式出现。如果美联储最终开始加息进程，曾经涌入的热钱有可能撤离中国，明年中国资本外流现象可能加剧。