沪港通与中国QE双发力 “后劲”不足或渐露疲态

　　资金豪赌政策反弹 资本市场面临分化

　　陈洁

　　 随着A股走势的持续强劲，喊出“牛市”、乃至“十年牛市”的声音逐渐增多。

　　 “市场有这种想法我们可以理解，但我个人认为这不太可能。”一位市场人士对《中国经营报》记者表示。

　　 不少基金、券商的相关人士也表达了同一看法，认为目前很多资金“过度乐观”。

　　 而在一片兴奋背后，是一些国内外资金，对中国的量化宽松政策的一场豪赌。最近几个月，为了刺激中国经济恢复活力，已经出台了多项“微刺激”政策，虽然这些“微刺激”属于定向宽松，然而这些政策在利于整体经济环境的同时，也能够提振资本对于A股市场的信心。

　　先知先觉豪赌政策

　　 这一切的变化，要从7月22日开始。当日，上证指数拉出一个长阳，并在随后开始连续高走。

　　 更令市场资金兴奋的是，此次上涨上证指数不但突破2200点，一举创下2014年的新高，而且成交量也明显放大。

　　 有基金人士向本报记者解释了这么一个逻辑：由于不少QFII资金认为，沪港通开闸之后，会有很多国外的高净值客户对A股市场感兴趣，所以他们打算提前进场买入。在沪港通开闸之后，他们再将购买的股票转手卖给那些客户。

　　 但是，市场人士认为，在沪港通的背后，更多的资金其实是在押注中国的量化宽松政策。

　　 “市场对于这波反弹的原因有很大分歧。我们认为，反弹原因有两个，一个是基本面有部分的修复，这一点从相关数据可以看出；此外是市场对政策预期的加强，甚至有市场观点认为未来政策的刺激力度会很强，因此给周期股比较大的估值。”博时基金[微博]宏观策略部总经理魏凤春[微博]对本报记者表示。

　　 他认为，现在市场有很多观点很蛊惑人心，甚至有人喊出“下一个四万亿”。“我个人认为四万亿重现的可能性很低。目前政策很明显：就是在保持增长速度的情况下进行改革，而不是仅保增长。”

　　 “这轮上涨不是趋势性上涨，更多是大家对中国QE（量化宽松政策）的预期。”广发大盘成长基金经理、广发逆向策略拟任基金经理程琨也对本报记者做出如上表示。

　　 但他也表示，这些资金的逻辑不一定成立。“从日本、美国的历史经验来看，他们是经济触底之后再进行QE的。而目前中国的杠杆仍在高位，在高杠杆下强刺激，效果不一定好。当然，很多人愿意去赌。而投机的行为也不一定有确定可行的逻辑，而只要有想法，能在部分人群中造成共鸣就行。”

　　 天弘永定价值成长、天弘周期策略基金经理肖志刚也对本报记者表示，从M1/M2来预测整个股市的流动性是不合适的，类似“大炮打蚊子”。“事实上，从近期的M1/M2来看，实体经济的贷款意愿不强，经济周期仍然在下行。M2有110万亿元，而股市的场内资金只有几千亿元，用百万亿去预测几千亿并不合适。而且从历史上看，用量化宽松政策或在M1/M2来预测股市也是不成功的，即使成功我认为也是偶然。”

　　融资资金潜入

　　 缺乏增量资金，一直是一些市场人士对A股今年上半年走势的判断。但随着目前A股的成交量逐步放大，情况也已经逐渐发生变化。

　　 “目前A股有明显的增量资金流入，我认为国内外的资金都有进来。沪港通只是一个原因，他们更多是在博弈量化宽松。这从盘面也可以看出来，如果仅仅是沪港通，那么一些AH股价差比较大的个股应该直接涨停。但现在是很多周期股上涨，而不是价差大的个股上涨。对国外资金来说，相比美国股市，A股成为了价值低谷，所以一些投机资金会进来，更多也是博弈量化宽松造成的资产价格上升。”程琨坦言。

　　 肖志刚也表示，这次股市的上涨是有增量资金的推动。“比如说融资融券中的融资余额，近一个月从3900亿元上升到4500亿元，这表明资金确实在持续流入。此外，存量保证金这两年大约都在6000亿元左右，而近期增长到7000亿元到8000亿元，即使扣除新股因素，也有明显的增长。我个人认为，这是有先知先觉的资金提前进入，而不是后知后觉的散户在追涨。”

　　 而平安证券[微博]研究所策略分析师房雷也认为，从资金的角度看，增量的空间可能主要来自于外部。“伴随着沪港通的临近，投资者结构方面的差异可能会对A股市场带来一定的影响，比如投资层面价值理念的增强，市场估值与研究的加速国际化等。”

　　 不过，也有市场人士持完全不同的意见。

　　 魏凤春认为，从检测数据看，A股仅仅是存量资金在博弈。“从增量资金来看，之前大家说因为沪港通，有不少QFII进来，从我们的长期检测来看，目前看来是太乐观了。”他认为，促使本轮上涨的资金应该是综合的力量，包括一些场内的大散户，与公募、私募一起构成的市场力量的结果。

　　 事实上，“太乐观”，也是很多市场人士对目前A股走势的一个判断。

　　 “一些资金此前有过度乐观的倾向。比如有色金属等板块，从基本面上来说，其实反转的逻辑比较弱，最多反映的是一些结构性的机会。”程琨说，“目前来看，整个A股的风险偏好在历史上处于高位，但未来A股的风险偏好会下行。”

　　 魏凤春也表示，这次周期股不是“复兴”，只是一个交易性机会。“我们在7月底就提醒投资者了，没参与这轮反弹的就不要参与了，参与的也要见好就收。目前来看，周期股没有大调整，但是上升的动力已经不足。”

　　 房雷也认为，本次市场上涨仍然可以当作一次阶段反弹，估计幅度较2012年底的反弹空间较弱。后续的风险点可能在8月底9月初，如果政策维稳经济的强度减弱以及中微观基本面改善仍然乏力，市场存在回调风险。

　　 “从反弹的幅度和时间看，应该反弹到这样就差不多了。4~6月份的工业数据有所好转，但这是不连续的，接下来工业数据将下行，反弹将受阻。很明显，这是一个资金驱动型的反弹，是抛开基本面的反弹，所以A股近期的风格切换强。”肖志刚表示。8月13日的市场表现或许印证了这一点。当日大盘出现大幅跳水，尽管之后权重股发力护盘，不过后市走向仍然面临严峻考验。截至记者截稿时，上证指数依然处于下跌状态。

　　周期OR成长

　　 从此轮上涨来看，A股的确明显出现了“二八现象”和板块轮动，周期股和中小盘股轮番表现。8月15日当周在银行、地产、券商等板块涨势乏力之时，农林牧渔、云计算、新能源等板块随后“接班”。

　　 “从板块轮动上看，由于目前整个市场的风险偏好提升，所以出现板块轮动也属正常。简单地说，部分市场参与者认为，随着资金流动性扩张，持有涨幅较少股票的投资者并不担心，因为有后续接盘者。”程琨说。

　　 魏凤春则从另一个角度解释了本轮周期股和中小盘股的轮番表现。“之前有资金看好周期股，把成长股卖了买周期股；之后发现太乐观，又把周期股卖了买回成长股，这就导致周期股与中小盘股轮番上涨。”

　　 有市场人士表示，本轮周期股和成长股的轮番表现也不乏基金推动。“基金都是顺势投资的，市场涨就会加仓，市场跌就会减仓。从市场表现也可以看出，肯定有人这么做。”

　　 从周期股、成长股的表现来看，很多市场人士认为，单从板块看已无意义。目前这一阶段，分化不可避免。

　　 “未来，我认为周期股和成长股将成为平行线，它们将呈现各自的行情。而周期股在分化，成长股也在分化。”魏凤春表示，“现在大家都在找代表中国未来经济发展方向的板块和个股，我认为应该寻找一些有增量的板块。未来可以重视成长型的、符合中国商业布局和需求变化的板块，比如新能源汽车；也可以关注军工板块，因为军工概念可以带动整个产业创新。”肖志刚更指出，从风格轮动的角度上来说，目前A股有“脸盲症”。“几年前，A股各板块分得很清楚，比如说煤炭股有自己的逻辑，化工股、航空股、机场股也各有特征。但是现在，大家把A股股票分为大小票，或者蓝筹股、周期股、创业板股等。我个人认为，通过这种模式来赚钱是偶然的，现在A股的投资模式很不清晰。”