王冠

　　 除了地方政府评级呼之欲出外，评级业或将迎来另一利好。

　　 根据中国信托业协会8月发布的《2013年二季度末信托公司主要业务数据》，截至2013年上半年，信托资产余额达9.45万亿元，同比增长70.58%，即将突破10万亿规模。随着信托产品规模不断增长，信托业已经成为金融业中仅次于银行的第二大行业。

　　 而监管层也对日益膨胀的信托产品及其风险抱有戒备之心。目前，保监会已经对“险资投资信托计划的信用评级不低于国内信用评级机构评定的A或相当等级”作出要求。亦有消息称，银监会也在酝酿对房地产信托采取新的信用评级。

　　 除房地产信托外，在矿产、基建领域均已出现信托风险事件。业内人士表示信托产品风险事件频发、信托投资者范围扩大和产品影响力提升，使信托产品的信用风险受到关注，客观上产生了信用评级的需求。而信托产品中，又以融资类信托的评级需求最为强烈，因其面临最大风险来自于交易对手不履行到期资金偿付义务的可能性。

　　 中诚信资讯副总裁郇公弟[微博]表示，目前国内信托产品评级规模并不大，主要是2012年10月保监会下发《关于保险资金投资有关金融产品的通知》之后，以保险公司为主的部分机构投资者开始有这方面的需求，但只有少数评级机构提供此业务，且规模较小。但从中诚信业务量来看，今年以来对于信托评级的需求已经开始有明显增长。

　　 中债资信评级业务部分析师张文彬亦向本报记者指出，如中国人寿2013年中报披露，信托计划、理财产品、专项资产管理计划等金融产品投资合计仅约人民币37 亿元。但考虑到保险公司资金运用的需求，未来对信托产品的配置也会大大增加，从而带动该项产品的评级需求。

　　 催生信托评级需求

　　 除了险资配置信托产品的需求外，客户群体变化、风控措施不到位等原因都是间接促使信托产品出现评级需求的因素。

　　 自2008年到2013年上半年，除了规模的急剧膨胀，信托业客户基础和客户结构都发生了质变，使得信托产品在某种程度上具备了“类公募”性质，因此产品成立时的风险评估和风险揭示非常重要，张文彬表示。

　　 以占信托主导地位的资金信托为例，其客户群体已从低端理财客户为主扩展到更多合格投资者和机构投资者，2010年之后，“银信合作”占比开始迅速

　　 减少，中端合格投资者主导的“集合资金信托”占比和高端机构和个人客户主导的“非银信合作单一资金信托”增长迅速。

　　 但不可忽视的是，2012年至今，信托已爆出多款产品遭遇兑付危机。中债资信通过梳理2012年以来遭遇兑付危机的信托计划发现，19款信托产品中几乎都采用了财产抵押、连带责任担保、结构化设计（由融资方认购劣后）等增信措施，最后却多因未能对项目做充分尽职调研而使信托产品本身面临危机。

　　 张文彬称，以“廊坊海润达股权投资”信托计划说明书为例，该说明书列出控制项目公司98%股权、结构化设计、无条件补足开发资金、降价条款实现现金流回收、资金监管、融资担保等共计六条风控措施和增信措施，但在对投资者的保护上却形同虚设。

　　 一位私募基金投资经理指出，基于“投资者风险自担”的理念，无论对信用风险的评判都缺乏连续、统一的标准和专业性，也缺乏足够的信息和精力，在信托计划风险频发的背景下，投资者对信用评级需求已在加大。

　　 而有信托业人士也表示，信用评级机构作为第三方机构，其出具的信用评级结果可以成为信托产品定价的重要参考，不仅使投资人获得的收益和其承担的风险更加匹配，也使得信托机构能够更有针对性地把产品销售给有能力承担相应风险的投资人。

　　 需建立独立评级体系

　　 “信托产品的收益主要是受托人对信托财产合理配置和主动管理的结果，预期收益率和风险揭示均由信托公司给出。而不同信托公司的资产管理能力和对风险的评估、管理能力是极不相同的，其对投资和风险的评价标准是不一致的。”张文彬指出。

　　 具体而言，信托产品的投资模式灵活、运用方式多元、创新方式庞杂，信托财产跨市场、跨领域的配置使其风险带有较大的行业特殊性，如房地产信托兑付风险受宏观经济和政策影响大。

　　 此外，相对于贷款、债券等产品而言，信托计划的融资方信用质量相对较低，交易对手违约风险较高，产品总体风险较高。目前信托产品增信措施复杂多样，但其增信效果和实质性作用差异很大，增加了评估难度。

　　 加之信托产品的信息披露程度较低，信用产品的风险控制很大程度上依赖于信托公司的尽调和后续管理能力。部分产品为了逃避监管采取了复杂的交易结构，其中隐含的法律风险不容忽视。

　　 一位商业银行资金部相关人士表示，现在信托公司不仅只是银行通道的角色，其有大量的自营项目，如果能够通过第三方来完成信托产品评级能够在一定程度上弥补信托公司人员、风控的不足，帮助其防范风险，但因为信托评级并不是传统业务，需要加强评级公司本身的专业性。

　　 在张文彬看来，目前信托产品评级的难点主要在于信托产品个性化强，创新点多，在诸多方面体现出了与传统债券不同的风险特征。其中，融资类信托产品兼具普通债项ABS产品部分特征，又异于两者，其风险评估难度大，信用评级机构需建立相对独立的信托产品评级体系。

　　 而一旦该体系得以建立，信托计划项下交易对手的信用质量及经营实力、信托计划配置领域和项目现金流的匹配、信托产品交易结构，受托人的尽职和管理水平、产品相关法律法规风险等因素将会是信托产品评级中重要的评级要素。