北信源（300352）今天首秀，高达90%毛利率堪比贵州茅台（600519）。不过，公司于9月3日发布的有着2012年1~6月更新数据的招股说明书（以下简称招股书）显示，占销售收入半壁江山的核心产品平均售价下降近4成、应收账款周转率下降等，让中签者平添了不少担忧。

　　核心产品平均售价连年下降

　　招股书显示，北信源的业务组成为软件产品、技术服务、硬件及其他。其中，软件产品中的“终端安全管理产品”为核心产品，2009~2011年及2012年上半年分别实现了5610.67万元、7395.67万元、7979.97万元和3519.24万元的营业收入，占当期总营业收入的86.62%、81.38%、63.60%和50.87%。不过，这一核心产品的平均售价却连年下降，分别为4.26万元/套、3.34万元/套、2.65万元/套和1.69万元/套。今年上半年的售价仅为2011年的63.77%。

　　此外，北信源另一种产品———数据安全管理产品，近三年一期的平均售价也出现了下降，分别为1792.91元/套、1719.9元/套、1764.77元/套和1597.11元/套。

　　对于核心产品售价下滑，北信源在招股书中表示是为了提高市场占有率。

　　应收账款周转率下滑严重

　　除了核心产品均价下降外，北信源的应收账款高企也令人不安。

　　2009~2011年北信源的应收账款余额分别为2051.09万元、4346.92万元、6945.58万元，增长速度非常快，而到了2012年上半年，这一数字已升到10197.45万元，相当于2012年上半年营收的1.46倍。

　　对此，北信源在招股书中解释道，“公司营业收入具有季节性特征，销售集中在下半年尤其是第四季度，其中2009~2011年的12月份营业收入占全年营业收入的比重分别为36.82%、46.32%和39.79%。由于第四季度销售的产品大部分尚在信用期，需要在次年进行收款，导致各年末的应收账款余额较大且增幅也较高”。由此看来，随着营业收入的增长，应收账款相应增长也说得过去。但回款方面情况又如何呢？

　　应收账款周转率或可以部分说明问题。成都商报记者注意到，2009~2011年，北信源应收账款周转率呈逐年下降趋势，分别为4.82次、2.87次、2.25次，而2012年上半年，这一数字更是只有0.81次。

　　应收账款大量增长，而应收账款周转率下滑，这从两头对公司的流动资金形成了挤压。公司“经营活动产生的现金流量净额”2011年度还有2839.76万元，而2012年1~6月，这一数字为-2122.75万元。

　　综合毛利率下降

　　北信源堪比茅台的高毛利率，一直是市场热议的焦点。据招股意向书“综合毛利率分析”一栏，2009~2011年北信源的综合毛利率分别为92.04%、95.42%、89.9%。而2012年上半年，已下降到85.89%。

　　公司2011年和2012年上半年实现的营业收入分别为12695.07万元和6975.36万元，对应的营业成本为1282.43万元和984.20万元。很明显，公司毛利率下降是受到成本过快上升的挤压。

　　曾参加北信源路演的北京某券商软件行业分析师告诉成都商报记者，软件行业比较特殊，各企业之间的产品也不尽相同，单从北信源的公告信息并不能将该公司看透。比如说，软件产品掉价也有可能是软件实现的功能不同而导致。至于应收账款，看起来是有风险，但也有季节性的原因在里面，目前这个时间点并不能下判断，要看全年数据才能有个比较准确的结论，而且该公司的销售对象十分特殊，要想从销售对象手中获得一手资料也比较难。“等它上市看看表现，未来有机会可能会去进一步调研”，该分析师称。

　　针对上述问题，记者连续两日致电北信源，但终因“证代、董秘都出差”，没有得到北信源的回复。成都商报记者