高额账户费下的私募辛酸泪

　　面对百万元的账户管理费，有的私募并不“买账”另谋出路，而有的私募在高额费用和熊市业绩亏损的夹击下惨遭市场清洗

　　黄婷

　　暂停了3年的信托证券账户开户终于重启。

　　这无疑也是阳光私募行业3年多来的“头等大事”。在过去3年在扩张过程中，阳光私募不仅要面临熊市的压力，高企的信托账户管理费也成为阳光私募运营中的沉重负担。

　　3年间顶着压力前行的阳光私募群体，如今算是看到了行业发展的曙光再现，但回忆起过去3年发行产品的种种困难用“辛酸”二字来概括。

　　账户费用两年翻6倍

　　说起过去3年间信托账户的涨价潮，北京格雷投资总经理张可兴(微博)用了“可笑”二字形容了他的经历。

　　早在2009年，计划发行第一只阳光私募产品的张可兴就已经跟多家信托公司接洽信托账户的事情。

　　“信托从2005年以来就是国内阳光私募的主要发展模式，这个模式还是比较成熟的，所以发行公开产品，第一个想到的途径自然是信托。”张可兴说。

　　当年7月，信托暂停证券账户开户的禁令刚刚出台，而在张可兴与信托公司接洽期间，这一禁令的影响尚不明显，信托账户费用在当时还没有引起他太多的重视。

　　“2009年10月份，我们跟信托公司已经谈妥，发行一只产品最低账户管理费是30万元，这个价格基本上就是一直以来的‘行价’，我们觉得没什么问题。”张可兴以为账户的问题已经解决，松了一口气开始着手准备产品的发行，但他想不到的是，仅仅过了3个月，行业就已经“变了天”。

　　带着准备好的发行计划，张可兴在2010年1月初再度找到了之前已经谈好了账户费用的信托公司，但他想不到的是，信托公司居然狮子大开口。

　　“信托公司给我们的回复是，由于暂停信托证券账户开户，账户很稀缺，信托账户管理费也已经水涨船高，如果还要发行产品，最低账户管理费必须从30万元增加到60万元。”张可兴说道，信托公司当时的回复让他觉得“不可思议”，不仅仅是因为短短3个月内账户费就翻了一番，还因为信托公司对原本谈好的价格“说变就变”。

　　这一点让张可兴难以接受，但经四处打听，连续接洽了几家信托公司得到的回复都是至少60万元的账户管理费。到2010年年中，信托账户管理费更涨到了100万~120万元。

　　“这个价格对我们来说实在是太高了，所以我们决定走其他途径发行。”张可兴说。

　　证监会2009年12月21日发布的《证券登记结算管理办法》（下称《办法》）中规定，中国合伙企业可以开立证券账户，有限合伙制也是证券私募阳光化的途径之一。而在信托证券账户开户暂停之后，有限合伙制开始迅速发展起来。

　　张可兴在筹备了4个多月之后，成立了北京格雷投资管理有限公司，并在随后推出了一只标准化开放式合伙制阳光私募产品——格雷一期。

　　为了保证投资者的资金安全，格雷一期引入了商业银行进行资金托管和基金净值披露，将资产托管在商业银行，实行公募基金式的托管机制，银行定期出具托管报告，这和公募基金以及信托制私募的准则与流程相同。

　　据了解，这款产品绕开了信托通道，每年只需要给银行支付千分之二的资金托管费，也就是说，1亿元的资金规模只需要支付20万的费用，比起信托模式的高额费用，管理费成本大大降低。

　　但在运作有限合伙制基金的过程中，张可兴也遇到了一些成长中的“烦恼”。

　　“客户对有限合伙制模式的不了解让我们在发行过程中多费了一些力气。”张可兴说，由于有限合伙制私募处于发展初期尚不成熟，又有着税收方面的不确定性，要让客户和渠道完全接受需要费不少的力气，也失去了一些客户资源。

　　到了2011年年中准备发第二只产品的时候，张可兴仍然没有放弃信托的途径。但是，时隔不到两年，几家信托公司都对张可兴表示，信托账户管理费已经不能低于150万~200万元了。

　　“这样一来，我们就更不可能考虑信托模式了。”张可兴看着已经翻了6倍的信托账户管理费，不得已再度放弃了信托模式，第二只产品仍然取道有限合伙制。

　　“我们从2010年发行产品以来，目前几只产品都是有限合伙制的方式，但实际上我们也并不排斥用信托账号。2009年之后我们就是因为账户费用太高才选择不用信托模式来发行产品，现在信托证券账户重启，对我们是再好不过的消息了，我们接下来发新产品会考虑用回信托模式。”张可兴说。

　　高额运营费之殇：半年亏损数百万

　　比起张可兴，私募杨明（化名）就没有这么好的运气了。杨明去年踌躇满志发行了第一只阳光私募产品，但最终在熊市业绩亏损和高额的运营费用之下，短短半年内杨明就结束了自己的产品，亏损高达数百万元。

　　2011年年初，上证指数在3000点以下弱势震荡，此时，与2007年6124点的高位相比，A股熊市已经持续了将近4年。在杨明看来，当时的A股市场已经具备布局的时机，再漫长的熊市也会有终结的一天。

　　在紧锣密鼓的筹划之后，杨明发行产品已经势在必行，但是跟多家信托公司了解下来，信托账户管理费却是一笔不小的支出。如果按照正常的信托途径发行产品，150万/年的账户管理费已经是当时的最低标准了。

　　经过与多家信托公司的沟通，最终杨明选择了用合伙制套用信托的模式发行产品，这样算下来账户费用还能打个折扣。即使如此，杨明发行的这只7000万元的产品，一年的账户管理费也要100万元。

　　根据合同，杨明的这只产品向客户收取管理费的费率为每年1.5%左右，这样算下来，7000万元的规模，客户一年下来交的管理费基本上都成了信托公司的账户管理费，可由他自行支配用于日常运营的费用少之又少。

　　“算上办公室的租赁费用、员工的工资以及公司的其他日常支出，一年下来，运营费用就要200万元，再加上100万元的账户费，这笔支出对我们这种刚成立的私募公司来讲，确实是不小的压力。要实现盈利，只能依靠业绩提成了。”杨明说。

　　时不利兮。就在杨明的这只产品成立之后不久，上证指数3000点久攻不上掉头向下，在2012年1月份一举跌至2132点。

　　而杨明重仓激进的操作让他在这波下跌中吃了大亏，净值一路下滑，在短短半年内就跌破了7毛钱的止损线，最终只得接受清盘的现实。

　　“去年业绩不好，产品清盘，所以业绩提成也没有收到，加上账户管理费、公司运营费用以及自己产品发行时投入的部分资金，至少也亏损了几百万元。”杨明说。