债基套利：套利者与基金公司的博弈

　　套利存在损害原持有人利益的嫌疑，套利者和基金公司在套利和“防套利”方面一直在斗智斗勇

　　刘田

　　[ “因为这种纯粹套利资金是很多基金经理的烦恼之一，其短暂的进出基金经理根本没操作这部分资金，反而让资金拿走了原有持有人的收益。” ]

　　虽然债基套利的收益可谓“蝇头小利”，但是“无孔不入”的套利者们仍然乐此不疲。而基金公司为了防范套利通常也会通过限制大额申购或者设置高额赎回费“见招拆招”。

　　打新股套利

　　工银瑞信(微博)基金9月1日发布公告，2012年9月1日至9月5日暂停工银双利债券基金和工银添颐债券基金单日单个基金账户单笔或累计高于1万元的申购业务、定期定额申购业务及作为转入方的基金转换业务。

　　两只基金暂停大额申购主要原因是中了新股，防止套利资金。工银添颐债券获配434万股煌上煌（002695.SZ）、625万股红旗连锁（002697.SZ）和400万股渤海轮渡（603167.SH），上市日期分别为9月5日、9月5日和9月6日。工银双利债券也获配了煌上煌和渤海轮渡。

　　“对于债基的新股套利，现在很多基金公司都已经有了防范。” 华泰证券金融产品研究评价中心主任王群航(微博)在接受第一财经日报《财商》采访时表示，如果债基中新股量比较大的时候，基金都会在新股上市之前暂停申购。

　　由于一般散户打新很难中签，而机构网下中签率较高并且量大，很多资金也一直借道债基，从新股收益中分一杯羹。

　　“不同基金对于是否在新股上市前限购的态度并不同。” 上海一位债券基金经理指出，一般债基如果中新股量比较大而且在新股整体收益率比较高的时期，大多数都会在新股上市前限制申购。“因为这种纯粹套利资金是很多基金经理的烦恼之一，其短暂的进出基金经理根本没操作这部分资金，反而让资金拿走了原有持有人的收益。”

　　不过对于一些有配对转换机制的分级债基来说，中新股后限制申购赎回虽然防范了新股套利，但其二级市场价格仍有可能被爆炒。比如今年7月11日，嘉实多利进取由于获配新股而暂停申购赎回，这也导致其配对转换机制暂时失灵。7月12日开始，资金对嘉实多利进取展开爆炒，其二级市场价格6个交易日上涨65.57%后又遭遇4个跌停。

　　除了在新股上市前暂停大额申购外，也有一些基金通过高额赎回费的方式来防止资金套利。比如汇添富增强收益债券基金，特别针对新股套利资金进行了一项费率安排，对持有该基金不满30天的基金持有人，其赎回费率按照每次0.3%进行征收。

　　根据Wind数据，目前305只债券基金（ABC分开计算）中有96只对于持有不超过30天的赎回收取0.1%至0.75%的赎回费。

　　但是，这也并未完全让套利者止住脚步。“限制申购和赎回费都会影响机会和空间，但依然可以精心挑选，从夹缝中求生存。”一位套利者告诉记者，仍然有一些基金中新股后并没有限制申购，如果赎回费是千分之一的话还可以接受。“不过这种新股套利的利润空间也比较低，基本只有千分之几的利润空间。”

　　由于债基新股套利利润微薄，也有投资者仅将其作为打新的一个补充。“通常在新股收益率比较高的时候，债基限购比较多，目前的市场限制申购还比较少。”该投资者表示，不过不限购对套利其实也不利，介入资金太多的话，会冲淡收益，限额申购会对小资金有利。“但是也要具体看利润空间，如果用1万元去赚100元，其实意义不大。”

　　当然，并不是每一笔新股套利都能获利。比如如果投资者在9月4日申购1万元工银添颐，由于其获配的三只新股两只上市首日即破发，投资者9月6日赎回后可能也会面临千分之一左右的亏损。

　　利用公允价值与交易价格偏差

　　有的套利者盯上的是，债券价格异常波动导致债基净值波动带来的套利机会。

　　近期《证券时报》报道一名四川基民因自买自卖09青国投债券的同时申赎重仓该债券的债基获利，被认定为操纵债券市场价格收到罚单。

　　2011年8月09青国投成交非常不活跃，从8月1日到21日只有两天有成交，且都只有1手成交。四川的一名基民通过自买自卖先将09青国投的债券价格打压到下跌7%，随后申购重仓该债券的债券基金，然后再将09青国投价格拉升，并赎回该基金而获利。

　　“这其实是一种变相操纵市场价格。”好买基金研究中心首席分析师曾令华表示，目前债券基金对交易所债券估值采取的是收盘价，而不是公允价值。但由于交易所债券成交不活跃，所以其成交价格和公允价值很容易发生偏离。“当公允价值和市场价值偏离度较大时，基金公司有权选择采用哪种估值方式。”

　　根据中国证监会《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，当投资品种不再存在活跃市场，且其潜在估值调整对前一估值日的基金资产净值的影响在0.25%以上的，应采用市场参与者普遍认同，且被以往市场实际交易价格验证具有可靠性的估值技术，确定投资品种的公允价值。

　　但上述四川基民能够获利的关键在于，09青国投的债券价格大跌7%时，基金公司并未进行估值调整。

　　“这种机会并不多，跟债券基金持仓情况有关。”王群航对记者表示，如果某个债基重仓持有一只债券，并且这个债券成交量非常小，甚至多个交易日没有成交，那么投资者就可以通过一两手交易把债券价格拉低或抬高，由于债券基金是按照其收盘价估算净值，净值就会出现跌或涨，那么申购赎回债基就可以获利。

　　对于基金公司来说，当重仓债券的价格和公允价值出现较大偏差时，为了防止套利，基金公司通常会及时调整估值。

　　最明显的是去年下半年的城投债风波，由于城投债在交易所几乎很少有成交，城投债危机爆发之后，引起了交易所债券收盘报价严重偏离公允价值，多家基金公司纷纷发布公告调整债券估值。根据天相数据统计，从2011年9月初截至11月18日，共出现了195次债券基金估值调整公告（ABC类分开计算）。

　　比如中欧基金(微博)在2011年8月底至9月先后三次调整旗下基金持有债券估值，主要针对09青国投、10芜投02债券及10丹东债，不按照当天收盘价估值，而是按照这些债券在交易所市场剔除异常交易后的价格予以估值。

　　“一般来说，债券基金经理每天都会监测持有券种价格波动，如果对基金净值影响较大，一般都会启动重新估值。”上述债券基金经理对记者表示，不过每家基金公司采取的估值方式并不同，可能是剔出异常波动的价格，也可能是根据第三方估值机构提供的公允价值。“但究竟哪一种估值方式更合理，不同基金公司有不同的观点。”