百润股份：香精龙头业绩劲增股价狂飙强者恒强？

　　林建荣

　　自7月初发布半年业绩修正公告以来，百润股份（002568.SZ）的股价已经从6月末的20元左右涨到目前的将近40元。

　　报告期内归属上市公司股东的净利润同比增长88.61%——股价狂飙源自半年报业绩的引人注目。

　　一位不愿透露姓名的分析师对第一财经日报《财商》记者表示：“公司收入和利润大幅增长主要得益于新研发的饮料香精需求快速增长。”

　　主营专注于食用香精

　　1997年创立至今，百润股份已开展香精业务15年，主营包括烟用香精和食用香精。公司食用香精主要应用领域包括果汁饮料、含乳饮料、冰品（冰淇淋等）、烘焙（面包、蛋糕等）。在食用香精中，销售收入从高到低分别是饮料类、含乳类、冰品类。

　　半年报显示，报告期内公司实现营业收入8224.05万元，同比增长42.83%；归属上市公司股东的净利润3874.17万元，同比增长88.61%。

　　东兴证券日前发布的研究报告称:“烟用香精市场目前较为成熟，需求增长缓慢，且获得新客户较难，因此公司转而积极开发食用香精产品，食用香精已经成为公司业绩主要增长点。未来3年，公司食用香精的利润贡献比例有望逐步上升至80%。”

　　中银国际投资顾问熊天恩对记者表示：“公司主营业务比较单一，但只要主营业务不出现黑天鹅事件，业绩能保持，这类上市公司反而容易受到市场认可。大盘近期在调整，但公司股价基本没跌。主营业务的成长性和利润来源比较确定，支持了股价保持高位。”

　　据介绍，公司经过十多年发展，在调香领域积累了大量基础数据，该数据库的建立有助于快速调香、仿香，有效提升了对客户需求的响应速度。同时为解决香料在下游食品饮料领域的应用问题，公司建立了饮料类、乳品类、烘焙类等应用实验室。

　　公开资料显示，目前公司实际年产能为1000~1200吨，上半年产量大约为600~700吨，预计全年产量或达1500吨左右，产能利用率将超过100%。来自下游的需求使公司面临产能不足的压力，而公司募投项目计划新增年产能1500吨，该项目或有望于9月份开工，建设期约为1年。

　　在销售模式方面，2007年以来，公司基本暂停了经销商销售模式，转而实施向大客户直接供货的战略，今年上半年公司前五大客户收入约4300万元，占总收入的52.3%，而去年同期这一数字约为2700万元，大客户对公司业绩的贡献显示出良好的增长势头。

　　专注研发支撑高毛利

　　财报显示，2008~2011年，公司的研发费用呈逐年上升态势。公司的研发支出占销售收入比重与国际著名香精香料企业的水平相当。2011年和2010年，研发费用占当年主营业务收入的比重分别为10.11%、8.70%，2012年仍处于增长状态。公司最新兴建的研发中心已于2012年6月30日竣工并投入使用。

　　公司食用香精今年上半年营业收入8169.79万元，毛利率75.09%，同比上升4.15个百分点。公司认为，毛利率的增长“主要系食品香精产品结构变化较大，针对大客户开发了大量新产品，并于2012年第二季度下半阶段集中投放市场，这些产品技术含量高、市场竞争力强，优势明显”。

　　上述不愿透露姓名的分析师认为：“公司不断研发的新品导致主营毛利率高但具有可持续性，在食用香精方面的上市公司仅此一家，行业比较小。”公司主要竞争对象为国外知名香精制造品牌，而国内和公司直接竞争的企业并不多。

　　海通证券认为，公司较高的毛利率水平是由于公司所处香精香料行业“非标准化、高技术含量和高附加值”的特点，以及公司重研发、轻资产的经营模式和客户对产品的“高黏度”等因素决定的。

　　另外值得一提的是，公司作为专业从事香精香料产品研发、生产和销售的高新技术企业，属于人才与技术密集型企业，人才的引进、保留、激励与成长对公司的发展至关重要。上半年支付给职工以及为职工支付的现金为1629.62万元，同比增长22.40%。

　　从目前情况看，公司的费用控制得当，研发和用工成本等组合的费用增长率均低于利润增速。熊天恩认为，公司目前处于高速增长阶段，只要费用增长速度低于利润增长速度，公司出现业绩拐点的风险就相对较小。

　　估值偏高股价或可维持

　　Wind数据显示，下半年截至9月7日公司股价涨幅76.6%，动态市盈率49.02倍。

　　“目前的估值比较符合市场预期，化学化工行业可以给这么高的估值，但是往后股价再涨太多希望也不大。”对于公司目前高达49.02倍的市盈率水平，上述不愿透露姓名的分析师认为，上半年业绩已经有80%的增长，市场对下半年的业绩也大都预期过了，股价可能会在这个位置上下维持。

　　公司半年报预计1~9月份归属上市公司股东的净利润增幅为60%~90%，原因在于销售收入持续增长迅速，主营业务利润日益显现。

　　“业绩利好的消息基本已经兑现到位了，但接下来也不会调整，这类上市公司如果不出坏消息，还是会保持高位运行，因为有好的业绩在支撑，会强者恒强。”对于公司接下来的股价走势，熊天恩认为，从二级市场的走势看，公司股价已经远远强于大盘，不会出现大涨或大跌的情况，投资者会坚定地持有这类基本面看好的股票，不会轻易抛掉。

　　半年报同时发布了公司的高送转方案，某种程度上显示了公司对全年业绩高增长的信心。2012年半年度利润分配方案为：以截至2012年6月30日总股本8000万股为基数，每10股转增10股，每10股派6元人民币现金（含税）。

　　对于这样的分红方案，熊天恩认为：“公司营业总收入才几千万，并出现大幅增长，说明公司目前处于高速成长期，具备高送转的条件。”

　　虽然公司基本面向好，目前股价走势也较强，但由于公司已经过了分红的时间，且股价处于高位，分析人士认为目前市价介入公司尚存风险。

　　熊天恩表示：“如果从长期看，公司随着规模扩张，股价可能再上几个台阶。但如果不是长期价值投资者，现在再介入，将面临股价下行的风险。”getty图 制图/张逸俊