程凯

　　 “屋漏偏逢连夜雨”，说的是天气和人对着干，本来家里的房顶就有问题，三更半夜的雨还不断打进来。天气和人作对，不仅下雨让人头疼，不下雨更让人头疼，再加上一点蝴蝶效应，美国的干旱天气完全能让中国的货币部门担心，让中国的投资者伤心。

　　 中国央行作为货币政策执行部门，承担了多元化的责任，要稳增长，又要抑通胀，还要防止资产价格泡沫，没一件省心的事，最烦心的还是这三项责任经常满拧。

　　 还在8月初时，《地平线》专栏在《货币部门的烦恼》一文中专门提到了央行对通胀的担心，尽管CPI一再下行，但央行认为，“8月份后同比CPI有可能出现一定回升，虽然回升力度不会太大；同时需要注意，受劳动力成本、资源性产品和部分不可贸易品价格存在趋势性上涨压力等影响，当前物价对需求扩张仍比较敏感，扩张性政策刺激增长的效应可能下降、刺激通胀的效应则在增强。”

　　 这些话说的清清楚楚，央行的货币政策因此也只能是走一步看一步，现在比较明显的事实是什么呢？是8月初大家开始担心的国际农产品价格因大旱而出现价格上涨已经是大势所趋。

　　 据《华尔街日报》报道的数据，在伦敦市场本周二的交易中，用于追踪24种原材料价格变动的标普高盛商品指数最高涨到677.29点，比较6月21日的559点年内收盘低点，该指数已经大幅上涨了21%，而20%以上的涨幅按照一般的定义可以标记为牛市了。所以，经济学家和分析师们开始宣称，“商品期货市场将会进入一个牛市，而引领这一市场进入牛市的将是价格大幅上涨的农作物期货产品。”

　　这是一个干旱的行情！

　　 欧洲走出泥沼遥遥无期，美国增长依然缓慢，中国经济开始换挡，在全球经济如此不景气的局面下，大宗商品居然还会迎来一个牛市，世界还会存在通货膨胀的压力？这就是传统经济学难以理解的地方了，传统认为一切通胀现象都是货币现象，但现在很明确的是，通胀现象经常只是一个天气现象。

　　 汇信资本的董事总经理叶翔最近写了篇文章，探讨资源市场会不会在实体经济不咋样的情况下长期走熊，结果他发现很难用供需的方式来说清楚问题，因为“仅从供需角度分析，无法解释20世纪70年代的资源牛市，当时正是欧美经济滞胀严重时期。同样是滞胀，80年代的滞胀是熊市，70代年的滞胀怎么就会是牛市呢？”这里基本没有规律可循嘛。

　　 因此，叶翔采用了其它的分析要素，认为要判断资源价格是否进入一个较长期的熊市，需要分析美元和人民币两种货币的格局，如果美元会升值，那么资源进入一个熊市；同时，还要求人民币国际化的进程没那么快，这样美元即使贬值了资源也不会采用人民币计值。反过来说，如果美元升值的可能性不大，而人民币国际化的脚步也没有那么快，那么，资源价格也就难以掉进一个长期的熊市了。事实上，美元还有因为QE3而贬值的可能，而人民币的国际化怎么可能太快！

　　 所以，不管前期油价怎么跌，金价怎么跌，农产品价格怎么跌过，一有个风吹草动，噌噌地它们的价格就又都涨上来了。不管经济怎么不景气，通胀的阴影始终挥之不去，“通胀”的词条后还紧跟着“滞涨”这个词呢。有了这样的认识，再考虑到央行对通胀的担忧和对房地产泡沫的警惕，我们对货币政策就会有一个更加准确的分析和预估：央行的动作会很慢很慢。

　　 就在8月初，几乎所有的机构和分析家都预测央行月底前会再降低一次存款准备金率，但在8月21日央行创天量地开展了总共2200亿元的逆回购操作后，大家都对月内降准失望了。既然央行采取了另一种方法为市场补充了流动性，为什么还需要在8月剩下的短短一周时间里下调一次存款准备金呢？

　　 前面说到了央行作为货币部门责任有三，稳增长，抑通胀，防止资产价格泡沫，现在通胀形势并不乐观，农产品价格出现小牛市，一系列的传导即将发生，而房地产价格泡沫反弹的担忧更是现在一件让上上下下所有中国人都牵挂的事。央行如果需要顺着之前已经开启的宽松货币之路走下去，继续降息，或者继续降准备金率，还需要一个更加充分的理由，稳增长的形势还得再严峻一点。

　　 理解了货币部门的所思所想，自然就会知道市场会有多纠结了。经济数据不再走坏，货币政策就不松手，市场上涨需要的流动性就不够；而等到货币政策真的松手了，说明经济数据已经更糟糕了，市场上涨又得不到实体经济基本面的支撑。

　　 怎么办？一个字，跌！先跌下去再说，不管是一个坑还是一个洞。

　　（作者为本报编委）