通过发行债务工具，今年非银行类上市公司年内向市场借款4676亿元，为去年全年发债规模的1.58倍。对比年内131只IPO总计募资912.49亿元，以及增发市场87家公司总计融资1966.39亿元，上市公司今年的融资“战场”已经悄然转向。

　　虽然“中字头”大型央企依然是举债“主力军”，但中小公司今年的发债规模也出现了大级别上升。然而一些热衷于发债的上市公司资金情况仍不乐观。有机构警告称，随着债务杠杆不断上升，举债上市公司的投资回报可能将无法追上债务成本，进而进一步推高债务杠杆和风险。

　　上市公司8月发债同比多3倍

　　近日的A股市场，似乎被各种各样的发债消息笼罩。电子商务处于“烧钱期”使得苏宁选择融资，80亿债券首向公众募资。而在一个月前，苏宁电器(微博)刚刚完成了高达55亿元的定向增发融资。债券的发行直接成为了做空“黑手”的借口，苏宁电器8月14日大跌超过7%，股价也创下了近4年的新低，成为近日市场最受瞩目的个股之一。与此同时，各保险巨头也相继开启债券融资“阀门”，多家上市险企发债申请获保监会的同意批复，同样引起业内关注。

　　事实上，无论是苏宁还是保险公司，都仅是掀开了目前A股债券融资的冰山一角。8月以来，虽然一级市场IPO预披露处于“空窗期”，但在二级市场上，非银行类上市公司通过债券融资却进入高峰期，募集资金总额已经达到433亿元，是去年8月全月的近3倍，同时也是近年来发行规模最为庞大的一个统计区间。

　　如果从全年来看，这个数额则更为庞大。年内通过发行债务工具，非银行类上市公司已悄然向市场借款4676亿元，已为去年全年发债规模的1.58倍。值得一提的是，记者通过同花顺数据统计发现，今年以来131只IPO总计募资912.49亿元；而在增发市场，87家公司总计融资1966.39亿元。虽然增发融资规模已经一举超越去年同期水平再创历史新高，但横向对比可以发现，2012年最大的融资潮并非发生在IPO或者增发中，上市公司融资的“战场”已经悄然转向。

　　A股市场的债券发行量为何会陡增？万联证券研究所副所长王大刚在接受记者采访时表示，这个现象要分为两个角度来看。首先，企业融资有多种方式，债券和股票各有利弊，但对比韩国等资本市场，我国债券市场的发展一直是弱项，而如今债券市场的发展壮大，应该是未来的一个发展方向。其次是涉及到如今的市场状况。“其实不仅仅是上市公司，包括资产管理公司、基金公司等机构今年来发债都很频繁，这与当前的市场状况有关。对于投资者来说，股市不好谁愿意买？增发股票会面临发不出去的情况。而对于上市公司来说，便宜了又不愿意发，因为他们也觉得不划算，所以现在发债是比较好的选择。”

　　据记者粗略统计，今年4到7月市场上曾出现过一波调低增发价格的小高潮，渝三峡、广陆数测、光正钢构等20多家公司都曾集体降低“身价”。然而，随着二级市场的再次下移，进入8月以来调低增发价的公司却只有锡业股份、北化股份两家。这些现象，或许也能从侧面说明王大刚所言“上市公司不愿低发、而参与增发的投资者意愿也不足”这种情况。

　　部分公司逼近发债红线

　　上市公司发债规模激增，对其自身会产生何种影响？

　　其实从举债公司不难发现，“中字头”大型央企依然是举债“主力军”。在今年下半年以来上市公司发行的1200亿元债券融资中，中国交建举债规模最大为145亿元，中国铝业合计融资额度也达到130亿元。王大刚认为，“中字头”央企挑大梁并不意外，因为企业发债也要看其资质如何，大型央企与其他上市公司相比更有优势，大型机构更愿意将钱借给他们。

　　值得一提的是，自去年11月证监会正式开启了创业板公司通过发行定向公司债进行再融资的闸门之后，中小公司今年的发债规模也出现了大级别上升。今年以来，中小板和创业板上市公司共通过债券融资合计规模为427亿元，比去年同期的186亿元增长了1.3倍。其中，乐视网分别在今年5月8日和7月13日发行了两次定向公司债，合计规模达4亿元。

　　铁道部债券余额突破“净资产红线”一度成为近日备受关注的新闻，而记者梳理财务列表发现，一些热衷于发债的上市公司其资金情况也并不乐观。中小企业中，近日发债的通裕重工和莱美药业，在今年均出现了经营性现金流赤字，其中莱美药业剩余授信额度仅有0.38亿元；即使是在大型央企中，部分央企的举债规模也已突破了《公司法》规定的“净资产40%”的发债红线。以中国铝业为例，截至今年一季末其净资产为507.91亿元，按“净资产40%”的举债红线计算，中国铝业的举债空间仅有203.16亿元。但截至今年7月底，中国铝业待偿还债务融资工具余额已经高达288亿元，其中中期票据待偿还余额就高达120亿元，粗略计算，其举债已达到了净资产的56.70%。

　　《第一财经日报(微博)》此前援引业内人士评价称，净资产40%的红线已然名存实亡，还有市场人士建议，应当关注企业超过自身偿付能力的滥发债券行为，完善投资者保护机制，可以考虑对发债规模超过40%红线的企业引入多评级制度。

　　 机构担心公司陷入债务泥潭

　　伴随着企业债券融资大幅扩张，各类债券收益率近期快速攀升。根据央行日前发布的数据，8月份企业债发行了123亿元，加权平均票面利率为6.9038%，而6月、7月企业债的加权平均票面利率分别为6.5587%、6.5005%，一个月时间里企业债的收益率快速上升了0.3451%。对此，王大刚解读称，成本是资金需求的表现，对资金需求大了，成本就会上升。

　　然而对于企业来说，债券融资的低成本优势逐渐减小，则意味着发债企业负担正在不断增加。华泰证券警告称，现在企业的债务杠杆不断上升，部分企业融资实际利率甚至已超过了GDP增速，这意味着这些举债上市公司的投资回报无法覆盖债务成本，从而会因为利息支出而陷入债务的“自我膨胀”，又会进一步推高债务杠杆和风险。

　　值得一提的是，如果细究上市公司近来的发债计划可以发现这样一个趋势，即由此前普遍的定向发债转为向公众发债。如苏宁电器在8月13日的公告中称，公司将以一期或分期的方式发行不超过80亿元的公司债券，而本次发行的公司债券不向公司股东优先配售，而是直接面向市场和公众发行。在部分市场人士看来，这似乎意味着机构不愿再做公司债券的全额买单者。