■专栏王宇

　　2011年下半年以来，美元持续升值。美元指数从年中的73上升到年底的80．9，与此同时，欧元对美元汇率不断走弱，从年中的1．48下跌到年底的1．3，2012年1月跌破了1．27。2012年（至少2012年上半年）这一趋势将会延续。

　　美元震荡走高

　　（一）美国复苏进程加快

　　2011年美国经济一直在低位徘徊，但年底的一系列数据表明，美国复苏进程正在加快，美国经济恢复情况好于其他主要发达国家，有利于提振投资者对美元的信心。

　　经济回暖，失业率下降。在2011年的四个季度中，美国经济增长率分别为2．3％、1．3％、1．8％和2．8％（首次预估值）。也就是说，从2011年第二季度起，美国经济逐季回升，其中，四季度的增长率为2010年以来历史最高水平。2011年12月美国失业率下降至8．5％，为2009年以来历史最低记录。

　　消费增长、生产扩大。2011年12月美国消费信贷增长10％左右，为10年以来最大增幅；2011年前三季度工业生产增长超过3．2％；到2011年12月制造业连续30个月扩张。

　　通胀率下降。2011年受国际大宗商品价格上涨的影响，美国面对较大的通胀压力。2012年下半年以来由于名义工资增长放缓，美元升值及国际大宗商品价格回落，通胀率呈下降趋势。近期美国10年期国债收益率与1年期国债收益率的差值进一步缩小，也表明美国的短期通胀预期减弱，长期通胀预期稳定。

　　房地产市场回稳。房地产是美国经济支柱之一，其总市值是美国国内生产总值的两倍，房地产贷款达14亿美元，为银行贷款总额的1／3。最近美国房地产市场逐步恢复。2011年11月现房销售增长率为12．2％，创11个月新高。2011年11月30年期固定利率抵押贷款平均利率下降至3．9％，为1971年以来历史最低水平；15年期固定利率抵押贷款平均利率为3．2％，也处在历史较低水平。长期抵押贷款利率走低，增强了购房者的承受力，有利于扩大现房销售。

　　（二）美国国债仍是安全和高回报的投资产品

　　尽管2011年标准普尔降低了美国的主权信用评级，并一度引起国际金融市场的剧烈动荡，但从目前情况看，2012年美国国债仍然是世界上最安全、最高回报的投资产品之一。

　　第一、美债降级后，国债的长期收益率不升反降。2011年8月，标准普尔将美国长期主权信用评级由ＡＡＡ降至ＡＡ＋，这是美国历史上首次失去ＡＡＡ信用评级。美债降级后的第一个交易日，各国股票市场集体跳水，但是，在债券市场上，美国国债不仅没有被大量抛售，相反受到投资者大力追捧，中长期国债收益率创下历史新低。尤其是10年期国债收益率下降到2％以下，这是1977年以来美国10年期国债收益率首次低于2％，也是全球金融危机以来的历史最低记录。

　　第二、2011年美国国债是全球最高回报的投资产品。数据显示，至2011年12月底，美国国债的投资平均回报率为9．66％，远远高于黄金、股票和企业债券。其中，美国30年期国债的投资回报高达35％。

　　（三）外汇储备多元化进程放缓

　　近10年来，各国政府（尤其是发展中国家）实施外汇储备多元化战略，造成投资者－－－尤其是外国中央银行和主权财富基金－－－抛售美元、增持包括欧元、日元、澳元、加元和瑞士法郎等在内的其他货币，从而造成美元持续走低、欧元等其他货币不断升值。2011年下半年以来，受欧洲债务危机影响，各国政府外汇储备多元化步伐放缓，投资者抛售美元、购买其他货币资产的趋势正在停止，或至少暂时停止。国际货币基金组织(微博)的报告显示，外国中央银行持有美元储备的比例将重回61％以上。当投资者大量购买美元资产时，美元有望重现20世纪90年代的强势。

　　不过，目前美国复苏主要是依赖货币政策扩张而不是劳动生产率提高，因此，短期内美元升值幅度不会太大。

　　欧元小幅走弱

　　（一）欧洲债务危机恶化

　　目前欧元区经济增长率和就业率都处在危机以来的最低水平。根据国际货币基金组织和世界银行的预测，2012年欧元区经济将出现负增长，对欧元汇率造成下行压力。尤其是，欧洲债务危机不断恶化，增大了欧元进一步贬值的压力。

　　一是大量债务到期，融资压力增大。2012年欧元区约有1万亿欧元政府债券到期。其中，2月意大利到期国债为531亿欧元；3月希腊到期债券为145亿欧元。同时，2012年欧洲银行业将有7200亿欧元债券到期，第一季度需要偿还2500亿欧元。为了渡过这一还债高峰，欧洲中央银行有可能在2012年上半年进一步降低欧元利率。

　　二是欧元区成员国的国债收益率不断创出新高，表明国际投资者对欧洲债券市场缺乏信心。近期意大利2年期国债收益率创14年以来新高，达到7．81％，5年期国债收益率达到7．8％。

　　三是标准普尔下调了包括法国在内的9个欧元区成员国的主权信用评级，其中，法国、奥地利、马耳他、斯洛伐克和斯洛文尼亚被降一级；塞浦路斯、意大利、葡萄牙和西班牙被降两级；葡萄牙被降到了垃圾级。

　　（二）欧洲中央银行可能再次降息

　　2011年欧洲中央银行的货币政策频繁调整。2011年4月和7月欧洲中央银行两次加息至1．5％；2011年11月和12月欧洲中央银行又两次降息至1％，这是危机期间的最低点，也是欧元问世以来的最低水平。

　　2012年，欧洲中央银行会继续坚守扩张性货币政策，并有可能于2012年上半年再次降息至0．75％。主要原因：（1）经济增长乏力。国际货币基金组织预测，2012年欧元区将出现负增长，经济增长率可能下降至－0．5％。（2）失业率居高不下。最新数据表明，2011年12月，欧元区的失业率高达10．4％，为欧元区成立以来的历史最高记录。（3）通胀压力有所缓解。欧洲中央银行预测，2012年欧元区的通胀为1．5％－2．5％，国际货币基金组织预测，2012年欧元区的通胀率为1．5％。如果欧洲中央银行下调欧元基准利率，可能造成欧元汇率进一步走弱。

　　不过，尽管欧元区面对主权债务的巨大压力，但2011年欧元对美元汇率并未跌至平价，也没有跌破1．20左右的公允价值水平，表明欧元汇率仍有支撑，短期内不会大幅贬值。支撑之一是2011年欧元区的对外贸易顺差。2011年11月欧元区对外贸易盈余为69亿欧元，前一年同期为逆差23亿欧元。