【财新网】（见习记者 尹娜）渣打银行11月30日发布研究报告表示，渣打下调了对人民币升值幅度和通胀的预期，预计人民币升值步伐在2012年一季度或将放缓，之后会进入再次加速期。此外，离岸人民币对在岸人民币的溢价有望在2012年早期恢复，中国企业应当用离岸人民币对冲未来在岸人民币的应付款项。

　　渣打认为，在中国国际收支账户和通胀预期的影响下，2012年上半年，人民币对美元升值将减速，2010年6月中旬人民币对美元升值的速度达到每年5.5%，未来这一增速将大大放缓。

　　“我们预测2012年经常账户盈余占国内生产总值的2.3%，低于2011年的 3.6%。2011年 ，中国贸易收支差额在一季度表现基本平稳（7.1亿美元赤字），直到2012年6月份月度盈余都不超过200亿美元。”报告称。

　　鉴于疲弱的外部需求，渣打预计2012年上半年的贸易收支情况很可能比2011年上半年还差，尽管贸易收支情况更多要看进口情况，而进口也将比2011年上半年更加疲弱。从2011年第三季度的国际收支数据显示，外国公司正将离岸利润汇出。

　　2011年9月下旬，中国出现资金汇出潮，同时伴随的是离岸人民币市场的波动，这一资金汇出潮，推升了在岸美元对人民币的价格。这种趋势如果继续下去，加上资本账户下，外国直接投资流入的趋弱，人民币升值的压力将减弱。

　　在通胀方面，控制输入型通胀压力的举措，强化了在岸人民币升值。商品价格已经下降，大范围的中国国内通胀状况已经缓和。渣打预期中国总的通货膨胀到2011年底将降至4.5%， 2012年上半年有更显著的下降。

　　“欧债危机和中国向欧洲金融稳定基金提供贷款的可能性强化了中国摆脱人民币升值的国际压力的能力。然而，美国，包括国际货币基金组织，仍然在批评人民币升值速度不够快，而且美国国会可能通过的货币操纵法案将限制中国的应对空间。”报告称。

　　渣打认为，各种风险暗示人民币对美元将走上缓慢升值的轨道。升值的速度将足以平息国外的压力，但不会快到有损中国的出口商。渣打表示，即使中国外汇储备在2012年上半年略微下降，人民币对美元也不会显著的贬值。

　　渣打将美元对人民币2011年第四季度的升值幅度下调到0.97%，2011年第二和第三季度为1.3%，预计季度升幅会在2012年上半年下降到0.64%。

　　2011年8月开始的全球金融市场危机在9月达到了剧烈爆发的高潮，最终触发了离岸人民币资产的不稳定性。

　　渣打认为，2011年9月离岸人民币的显著贴水和2010年10月离岸人民币显著升水具有同样重要的意义，从根本上反映了短期市场的流动性。

　　“香港市场的人民币对在岸市场人民币的贴水，对用人民币支付的公司会产生经济激励，先获得离岸人民币，然后再进行跨境交易将其转到中国内地。这将吸纳过剩的离岸人民币，促进需求和供给回到均衡水平。”报告称。

　　在未来也存在影响离岸人民币和在岸人民币市场趋同的因素。首先，贸易结算额度用完的可能性将会造成美元兑离岸人民币市场的较大的不确定性，第二，银行已经根据信用证，给香港对中国内地的出口商提供了美元融资，这是建立在在信用证到期日离岸人民币会对在岸人民币溢价的假设基础上的，信用证到期将会带来较大的美元需求，这会使得结算额度被很快用完。

　　全球经济下滑可能减少市场对离岸人民币计价资产的兴趣。渣打预测，2012年离岸人民币的温和溢价会再现；将稳定在150基点左右，相当于0.24%。如果在岸和离岸人民币是完全可替代的，美元兑在岸人民币和美元兑离岸人民币的汇率将会趋同。在当前替代性有限、在离岸人民币资产存在正持有的情况下，再加上对在岸人民币持续升值的预期，足以说明离岸人民币会出现非常温和的溢价。■