■作者：马丁·费尔德斯坦

　　■编译：王宇

　　危机后，美中两国经常账户失衡问题再次成为国际社会关注的焦点。对此，我的基本看法是：通过市场和政策调整，中期内，失衡可能得到缓解，甚至消失。目前美国经常账户逆差约为5000亿美元，相当于国内生产总值的3．5％；中国经常账户顺差约为3000亿美元，相当于国内生产总值的6％。从理论上讲，市场能够自动纠正失衡，但长期以来，美中两国政府的许多做法阻碍了市场力量发挥作用，危机后这种情况正在发生变化。

　　失衡对全球经济的威胁

　　其实，经常账户严重失衡的并不只是美中两国。韩国经常账户顺差占国内生产总值的比重为4％，中国台湾经常账户顺差占国内生产总值的比重为8％，德国、挪威、新加坡和一些石油生产国也存在经常账户顺差；欧元区成员国（除了德国）经常账户逆差占国内生产总值的比重为2％，英国、加拿大、土耳其和南非等也存在经常账户逆差。

　　经常账户失衡至少从四个方面对世界经济构成威胁：一是逆差国出现贸易保护主义，虽然危机后还没有发生贸易战，但包括美国在内的逆差国都采取了不同形式的贸易保护政策。二是顺差国通过各种措施限制国外资本流入，资本管制会造成投资行为扭曲和资本配置失当。三是大量资本从顺差国流入逆差国，压低了流入国的长期利率，长期利率过低会造成过度的风险承担。四是顺差国为了防止本币升值而采取的干预政策可能造成通货膨胀；逆差国为了防止本币贬值而采取干预政策可能造成通货紧缩和经济衰退。

　　汇率与经常账户差额

　　国民收入核算恒等式告诉我们，一个国家经常账户的差额是其国民储蓄与国民投资之差额，为此，经常账户顺差国可以通过减少储蓄、增加投资来减少赤字；经常账户逆差国可以通过增加储蓄、减少投资来减少盈余。也就是说，一个国家经常账户失衡的根源是国内的储蓄与投资失衡，为了纠正失衡，必须首先调整储蓄与投资关系，但是，为了保持宏观经济稳定，必须同时调整汇率。

　　具体讲，对于经常账户逆差国来说，为了减少逆差，需要提高国民储蓄，而提高国民储蓄意味着减少私人消费或政府支出，此时如果不调整汇率以增加出口或减少进口，就会引起总需求水平下降，造成经济放缓和失业率上升。也就是说，要减少一国的私人消费或政府支出，就要同时降低其本币汇率，以增加出口、减少进口，维持总需求水平不变。比如，美国要减少经常项目逆差，就要减少私人消费或政府支出，为了避免国内总需求水平下降，影响经济增长，要同时降低美元汇率，以增加出口、减少进口。

　　对于经常项目顺差国来说，为了减少顺差，需要降低国民储蓄，而降低国民储蓄意味着增加私人消费或政府支出，此时如果不调整汇率以减少出口或增加进口，就会引起总需求水平上升，造成通货膨胀。也就是说，要增加一国的私人消费或政府支出，就要同时提高其本币汇率，以减少出口、增加进口，维持总需求水平不变。比如，中国要减少经常项目顺差，就要增加私人消费或政府支出，为了避免国内总需求水平上升，引起通货膨胀，要同时提高人民币汇率，以减少出口、增加进口。