夏欣

　　截至7月14日，光大、农行和深发展三家银行近期先后发布今年上半年业绩预增公告，净利润同比增速均超过30%。

　　一方面银行业绩增速大增，但另一方面市场却不买账。截至7月14日，被主力资金净卖出的前五大板块中，银行板块位列其中。看似背离的现象背后，实际上是市场投资机构对地方融资平台风险仍有余悸。

　　《中国经营报》记者发现，多数机构认为，虽然中短期内银行股的表现不会太好，但对于金融板块来说，最坏的时期已经过去，包括对于地方融资平台风险的预期都已充分反映在了其目前的估值中。

　　估值与业绩表现背离

　　7月13日，农行和深发展同时发布中期业绩预告，其中农行预计上半年归属于母公司股东的净利润为458.4亿元，同比增长45%以上；深发展预计上半年净利润为45.5亿元～48.5亿元，同比增长50%～60%。

　　此前的7月8日，光大银行已率先发布中期业绩预告，今年上半年归属上市公司股东的净利润达到91.99亿元，同比增长34.61%。

　　不过银行上半年利润大增并没对资本市场的表现形成正向刺激。相反，6月末7月初，银行H股被频频卖空。社保基金继减持中国银行1459.8万股H股后，6月28日减持工商银行3500万股H股，套现2.06亿港元，此举在港引发跟风卖盘。7月6日淡马锡减持中行和建行股份，中资金融股再次全线下跌。

　　中资多家银行股在港股沽空榜榜上有名，香港部分基金也开始跟风抛售银行股，部分投行随之调低银行股评级及目标价位。

　　野村证券把银行股H股的评级下调到中性。“银行目前的风险，特别是资产负债表的风险，包括政府融资不确定性仍然存在，这一问题，在中短期会影响到银行股的表现。”野村证券中国区股票研究主管吴海锋告诉记者。

　　淡马锡控股中国区总裁丁玮此前称，淡马锡减持中资银行股份是出于风险控制比例的考虑。2010年，淡马锡向中行和建行共注资30亿美元，在其投资组合中，中资银行的比例超出预定。不过，减持之后淡马锡仍持有大量中资银行股份。丁玮表示，淡马锡仍看好中国经济和中资银行，不会在下周农业银行的限售股解禁后减持农行股份。

　　根据Wind数据显示，截至7月13日，A股上市银行平均市盈率水平为8.37倍，远低于同期A股上市公司平均市盈率水平（17.63倍）；上市银行平均市净率水平为1.56倍，低于A股上市公司平均市净率水平（2.55倍）。

　　“按银行股这样的盈利增长，无论是PE/PB都是很便宜的。”瑞士银行财富管理研究部亚太区主管、董事总经理浦永灏告诉记者，“我们对银行比较看好，因为我们的投资不是看短期，我们觉得长期它的盈利不错，只要中国经济增长没有滑坡，即使有很多有问题的债务、贷款也会慢慢消化掉。”不过，出于谨慎考虑，“我们还是会建议客户做分散投资。”

　　地方融资平台之忧

　　“再融资和地方融资平台风险是压制银行上涨的一个重要因素。”南方基金首席策略分析师杨德龙表示。

　　地方融资平台风险仍然是银行挥之不去的阴影，也成为海外机构做空中资银行股的把柄。6月27日，审计署数据显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，已占到2010年GDP的27.1%，银行贷款余额的22.3%，中国金融机构权益的180%。地方政府债务问题首次被摸清。

　　吴海锋预计，这10万亿元地方债务中，会有相当一部分一直在银行的负债表里，而且在未来两三年将出现一个偿付的高峰，这种情况下，银行的盈利还是会承压。

　　东北证券银行业分析师唐亚韫指出，平台贷款的风险逐步暴露，成为目前阶段压制银行股走势的主要利空，但是上市银行最终承担的损失可能非常有限，极端估计在3000 亿元左右，对于2011 年净利润的影响控制在30%左右。

　　中金公司首席经济学家彭文生也表示，只要内地经济保持快速增长，地方债务问题就不会有系统性风险。

　　“关键要看地方政府的偿付能力如何。”大公国际资信评估有限公司董事长关建中认为，“特别是随着地方政府市政债务举措的推出，这个风险就更不存在了，因为它有一个合法的融资渠道和新的品种，保证债务偿还的可持续性，不会出现债权债务关系的破裂。”　

　　关建中进一步指出，国家规定用于基础设施建设负债是由地方政府进行偿还。近年来，地方政府的财政收入状况保持了20%的年均增长，这在世界上也是少有的。特别是今年1~6月份达到了30%的增长速度。“应该说地方政府在‘十二五’期间的财政收入增长具有可持续性的，基于这一点，我们判断地方政府依靠它的收入来支撑偿还债务是没有风险的。”

　　杨德龙认为：“压制银行股上涨的因素在短期内依然存在，期待银行股有很大的上涨空间也不现实。选择成长性好、政策性贷款占比低的中小银行可能更有获得绝对收益的机会，随着下半年通胀回落、政策出现松动，银行股有望在震荡反弹中走出一波估值修复行情。”但是还需要时间，因此银行股有望用时间换空间，在未来半年会通过反弹来缩小与H股的差距。

    中国经营报微博：http://weibo.com/chinabusinessjournal