朱紫云

　　证监会再次提速公司债审批。

　　6月下旬刚刚结束的证券业协会2011年第二期保荐代表人业务培训班传出消息，公司债审批速度将大大加快——最快可5分钟左右审核一家企业，审核周期缩短至1个月左右。

　　审批如此之快令业内瞠目。证监会对其核准发行的公司债大开“绿灯”，再次令企业债券发行市场“硝烟四起”。

　　“短券、中票的发行规模已经超过公司债，随着银行间债券市场规模不断扩大，证监会在债券融资市场的地位已经受到冲击。”一位接近证监会的券商保荐人士分析。

　　数据显示，截至今年6月底，公司债发行金额已经接近2010年全年的90%，而由央行主管的银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）审核的短期融资券以下简称“短券”和中期票据（以下简称中票）发行金额同样不少，相当于去年全年发行规模的7成左右。而由发改委核准发行的企业债发行金额略低，不到去年全年的40%。

　　在直接融资渠道的扩容令发行企业尝到甜头之际，各自为政、多头监管下的企业债券市场正在造成不同企业融资机会的不均等以及不必要的资源浪费。

　　证监会提速公司债

　　由于信贷规模受到严格控制，摆脱信贷间接融资的依赖，加大直接融资力度已经成为业内共识。随着“显著提高直接融资比重”写进“十二五”规划，主管债券审批的三部门——发改委、证监会和交易商协会争相响应国家号召。

　　证监会行动最为积极，也显得最为急迫。央行数据显示，在直接融资(不包括金融机构融资)中，2010年债券融资量（不包括金融企业融资）为1.17万亿元，是股票融资量6116亿元的两倍左右。

　　“证监会在股权融资审批方面具有绝对话语权，但债券融资的比重早已超过股票融资，而央票、短券、中票等债券主力品种都由央行管，企业债归发改委批，证监会主要管公司债，在债券融资市场所控制的资源并不多，反而被交易商协会注册发行的债务融资工具抢了风头，所以证监会今年要着力做大公司债的市场份额。”上述保荐人士分析。

　　根据Wind资讯数据显示，截至6月29日，今年公司债的发行金额为539亿元，占去年全年603亿元发行金额比重接近90%。

　　而央行数据显示，2010年短券、中票的发行金额分别为6742亿元和4924亿元。截至2011年6月29日，今年短券、中票的发行金额分别为4988.9亿元和3329.95亿元，分别占去年全年发行金额的7成左右。在企业债方面，截至6月29日，今年企业债发行金额1427.48亿元，占去年全年发行金额（3627亿元）近4成。

　　公司债发行的增速之快可见一斑，这得益于今年3月证监会面向上市公司开通的“绿色审批通道”，审批时间由此前一个月以上缩短至一两周左右，并且证监会设立单独的债券融资审核部门，不再像以往那样与IPO一起“排队”候审。此前公司债因审批时间较长、效率不高一直备受指责，以至于公司债发行规模已经远远落后于企业债、短券和中票。

　　“公司债审批加快，很多公司赶着发债，对银行承销的债务融资工具（短券和中票）会有一定影响和冲击。”兴业银行投资银行部总经理吴怀坤告诉《中国经营报》记者。

　　今年一季度，公司债、短券、中票等债务融资工具呈增长趋势，而企业债却同比、环比下降。肩负着落实大量政府投资项目融资重任的发改委，自然不甘落后。6月27日，掌握企业债审核大权的发改委发布通知，力挺各地投融资平台公司发行企业债募集资金优先用于各地保障性住房建设，并简化审核环节、缩短核准周期。

　　交易商协会一直以审批快、效率高吸引企业注册发行短券和中票。尽管今年年初有消息称银监会酝酿将商业银行主承销的信用债（主要是短券和中票）规模纳入银行客户授信额度，并相应计提风险资本。但银监会目前并没有正式实行，只是部分银行已经开始将短券和中票的承销业务纳入统一授信管理，债务承销的审批流程比照信贷业务审批流程办理（参见本报2011年2月21日报道《严控债务承销 短券、中票发行受限》）。

　　“尽管银行承销的短券和中票增速受到影响，但短券和中票在企业债券市场已占据主流地位。”吴怀坤说。

　　央行数据显示，今年一季度公司债发行规模同比增长98.4%，高于短券和中票同比增长74.7%和60.2%，但一季度短券和中期票据发行金额合计达到4673亿元，占企业债券（包括企业债、短券、中票、超短券、中小企业集合票据、公司债和可转债）发行规模（6205亿元）75%以上份额。

　　争夺客户资源

　　“证监会以往对公司债审批严格，今年动员上市公司发债，上市公司也觉得受宠若惊，就怕现在不发以后难有机会这么快就能发。”中信银行投资银行一位人士指出，现在公司债基本上1个月左右能完成审批，而短券和中票的审批一般在2到3个月左右。

　　另一家股份制银行投行人士也表示，现在不仅是银行之间抢着给企业发债，还有来自券商的竞争。“不仅我们在跟企业谈用银行的债务融资工具，券商也会向企业推介他们承销的企业债或者公司债。现在发债都是银行求企业，有些企业没有招标，那就通过各种关系说通企业发债；有的企业有附加条件，比如要发债就要先配多少贷款。”

　　“当银行也可以做债券承销时，券商要跟银行来竞争是挺难的。”吴怀坤表示。以兴业银行为例，去年兴业银行主承销的债务融资工具发行规模为661亿元，而中国证券业协会公布的2010年券商债券主承销金额排名第一的中银国际才521亿元左右，仅为去年国内最大债券承销商工行2070亿元主承销金额的四分之一左右。

　　中小企业仍是“饿汉”

　　在券商和银行的客户争夺中，大型企业以及优质上市公司仍是承销商青睐的重点，中小企业作为发行主体进入直接融资渠道的比重仍然不高。

　　上述股份制银行投行人士认为，公司债主要发行主体是评级在AA以上的较好的上市公司；企业债按现在发改委政策来看，倾向于用于保障房投资的地方融资平台公司；一些银行承销发行的中小企业单体债（发行规模计算在短券内）又主要针对拟上市的企业，“很多并没有太大资金压力的公司也拼命发债，承销商拼命争，而实际上大量需要资金的中小制造企业、外贸企业等仍然得不到直接融资工具的眷顾，只能去借高利贷，推高高利贷利率”。

　　截至6月24日，今年中小企业集合票据发行9只，发行金额仅35.55亿元，占企业债券发行规模的比重不到0.5%。“中小企业集合债现在在二级市场卖得并不好，对机构仍缺乏较大吸引力。”上述股份制银行投行人士说。

　　此外，今年交易商协会推出私募债券试点，但首批试点的仍然是央企。“正在试点的私募债券这种垃圾债券下半年会慢慢推广到大型企业，而中小企业要发行私募债券估计要到明年。美国债券市场40%规模都是中小企业发行的垃圾债券，等轮到中小企业发行私募债券的时候，才意味着中国的垃圾债市场进入到真正发展阶段。”吴怀坤说。

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